Pantera: Чому ви оптимістично налаштовані щодо компаній, що займаються зберіганням цифрових активів?
Автор: Космо Цзян, партнер, Pantera Capital
Упорядник: AIMan@ Золоті Фінанси
З'являється новий рубіж криптоінвестицій на публічному ринку – казначейські компанії цифрових активів (DAT). Ці компанії дотримуються стратегії MSTR (Strategy, раніше MicroStrategy) і забезпечують інвестиції в цифрові активи за допомогою інструментів безстрокового капіталу, що котируються на публічних фондових біржах. Уважно вивчивши тонкощі стратегії, ми переконуємося в цій філософії інвестування і схильні зосереджуватися на інвестуванні.
Як інвестори, ми прагнемо постійно перевіряти наші попередні упередження. З огляду на збереження премій MSTR і купівлю фундаментально орієнтованих фондів, включаючи Capital Group і Norges, ми шукаємо асиметричні можливості для отримання вигоди з тенденцій DAT. Хоча премія може не тривати вічно, є обґрунтування для інвестування в компанію, що займається зберіганням цифрових активів, і пояснення, чому вона може торгуватися за вищою ціною, ніж її базова вартість чистих активів (ВЧА).
Основне бичаче обґрунтування полягає в тому, що за допомогою MSTR можна утримувати більше BTC за акцію («BPS») протягом певного часу, ніж якби ви купували BTC безпосередньо. Давайте проведемо просту математику:
Якщо ви купуєте MSTR за вдвічі більше своєї чистої вартості, ви купуєте 0,5 BTC замість 1,0 BTC через спот. Однак, якщо MSTR зможе залучити кошти, і BPS зростатиме на 50% на рік (минулого року він зріс на 74%), то до кінця другого року у вас буде 1,1 BTC – більше, ніж ви могли купити на споті.
Щоб повірити в те, що MSTR може продовжувати рости BPS, ви повинні вірити в три речі:
1. Акції іноді торгуються не за справедливою вартістю, і ринок може стати нераціональним, що призведе до переоцінки щодо вартості чистих активів. Будь-який інвестор, який працює на ринку досить довго, знає, що ринок не завжди раціональний.
2. Акції MSTR відрізняються високою волатильністю, що створює умови для продажу MSTR конвертованих облігацій або отримання волатильності за рахунок продажу власних опціонів колл, тим самим отримуючи високу премію.
3. Керівництво достатньо фінансово підковане, щоб скористатися цими умовами.
З огляду на це, недооціненим фактором, що сприяє успіху DAT, є те, як вони пов'язують традиційну поведінку інвесторів з інвестуванням у цифрові активи – по суті, шляхом перетворення криптовалют на акції. Високий попит на такі продукти, як MSTR, ETF та нова хвиля DAT, свідчить про те, що великі суми грошей раніше були маргіналізовані тонкощами крипто-нативних продуктів, таких як налаштування гаманця або облікового запису криптобіржі. Обнадіює той факт, що зараз у сферу надходить більше капіталу, навіть через «стару» систему.
З точки зору структурної пропозиції, DAT також представляють цікавий контраст з ETF: купівля DAT ефективно блокує пропозицію, а оскільки DAT насправді є односторонніми закритими фондами, вони з меншою ймовірністю будуть продані. Навпаки, токени, що утримуються ETF, можуть бути розсіяні так само легко, як і накопичення. Це явище може краще вплинути на ціну базового активу, оскільки DAT може як купувати більше токенів як свої резерви, не сприяючи розпродажу.
Pantera інвестувала в низку компаній DAT.
BTC DAT Inc.: Найвідомішою з них є Twenty One Capital (NASDAQ: CEP), очолювана давнім євангелістом Bitcoin Джеком Маллерсом. Компанія намагається наслідувати стратегію MSTR і підтримується трьома гігантами галузі: Tether, SoftBank і Cantor Fitzgerald. Twenty One достатньо великий, щоб скористатися всіма інструментами ринку капіталу, а також має невелику ринкову капіталізацію, тому він має гнучкість для зростання BPS швидшими темпами, ніж MSTR, і торгівлі з вищою премією. Як компанія, Pantera є найбільшим інвестором у приватні інвестиції в державний капітал Twenty One (PIPE).
SOL DAT: Pantera очолила свої інвестиції в DeFi Development Corp (NASDAQ: DFDV, раніше Janover), яка прийняла хвилю DAT у Сполучених Штатах. На чолі з генеральним директором Джозефом Онораті та ІТ-директором Паркером Уайтом DFDV бере стратегію MSTR, але застосовує її до Solana. Solana є цікавою альтернативою BTC з наступних причин: (a) через коротший термін погашення він може мати більше переваг, ніж BTC; (b) волатильність вища, ніж у BTC, що означає, що можна досягти вищої прибутковості, використовуючи цю волатильність; (c) частина заставленого прибутку може сприяти зростанню SOL на акцію; (d) З меншою кількістю доступних в даний час альтернатив (наприклад, немає публічних майнерів і спотових ETF), Solana має більш невикористаний попит.
ETH DAT Inc.: Наша остання інвестиція в цю сферу – Sharplink Gaming (SBET), перша компанія зі зберігання цифрових активів Ethereum у Сполучених Штатах. SBET працює на базі Consensys, провідної компанії з розробки програмного забезпечення Ethereum, і Pantera працює з її командою вже більше десяти років.
Підтримка Pantera таких компаній, як DFDV, CEP, SBET та їх успішна реакція на ринку допомогли реалізувати низку наступних проектів, багато з яких ми продовжуємо активно оцінювати.