PSA: Ostrzeżenie dla instytucji, które mogą rehypotekować lub tworzyć papierowy #Bitcoin w celu manipulacji lub tłumienia ceny rynkowej poprzez handel na marginesie. Jeśli instytucja zostanie przyłapana na tworzeniu rehypotekowanego papierowego Bitcoina—w zasadzie wydawaniu niezabezpieczonych lub nadmiernie lewarowanych instrumentów pochodnych Bitcoina lub roszczeń bez wystarczających aktywów podstawowych—może stanąć w obliczu szeregu zarzutów prawnych i konsekwencji regulacyjnych. Konkretne zarzuty będą zależały od jurysdykcji, charakteru niewłaściwego postępowania oraz stopnia wyrządzonej szkody (np. strat finansowych dla inwestorów). Poniżej przedstawiam potencjalne zarzuty i implikacje prawne, opierając się na koncepcji rehypotekacji oraz odpowiednich ramach prawnych, jednocześnie odnosząc się do kontekstu rynku Bitcoina i kryptowalut. Zrozumienie rehypotekacji w Bitcoinie Rehypotekacja polega na ponownym wykorzystaniu aktywów złożonych jako zabezpieczenie do wielu celów, takich jak lewarowanie tego samego Bitcoina w celu zabezpieczenia wielu pożyczek, instrumentów pochodnych lub produktów papierowych Bitcoin (np. IOU Bitcoina lub produktów notowanych na giełdzie). W kryptowalutach „papierowy Bitcoin” odnosi się do reprezentacji Bitcoina (np. na giełdach lub w produktach finansowych), które mogą nie być w pełni zabezpieczone rzeczywistym BTC przechowywanym w depozycie. Jeśli instytucja rehypotekuje Bitcoina bez odpowiednich rezerw lub przejrzystości, ryzykuje stworzenie systemowego niedopasowania, podobnego do bankowości rezerw cząstkowych, co może prowadzić do niewypłacalności w czasie stresu rynkowego lub żądań wypłaty. Oszustwo towarowe (jurysdykcja CFTC) Opis: Bitcoin jest klasyfikowany jako towar przez amerykańską Komisję ds. Handlu Towarami (CFTC). Oszukańcza rehypotekacja papierowych produktów Bitcoin (np. kontrakty futures na Bitcoina lub swapy) może naruszać Ustawę o wymianie towarów (CEA), szczególnie jeśli wiąże się z manipulacją rynkową lub oszukańczymi praktykami. Przykład: Nadmierne wydawanie papierowych instrumentów pochodnych Bitcoina bez wystarczających rezerw BTC może zniekształcać ceny rynkowe, co wywołuje egzekucję CFTC. Kary: Grzywny do 1 miliona dolarów za naruszenie, zwrot kosztów oraz zakazy handlu towarami. W przypadku rażących przypadków mogą być stosowane zarzuty karne. Naruszenie obowiązków fiducjarnych lub obowiązków depozytariusza Opis: Depozytariusze lub giełdy przechowujące Bitcoina w imieniu klientów mają obowiązek fiducjarny do ochrony aktywów. Rehypotekacja Bitcoina klientów bez zgody lub odpowiedniego ujawnienia może naruszać ten obowiązek, prowadząc do pozwów cywilnych lub działań regulacyjnych. Kary: Odszkodowania cywilne, grzywny regulacyjne oraz potencjalne zarzuty karne, jeśli udowodniona zostanie intencja. Manipulacja rynkowa Opis: Rehypotekacja, która sztucznie zwiększa podaż papierowego Bitcoina, może manipulować postrzeganą głębokością rynku lub ceną Bitcoina, naruszając przepisy takie jak CEA lub regulacje SEC. Przykład: Wydawanie nadmiernej ilości papierowego Bitcoina może tłumić ceny BTC, szkodząc inwestorom. Kary: Grzywny, zakazy handlu oraz zwrot kosztów. Zarzuty na poziomie stanowym Opis: W USA, stanowi regulatorzy, tacy jak Nowojorski Departament Usług Finansowych (NYDFS), nadzorują firmy kryptograficzne na podstawie przepisów takich jak BitLicense. Rehypotekacja bez odpowiednich rezerw może naruszać stanowe przepisy dotyczące ochrony konsumentów lub usług finansowych. Poza USA, zarzuty będą zależały od lokalnych regulacji: UE: Regulacja dotycząca rynków aktywów kryptograficznych (MiCA) (wejdzie w życie w 2024 roku) nakłada surowe wymagania dotyczące rezerw i przejrzystości na emitentów kryptowalut i depozytariuszy. Oszustwo rehypotekacyjne może prowadzić do grzywien do 12,5% rocznego obrotu lub zarzutów karnych na podstawie przepisów krajowych. Wielka Brytania: Urząd ds. Zachowań Finansowych (FCA) może postawić zarzuty na podstawie Ustawy o usługach finansowych i rynkach z 2000 roku za nadużycia rynkowe lub oszustwa. Inne jurysdykcje: Kraje takie jak Singapur czy Hongkong mają przepisy AML i prawa papierów wartościowych, które mogą mieć zastosowanie, a kary różnią się w zależności od ciężkości. Instytucja przyłapana na rehypotekacji papierowego Bitcoina może stanąć w obliczu skumulowanych zarzutów w wysokości miliardów dolarów. Ryzyka rehypotekacji na rynkach Bitcoina Rehypotekacja na rynkach Bitcoina zwiększa ryzyko systemowe, jak zauważono w pracy SSRN z 2025 roku, która opisuje, jak instytucje ponownie wykorzystujące zabezpieczenie Bitcoina do lewarowanych pozycji mogą prowadzić do kaskadowych awarii podczas stresu rynkowego. Prawdopodobieństwo i egzekucja Wykrycie: Rehypotekację trudno wykryć bez audytów lub stresu rynkowego. Protokół proof-of-reserve może ujawnić niezgodności, podobnie jak przejrzystość blockchain, jeśli rzeczywiste posiadania BTC są śledzone. Egzekucja: Regulatorzy tacy jak SEC, CFTC i FinCEN zwiększyli nadzór nad kryptowalutami. Podsumowanie Instytucja przyłapana na rehypotekacji papierowego Bitcoina może stanąć w obliczu: Zarzuty karne: Oszustwo, oszustwo papierów wartościowych, oszustwo związane z przesyłkami/pocztą, oszustwo towarowe lub naruszenia AML, z karami obejmującymi pozbawienie wolności (do 7 lat za każdy zarzut), grzywny i zwroty kosztów. Kary cywilne: Grzywny (np. 1 milion dolarów za naruszenie CFTC), zwrot kosztów oraz pozwy inwestorów za naruszenie obowiązków fiducjarnych. Działania regulacyjne: Zakazy, cofnięcia licencji i ugody. Ciężar zależy od intencji, skali i szkody. W USA SEC, CFTC i FinCEN prawdopodobnie będą prowadzić egzekucję, a regulatorzy stanowi, tacy jak NYDFS, również będą zaangażowani. Na arenie międzynarodowej mogą mieć zastosowanie przepisy MiCA (UE) lub FCA (Wielka Brytania).