«Нормандський момент» криптовалютних ETF: нові правила SEC погоджуються з прибутковістю стейкінгу, Coinbase виходить найбільшим переможцем

Сценарій: Люк, Mars Finance

Схвалення спотового ETF на біткоїн у січні 2024 року – це успішна «пляжна посадка» для криптоактивів, щоб увірватися в традиційну фінансову фортецю. Однак справжній «нормандський момент» - висадка «головних сил», які визначать подальшу ситуацію війни і сформують істеблішмент і масштаби, непомітно відкривається недавнім, здавалося б, прісним нормативним документом.

Останнім часом пропозиції щодо зміни правил, подані біржею Cboe BZX і Nasdaq (SR-CboeBZX-2025-104 і т.д.) намагаються встановити швидку смугу «універсального стандарту лістингу» для альткоїнів. Це не дрібномасштабне підкріплення, а ретельно спланована "інституціоналізована висадка". Його основна тактика полягає в тому, щоб відкрити стандартизовану автомагістраль, щоб дозволити наступним військам (альткоїнам ETF) безперервно входити; По-друге, до арсеналу непомітно додалася "нова зброя" - ставки прибутків, які "погоджуються" з наглядом.

У цій чудовій картині фінансових змін, коли ми уважніше подивимося на географічне розташування «місця посадки» та контролерів «лінії логістичного постачання», вимальовується назва: Coinbase. Найбільша криптовалютна біржа в Сполучених Штатах ненавмисно підштовхнута до трону «найбільшого переможця» цим новим набором правил з її безпрецедентними перевагами екосистеми.

Від індивідуального затвердження до автомагістралей

Раніше народження будь-якого крипто ETF повинно було проходити через довге і суворе «індивідуальне схвалення» SEC, яке було сповнене невизначеності. Новий «Універсальний стандарт лістингу» кардинально змінює правила гри і, по суті, полягає в тому, що будь-який криптоактив має право бути зареєстрованим у «швидкій смузі», якщо його ф'ючерсний контракт стабільно торгується на регульованому CFTC ринку (наприклад, на біржі деривативів CME або Coinbase) протягом шести місяців.

Намір SEC полягає в тому, щоб створити масштабовану нормативну базу, але об'єктивно це «децентралізує» частину її повноважень щодо затвердження. Новий центр влади, з офісу SEC у Вашингтоні, перемістився на поріг тих платформ, які здатні запропонувати відповідну торгівлю ф'ючерсами.

Хоча CME є однією з них, вона більше зосереджена на активах з великою капіталізацією, таких як Bitcoin та Ethereum. Для величезного світу альткоінів справжнім «плацдармом», безсумнівно, є біржа деривативів Coinbase. Він має гнучкість і готовність виставляти на продаж більш диверсифіковані ф'ючерси на альткоїни. Таким чином, перша і найважливіша перешкода для проекту зі створення свого токен-ETF змінилася з лобіювання законодавців SEC на роботу над запуском своїх ф'ючерсних продуктів на деривативах Coinbase.

Перша хвиля десанту: шорт-лист добре видно

Цей чіткий звід правил дозволяє нам вперше відійти від чистої спекуляції і безпосередньо зафіксувати список перших "десантних військ" за чіткою формулою. Ці "авангарди" завершили "передвоєнні навчання" на відповідному ф'ючерсному ринку, маючи достатню кількість боєприпасів і просто чекаючи, коли пролунає заряд.

Виходячи з цієї логіки, перший список кандидатів на ETF альткоїнів, які найімовірніше будуть схвалені, вискочив на папір:

Гравці з табору Coinbase включають: Avalanche (AVAX), Chainlink (LNK), Polkadot (DOT) і навіть Shiba Inu (SHB), яка надзвичайно популярна на ринку. Ф'ючерсні контракти на ці токени були подані або зареєстровані на Coinbase Derivatives у 2024 році, і до того часу, коли нові правила будуть офіційно прийняті, час їх «обслуговування» значно перевищить шестимісячну обов'язкову вимогу.

• Важковаговиком з табору CME є Solana (SOL), чиї ф'ючерсні продукти вже давно стабільно працюють на інституційному CME і мають міцну основу відповідності.

