Набіг стратегії на привілейовані акції: фінансові інновації чи гігант Понці? - На додаток до конвертованих боргових зобов'язань (які мають надзвичайно низьку середню відсоткову ставку 0,421%), Strategy нещодавно випустила велику кількість привілейованих акцій (STRF, STRC, STRK, STRD) із зобов'язаннями щодо дивідендів/відсотків, довівши своє щорічне навантаження виплат до $614 млн. - За допомогою цих привілейованих акцій, що виплачують дивіденди, Strategy прагне диверсифікувати джерела фінансування та вийти на ринок прибуткових продуктів, конкуруючи з фондами грошового ринку та високоприбутковими облігаціями. Інвестори отримують вищу прибутковість порівняно з депозитами або казначейськими облігаціями, а також отримують доступ до Bitcoin/Strategy. Особливо успішним виявився STRC, який залучив $2,5 млрд, що в п'ять разів більше, ніж очікувалося. - У той час як диверсифікація та вхід на ринок доходів є позитивними, сплеск дивідендних зобов'язань є важким тягарем. Процентні витрати від конвертованих компаній становили лише $35 млн на рік, але з новими привілейованими зобов'язаннями загальні зобов'язання щодо виплат зросли до $614 млн — у 17,5 разів вище. Примітно, що Strategy не генерує значного грошового потоку від своєї основної діяльності. - Отже, як компанія, яка не має операційного грошового потоку, покриває ці платежі? За рахунок випуску більшої кількості запасів. Іншими словами, частина надходжень від продажу звичайних акцій використовується для покриття процентних/дивідендних зобов'язань. - Так хто ж насправді купує акції Стратегії? Основне джерело попиту надходить від гамма-трейдерів — тих, хто продає стратегічні кол-опціони та хеджує, купуючи базові акції. Ці трейдери не дбають про біткоїн або основи стратегії; Вони просто отримують прибуток до тих пір, поки волатильність акцій залишається високою. І навпаки, якщо волатильність акцій стратегії знижується, активність опціонів знижується, а гамма-обумовлений попит на акції стратегії також слабшає. - Таким чином, випуск привілейованих акцій стратегії – це смілива авантюра. Якщо це вдасться, це може порушити ринок продуктів з багатотрильйонним доходом і залучити масовий приплив капіталу. Але наразі йому не вистачає достатньої довіри та ліквідності. На даному етапі традиційні високоприбуткові облігації все ще пропонують кращий профіль ризику/винагороди, ніж привілейовані акції Strategy imo. - Стратегія може потрапити в спіраль смерті, з ймовірністю 20-30%, спровоковану такими ризиками, як: 1) зниження ціни біткойна; 2) Зниження волатильності акцій MSTR і зниження попиту на гамма-торгівлю; 3) стиснення mNAV; 4) Термін погашення конвертованих облігацій на суму 3 млрд доларів США у 2029 році, коли акції MSTR будуть нижчими за 672,4 доларів США (наразі 375 доларів США); 5) стрес на кредитному ринку та низький попит на привілейовані акції; 6) Серйозний хак - Чи запам'ятається Стратегія як фінансова інновація чи гігант Понці, залишається невизначеним. Те ж саме стосується і більш широкої бульбашки «криптоказначейства», яка зараз в моді — ніхто не знає, коли вона лусне. Що здається очевидним (принаймні зі здорового глузду), так це те, що компанії без стабільного грошового потоку (включаючи «казначейські» фірми, засновані на PoS, які покладаються лише на продаж токенів), навряд чи будуть підтримувати такий важіль впливу та фінансову інженерію довго. Стратегія часто просуває ідею «Розумного важеля». Але хоча може існувати таке поняття, як розумний, але ризикований важіль, не існує такого поняття, як розумний і безпечний важіль. Фінансова історія говорить про те, що недостатньо регульовані деривативи та кредитне плече неминуче призводять до руйнівних крахів.