Bài đăng

8月18日，30年期美国国债收益率升至5.29%，2007年以来最高。你可能觉得：一个数字而已，跟我有什么关系？关系大了。美国政府现在借30年期的钱，要付5.29%的利息。Alphabet发30年期债，利率6.4%。Meta给数据中心融资的债，利率超过7.5% 。全世界最安全的资产，正在给你5%以上的无风险回报。这意味着什么？意味着资金有了更好的去处。比特币不会生息，股票有风险，房产流动性差。而美债——坐在家里啥也不干，每年稳拿5.29%。这就是BTC过去12个月跌了46%的核心原因之一。但事情没那么简单。短期：逆风，真逆风 5.29%的30年期美债收益率，短期对加密市场意味着三件事：第一，借贷成本上升。政府借钱贵了，企业借钱贵了，你买房借钱也贵了。长期利率走高，直接压制股市估值，收紧全球金融条件。第二，资金搬家。 10年期美债实际收益率8月14日达到2.41%，比特币诞生以来的最高水平。什么意思？你持有比特币，承担巨大波动风险，期望获得超额回报。但现在你可以买美债，几乎零风险拿到5%以上的收益。比特币凭什么留住资金？第三，风险偏好下降。城堡证券固定收益销售主管Nohshad Shah直言：“美联储仍不愿收紧货币政策，对整体市场构成更广泛的风险。” 美联储下月政策会议“将是一场势均力敌的较量”。不确定性本身就是风险资产的毒药。这就是短期的现实：5.29%的美债收益率，是加密市场的逆风。 BTC从去年10月的12.6万美元历史高点一路回撤，年内跌幅46%——宏观流动性收紧是重要推手。逆风就是逆风，别骗自己。长期：顺风，史上最大的顺风但如果你把时间拉长到1-3年，这个故事完全翻转。为什么30年期美债收益率能涨到5.29%？因为市场不相信美国财政能撑住。美银首席投资策略师Michael Hartnett指出：美国国债即将突破40万亿美元。过去12个月，美国债务利息支出已达1.4万亿美元，正逼近超越社会保障，成为联邦政府最大单项支出。 1.4万亿什么概念？美国政府每年光还利息的钱，马上要比给老百姓发养老金还多。 Hartnett说了一句扎心的话：“美股同日创历史新高，美债同日以25年最高收益率发行——这就是现实。” 市场在用脚投票——不相信美元能扛得住。 Jim Bianco说得更狠：“债券交易员可以停止恐慌的时候，是美联储开始恐慌的时候。” 翻译成人话：只要美联储不真正害怕，债券市场就会继续抛售美债。长端收益率真正见顶，只有在美联储最终采取加息行动之后才会出现。美联储越是不敢收紧，市场就越不相信美元。这是一个信任塌方的过程。这对加密意味着什么？短期看，5.29%的美债收益率是BTC的逆风——资金流向无风险资产，风险偏好受压。长期看，这是加密市场最大的顺风。因为5.29%不是在告诉人们“美债很好”。 5.29%是在告诉人们：美国政府借钱已经到了付不起利息的边缘。 40万亿债务，1.4万亿年利息，还在以每天约50亿美元的速度增长。当主权基金开始从美债转向实物资产——比特币作为“数字黄金”的叙事，将获得前所未有的机构背书。这不是我编的。 Hartnett的框架里写得很清楚：ABB（远离债券）、ABD（远离美元）。远离债券、远离美元——那钱去哪？黄金涨了33%，BTC跌了46%。短期看，资金去了黄金。长期看，当机构意识到比特币才是真正的“数字黄金”——剧本会重写。 $BTC $ETH $XAU #30年期美债收益率创2007年以来新高

Cùng một cổ phiếu, Nomura nhìn thấy 905, Macquarie nhìn thấy 275. Chênh lệch giá 630 đô la Hồng Kông. Các tổ chức tranh cãi dữ dội. Nomura nói 905 đô la Hồng Kông, CICC nói 604 đô la Hồng Kông, Goldman Sachs nói 560 đô la Hồng Kông, Citi nói 507 đô la Hồng Kông, Morgan Stanley nói 505 đô la Hồng Kông, UBS nói 650 đô la Hồng Kông. Khốc liệt nhất là Macquarie — 275 đô la Hồng Kông. Cao nhất và thấp nhất, chênh lệch 630 đô la Hồng Kông, chênh lệch hơn gấp đôi. Đây không phải là sai lệch phân tích. Đây là sự khác biệt nhận thức cơ bản về "Old Shop Gold thực sự là gì". Bên tăng giá đang kể một câu chuyện. Nomura nói: Doanh số quý 2 yếu đã được thị trường tiêu hóa phần lớn, nếu giá vàng ổn định trở lại, công ty vẫn có thể trở thành thương hiệu tiêu dùng cao cấp của Trung Quốc. JPMorgan còn mạnh mẽ hơn, tháng 6 còn kêu gọi 1296 đô la Hồng Kông, cuối tháng 7 giảm xuống 1064 đô la Hồng Kông — nhưng vẫn cao gấp đôi giá hiện tại. Bên tăng giá tin vào điều gì? Tin rằng Trung Quốc cần một Hermès của riêng mình. Cửa hàng của Old Shop mở tại SKP, Taikoo Hui, cạnh LV, Cartier. Ông chủ LVMH Bernard Arnault tự mình vào cửa hàng tham quan nửa tiếng, nói "rất tinh tế, rất thú vị". CEO Richemont công khai khẳng định giá trị thị trường của Old Shop trong báo cáo