USDH-voorstellen hebben veel bewegende delen, dus het is het beste om te vereenvoudigen wat we zoeken voor de aanstaande stemming. Voor de langetermijngroei van Hyperliquid willen we dat onze native stablecoin twee dingen doet: 1. Maximaliseer de distributie van USDH (d.w.z. # van spot/perp markten, DeFi-toepassingen en betalingsgebruikscases die USDH gebruiken) 2. Maximaliseer het rendement op USDH dat aan het protocol wordt teruggegeven (d.w.z. terugkoop) Alle andere toeters en bellen van deze voorstellen kunnen veilig worden genegeerd. Distributie Een cruciaal element van distributie is om diepe liquiditeit te hebben. Dat betekent dat je in en uit USDH kunt bewegen in omvang, idealiter vanaf dag één. Dit is een cold start probleem, maar sommige uitgevers stellen voor om dit op te lossen. De tweede component van distributie is het go-to-market plan voor hoe het gebruik van USDH kan worden uitgebreid. De voor de hand liggende dimensies om uit te breiden zijn HyperCore markten, HIP-3 markten, HyperEVM DeFi-apps, cross-chain/off-chain/RWAs en betalingen. Liquiditeit en gebruik versterken elkaar, maar uiteindelijk is gebruik in toepassingen de belangrijkste langetermijnaanjager van distributie. Rendement Stablecoins op schaal zijn een van de meest winstgevende bedrijven ter wereld en Hyperliquid zou zoveel mogelijk van deze winsten willen vastleggen zonder de groei van USDH te beperken. We willen een sterke toewijding aan HYPE-terugkopen zien, idealiter voor de AF, maar niet ten koste van het vergroten van de USDH-taart. De sterkste aanbieders hier hebben een alternatieve inkomstenstroom die kan worden gebruikt voor groei, zodat het grootste deel van het rendement kan worden gebruikt voor terugkopen. Voorstellen variëren in hun rendement, bron van rendement en de bijbehorende risico's. Standaard risicokaders zijn hier van toepassing. --- Op dit moment zijn de koplopers Native Markets, Sky, Paxos en Ethena. Native Markets zijn de hometown helden in de Hyperliquid eco met de meest uitgebreide ideeën over hoe distributie op een native manier kan worden gegroeid met behulp van HIP-3 en builder codes. Geen eerdere ervaring met het lanceren van een stablecoin, maar in 2025 zijn er turnkey-oplossingen (Stripe/Bridge). Het rendement komt vermoedelijk van t-bills en slechts 50% van het rendement gaat naar terugkopen, terwijl de andere 50% gaat naar investeringen in groei en het stimuleren van builders. Ze zijn momenteel de favoriet om te winnen, alleen al omdat de OG-ondersteuners van Native diehards zijn en de andere voorstellen waarschijnlijk de rest van de stemmen zullen splitsen. Sky (voorheen MakerDAO) zijn multi-cycle veteran DeFi-builders die een stablecoin van $8B hebben laten groeien die vele iteraties heeft gezien. Ze hebben sterke bestaande distributie in DeFi en RWAs, multibillion dollar liquiditeit vanaf dag één, en een toewijding aan 100% AF-terugkopen terwijl ze nog steeds geloofwaardig kunnen investeren in groei. Ze hebben ook de meest diverse bronnen van rendement (niet alleen schatkistpapier) en daarmee de hoogste tarieven (4,85%). Het belangrijkste nadeel voor Sky op dit moment is het gebrek aan duidelijkheid over GENIUS-naleving, wat de distributie op lange termijn zou schaden. Er is enige tijd om dit uit te zoeken (GENIUS gaat pas in 2027 in werking), maar ik zou liever niet wachten tot dan — als ze een duidelijk pad naar naleving kunnen delen, zijn ze een potentiële winnaar in mijn boek. Paxos zijn de makers van BUSD en hebben de meeste stablecoins gelanceerd en het meest in naleving geïnvesteerd van elk team. Voordelen zijn de ervaring/naleving, nadelen zijn dat geen van hun stablecoins echt van de grond is gekomen, dus het is niet duidelijk wat ze hier anders zouden doen om distributie te winnen dan ze niet konden doen voor bijvoorbeeld BUSD en PYUSD. Rendement ~= t-bills met 95% terugkopen (hoewel niet duidelijk is of dit van AF of teruggegeven aan USDH-houders is). Dit is naar mijn mening het minst spannende voorstel. Het Ethena-voorstel kwam als laatste en probeert de beste elementen van elk te combineren: investering in HIP-3 markten / builder codes, potentieel voor hoger rendement (vermoedelijk via cash & carry trades), betrokkenheid bij HyperEVM defi, en een toewijding om gemeenschapsstemmen toe te staan om de exacte langetermijntraject van USDH te bepalen. 95% van het rendement gaat naar de AF (schatkistrente om mee te beginnen) met duidelijke KPI's om dat te verminderen zodat Ethena in de loop van de tijd een groter aandeel verdient (klein punt, maar ik zou hopen op het tegenovergestelde; het aandeel naar de AF zou in de loop van de tijd moeten toenemen). Het voorstel is zeer goed, maar heeft het grootste uitvoeringsrisico — het Ethena-team beheert al USDe, wat een zeer complex product is met aanzienlijke blowup-risico's als het verkeerd wordt beheerd (nee, het is niet de volgende Luna, ja, er zijn nog steeds aanzienlijke risico's) en het is nog steeds een relatief nieuw project dat geen echte berenmarkt heeft meegemaakt. Dit is het kader dat we bij Capital Sea gebruiken om te bepalen hoe we onze gestake HYPE delegeren. Ik kijk ernaar uit om meer te leren in de komende dagen en onze beslissing te finaliseren. Bedankt voor uw aandacht voor deze zaak. Hyperliquid