• Тому, коли на ринку все ще гаряче обговорюється питання «хто буде наступним на затвердження», відповідь фактично прихована в публічній інформації біржі. Ця партія активів стане першою хвилею продуктів ETF, яка обрушиться на Уолл-стріт після прийняття нових правил. За цим підуть активи на кшталт Cardano (ADA), ф'ючерси на які запускаються трохи пізніше і утворюють «другий ешелон».

Чому Coinbase є "Обраним"

Якщо становлення «вхідних воріт» є стратегічною перевагою, яку принесли нові правила, то положення про заставу прямо вказують на величезні комерційні вигоди. Силу цього пункту можна зрозуміти, коли ми можемо передбачити появу «Solana ETF з доходом від стейкінгу» або «Polkadot ETF».

Нове положення 14.11(e)(4)(G) тонко говорить, що продукти ETF, які включають дохід від стейкінгу, дозволені до тих пір, поки емітент ETF може гарантувати, що 85% активів готові до викупу в будь-який час, або має повний «план управління ризиком ліквідності» для цієї мети. Це еквівалентно «мовчазній згоді» з упаковкою механізму нативного доходу світу DeFi у найбільш мейнстрімні фінансові продукти на Уолл-стріт.

І хто є найбільшими бенефіціарами цього бізнесу? Це все ще Coinbase. Як один з найбільших і найнадійніших у світі сервісів стейкінгу інституційного рівня, Coinbase Custody є кращим партнером майже для всіх емітентів ETF. Незалежно від того, який токен у наведеному вище списку є ETFIZED та стейкінгованим, Coinbase отримуватиме комісійні послуги та розподіл доходу, надаючи послуги зберігання та стейкінгу, а її бізнес-підрозділ стейкінгу покладе початок вибуховому зростанню.

У сукупності, нові правила SEC схожі на подарунок, адаптований до бізнес-моделі Coinbase з повним стеком. Він чудово з'єднує кожну ланку в екосистемі Coinbase, утворюючи потужний маховик бізнесу:

• Ф'ючерсний ринок (вхід): Coinbase Derivatives стала «кваліфікаційним центром» для ETF, залучаючи всіх учасників проекту, спраглих бути прийнятими мейнстрімом, щоб прийти на «паломництво», приносячи обсяг торгів і комісію за лістинг.

• Стейкінг та зберігання (двигун): Coinbase Custody стає «основною інфраструктурою» стейкінгових ETF, обслуговуючи базові активи майбутніх ETF, таких як AVAX, SOL, DOT тощо.

• Спотовий ринок (базовий): Механізм підписки та викупу ETF принесе величезну торгову глибину та дохід від комісій на спотовому ринку Coinbase.

• Регуляторне співробітництво (рів): емітенти ETF повинні підписати «угоду про спільне спостереження» з базовим ф'ючерсним ринком, що робить Coinbase незамінним партнером «регтех» для гігантів Уолл-стріт, таких як BlackRock і Fidelity у сфері альткоїнів.

Цей ряд переваг переплітається, перетворюючи Coinbase з лідера в криптоіндустрії в «основний хаб», що з'єднує криптосвіт і традиційні фінанси.

Висновок: Від "Шпигунства за SECC" до "Стеження за Coinbase"

Подібно до того, як «висадка в Нормандії» ознаменувала поворотний момент на європейському полі бою Другої світової війни, пропозиція «Універсального стандарту лістингу» також ознаменувала поворотний момент в інтеграції криптоактивів у основні фінанси. Він знаменує нову еру: еру ETFізацій на альткоїни, керованих чіткими правилами, які можна відтворити в масштабі.

У цьому грандіозному історичному процесі SEC ненавмисно «коронувала» нового короля, вирішуючи власні регуляторні проблеми за допомогою геніального інституційного дизайну. Фокус ринку може зміститися з спекуляцій на тему поведінки SEC день за днем на більш прагматичну зосередженість на наступному кроці Coinbase - тому що кожне рішення про лістинг ф'ючерсів може стати гучним закликом до того, що наступний ETF приземлиться на Уолл-стріт з чітко видимим лістингом.