tài chính. Năm 2025, doanh thu nội địa của Old Shop đã vượt Hermès đứng thứ hai, hiệu quả cửa hàng liên tục đứng đầu các thương hiệu xa xỉ toàn cầu. Đây không phải kinh doanh vàng, đây là kinh doanh danh tính. Bên giảm giá kể một câu chuyện khác. Goldman Sachs nói: Kết quả quý 2 kém kỳ vọng, doanh thu và lợi nhuận đều thấp hơn ước tính. CICC nói: Định vị cao cấp hạn chế sự linh hoạt trong điều chỉnh giá, trong giai đoạn giá vàng giảm, người tiêu dùng ưu tiên sản phẩm trọng lượng lớn, tốc độ tăng trưởng doanh số quý tiếp theo chậm lại. Macquarie trực tiếp nhất: duy trì "thua thị trường", giảm giá mục tiêu xuống 275 đô la Hồng Kông. Bên giảm giá thấy gì? Thấy 16 tỷ đô la Hồng Kông hàng tồn kho chất đống trong kho. Sản phẩm của Old Shop là giá cố định, mức giá chênh lệch thường đạt khoảng 3 lần giá nguyên liệu vàng. Khi giá vàng tăng, đó là giá trị thương hiệu. Khi giá vàng giảm, đó là rủi ro giảm giá tồn kho. Nửa đầu năm doanh thu 19,8 tỷ đến 20,5 tỷ, tăng 60% đến 66% so với cùng kỳ. Nghe có vẻ tốt đúng không? Nhưng doanh thu quý 2 chỉ có 2,3 tỷ đến 3,95 tỷ — giảm hơn 80% so với quý trước. Quý 1 bán được 16,5 tỷ đến 17,5 tỷ, quý 2 bị cắt đứt thẳng tay. Bên giảm giá nói: Câu chuyện hàng xa xỉ không thể tiếp tục khi tiêu dùng yếu. Quan điểm của tôi? Hai phe đều đúng, nhưng ở các khung thời gian khác nhau. Về lâu dài, Trung Quốc cần một thương hiệu xa xỉ nội địa. Old Shop có gen đó — thủ công truyền thống, vị trí trung tâm thương mại hàng đầu, tỷ lệ thâm nhập khách hàng có giá trị cao 82,4% trùng với năm thương hiệu xa xỉ quốc tế lớn. Ông chủ LVMH tự mình đến cửa hàng không phải ngẫu nhiên. Về ngắn hạn, ba áp lực chồng chất: 16 tỷ đô la Hồng Kông hàng tồn kho, giá vàng từ đỉnh tháng 1 giảm hơn 20%, tiêu dùng yếu. Kết quả quý 2 giảm mạnh so với quý trước, không phải "chậm lại", mà là rơi tự do. Điều đau lòng hơn: Old Shop bán "vàng + thủ công + thương hiệu", nhưng người thu mua chỉ công nhận "vàng". Bạn mua dây chuyền với giá gấp 3 lần, khi đem đi thu mua chỉ tính theo giá thị trường trừ 100 đô la. Mua vào là hàng xa xỉ, bán ra là nguyên liệu. Khoảng cách này mới là mâu thuẫn cốt lõi nhất của Old Shop. Tỷ lệ P/E hiện tại của Old Shop đã giảm từ khoảng 50 lần xuống còn khoảng 12 lần — cùng mức với Chow Tai Fook, Lao Feng Xiang và các cửa hàng vàng truyền thống khác. Thị trường đang dùng chân bỏ phiếu: dù bạn kể câu chuyện hay đến đâu, tôi vẫn định giá bạn theo cửa hàng vàng trước. Vấn đề đặt ra — nếu giá vàng thực sự hồi phục lên 4900 USD (mục tiêu cuối năm của Goldman Sachs), Old Shop sẽ tăng theo hay tiếp tục giảm không tăng? Từ đầu năm đến nay, vàng tăng 1,3%, Old Shop giảm 46%. Nó thực sự thoát khỏi số phận đi theo giá vàng — chỉ là hướng đi ngược lại. $BTC $XAU $XAUT