Bài đăng

1/ Trước tiên hãy nhìn vào con số bề ngoài. Ngày 26 tháng 8, Bộ Thương mại Mỹ công bố ước tính GDP quý hai lần thứ hai: 1,5%. Chậm hơn nhiều so với 2,1% của quý một. Nghe có vẻ yếu đúng không? Lạm phát dai dẳng, tiêu dùng không tăng trưởng. Thị trường hoảng loạn. Bitcoin lao dốc xuống dưới 78.000 USD. Xác suất tăng lãi suất tháng 9 từ 36% nhảy lên 44%. Nhưng bên dưới đó là một câu chuyện hoàn toàn khác. 2/ Phân tích GDP ra, bạn sẽ thấy một “ảo ảnh cấu trúc”. Chi tiêu tiêu dùng, chiếm hơn hai phần ba hoạt động kinh tế Mỹ, quý hai tăng trưởng theo năm ở mức 3,4%, còn được điều chỉnh tăng từ 3,2% ước tính ban đầu. Quý một con số này chỉ là 0,5%. Loại trừ đầu tư thương mại nhà ở tăng 8,5% — sức nóng đầu tư AI. Một chỉ số chuyên đo sức mạnh nội tại kinh tế — doanh số cuối cùng cho người mua trong nước tư nhân — loại bỏ chi tiêu chính phủ và thương mại biến động mạnh, tăng 4,2%, mạnh nhất trong hơn ba năm. Còn được điều chỉnh tăng từ 3,9% ước tính ban đầu. 1,5% và 4,2%, chênh lệch gần gấp ba lần. 3/ Vậy 1,5% bị gì đè xuống? Nhập khẩu. Quý hai nhập khẩu tăng vọt với tốc độ 12,5% theo năm. Một phần lớn trong đó chính là chip máy tính và sản phẩm liên quan hỗ trợ đầu tư AI. GDP chỉ tính sản xuất trong nước, nhập khẩu phải bị trừ đi — khoản này một mình đã cắt giảm 1,64 điểm phần trăm. Có châm biếm không? Chip mua vào để xây dựng AI lại làm giảm con số tăng trưởng của chính nước Mỹ. 4/ Do đó xuất hiện một bức tranh phi lý — Cơn sốt đầu tư AI là có thật. Quý hai doanh nghiệp mua chip điên cuồng, xây dựng năng lực tính toán, tiêu dùng tăng mạnh 3,4%, động lực nội địa mạnh nhất trong hơn ba năm. Nhưng thể hiện trên GDP chỉ có 1,5%. Kinh tế Mỹ như một con sói 4,2% khoác lớp da cừu 1,5% — mạnh mẽ, nhưng bị con số nhập khẩu che giấu. 5/ Vấn đề nan giải hơn là lạm phát. Chỉ số giá PCE tháng 7 tăng 3,7% so với cùng kỳ, y hệt tháng 6. PCE lõi tăng 3,3%, cũng không đổi. Các nhà kinh tế dự đoán nó sẽ giảm xuống 3,6%. Kết quả là không giảm. “Không cải thiện” tự nó đã là câu trả lời. Dữ liệu vừa ra, xác suất tăng lãi suất tháng 9 từ 36% nhảy lên 42%-44%. Các nhà giao dịch đã hoàn toàn định giá sẽ tăng lãi suất một lần trước cuối năm. 6/ Và đây mới là điều thị trường tiền mã hóa thực sự nên lo lắng. Lạm phát đã vượt mục tiêu 2% hơn năm năm. Chủ tịch Fed Kevin Warsh từng cam kết sẽ chấm dứt lạm phát, nhưng đến nay chưa đưa ra bất kỳ tín hiệu nào — ông có nghĩ lạm phát có thể tự giảm mà không cần tăng lãi suất? Dữ liệu thứ Tư không cho thấy điều đó. Thứ Sáu, Warsh sẽ có bài phát biểu quan trọng đầu tiên kể từ khi nhậm chức tại Jackson Hole. Bank of America cảnh báo: nếu ông không phát tín hiệu tăng lãi suất, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm có thể tăng lên 5,5%. 7/ Điều này có ý nghĩa gì với thị trường tiền mã hóa? Nếu Warsh phát tín hiệu tăng lãi suất — tài sản rủi ro chịu áp lực, câu chuyện “kỳ vọng nới lỏng” của Bitcoin sẽ tan vỡ. Nếu ông không phát tín hiệu — lợi suất trái phiếu dài hạn tăng vọt, đồng USD chịu áp lực, cũng không phải chuyện tốt. Đây là tình huống “chọn thế nào cũng bất lợi cho tài sản rủi ro”. 8/ Nhưng vấn đề sâu xa hơn nằm ở đây — Thị trường luôn giao dịch dựa trên “kinh tế yếu 1,5% + lạm phát đỉnh = kỳ vọng giảm lãi suất”. Nhưng kinh tế thực sự là nhu cầu nội địa mạnh 4,2% + cơn sốt đầu tư AI + động lực thực sự bị che khuất bởi nhập khẩu. Nếu Warsh nhìn thấy điều sau? Nếu ông đánh giá “kinh tế không yếu đến thế, lạm phát không dễ giảm”? Thì “giao dịch nới lỏng” mà thị trường tiền mã hóa đặt cược trong tháng qua có thể hoàn toàn sai. 9/ Sự thật đau lòng là — Bitcoin tuần trước vừa chạm gần 80.000 USD, thị trường vui mừng. Nhưng dữ liệu PCE vừa ra, BTC lập tức rớt xuống dưới 78.000. Khoảng cách 2.000 USD từ 78.000 đến 80.000 không phụ thuộc vào kỹ thuật, không phụ thuộc vào dòng tiền ETF. Mà phụ thuộc vào một câu nói của một người trên bục phát biểu ở Wyoming vào thứ Sáu. $ETH $ETH #美国核心PCE持平上月，沃什杰克逊霍尔讲话如何定调？ $SOL