CDP: Klasická estetika stablecoinů Od roku 2025 zůstávají stablecoiny nejslibnější příležitostí v kryptoměnách. Jejich masivní rozsah z nich udělal strategické bojiště – dokonce i mezi národy. Podle údajů společnosti Artemis z celkové nabídky stablecoinů ve výši 250 miliard dolarů mají $USDT a $USDC dohromady stále ohromující 88% podíl na trhu, zatímco stovky nových stablecoinů ještě musí svou dominanci významně prolomit. Mezi zbývajícími uchazeči v decentralizovaném prostoru stablecoinů stojí vedle vycházející $USDe hvězdy dvě prominentní jména – $DAI a $USDS – která dohromady představují více než 8,5 miliardy dolarů v oběhu. $DAI i $USDS pocházejí ze stejného protokolu: MakerDAO (nyní přejmenovaný na Sky). Navzdory rostoucí konkurenci ze strany tradičních i nově vznikajících hráčů si MakerDAO podařilo udržet si svou dominanci – především díky strukturálnímu mechanismu, který byl průkopníkem na začátku: CDP (Collateralized Debt Position). Na předchozím býčím trhu tvořily stablecoiny postavené na architektuře CDP téměř 20 % celkového trhu, což je pozoruhodné číslo vzhledem k vysoké koncentraci dominance stablecoinů v té době. Dnes je tento zdánlivě starý mechanismus nadále přijímán několika stablecoinovými protokoly, které plodí různé deriváty a adaptace. Proč to stále funguje? Jaký problém řeší tak elegantně, že se na něj ostatní stále spoléhají? Tento článek odhaluje základní logiku CDP – jak z hlediska designu, tak optikou skutečného chování uživatelů. Co je CDP? CDP je zkratka pro Collateralized Debt Position, mechanismus, který uživatelům umožňuje razit stablecoiny uzamčením jejich stávajících aktiv jako kolaterálu. V zásadě se jedná o strukturu, která uživatelům umožňuje vydávat stablecoinový dluh proti jejich krypto aktivům. Proces zahrnuje několik klíčových kroků: Přezajištění: Uživatelé vkládají kryptoaktiva – například $ETH, $WBTC nebo $USDC – do protokolu CDP. Vezmeme-li si jako příklad MakerDAO, poměr kolaterálu musí zůstat nad 150 %, aby byla pozice v bezpečí a zabránilo se likvidaci. Tato přezajišťování slouží jako nárazník proti volatilitě trhu a zajišťuje, že systém zůstává solventní, i když ceny kolaterálu prudce klesnou. Vydání dluhu: Jakmile je kolaterál uzamčen, protokol umožňuje uživatelům půjčovat si – obvykle ve formě decentralizovaných stablecoinů (např. $DAI od MakerDAO, nyní označeného jako $USDS). Tento proces efektivně razí nové stablecoiny a uvádí je do oběhu. Splacení a odkup zajištění: Pro odemknutí kolaterálu musí uživatel splatit vypůjčené stablecoiny spolu s poplatkem za stabilitu. Tento poplatek představuje náklady na udržování fixace a zobrazuje se jako anualizovaný procentní výnos (APY) z dluhové pozice. Po splacení jsou vypůjčené stablecoiny spáleny a zajištění je odemčeno a vymahatelné. Proč používat protokol CDP? Hlavní přitažlivost CDP spočívá v jejich schopnosti transformovat potenciál cenového zhodnocení aktiva na okamžitě použitelnou likviditu v řetězci - aniž by uživatel musel svou pozici prodat nebo uvolnit. Pro uživatele DeFi to odemyká větší strategickou flexibilitu při zachování dlouhé expozice. Mezi nejběžnější případy použití patří: Pozice s pákovým efektem: Toto je jeden z hlavních případů použití CDP. Uživatelé ukládají volatilní aktivum jako kolaterál a půjčují si proti němu stablecoiny. Tyto stablecoiny pak použijí k nákupu dalšího stejného volatilního aktiva, čímž efektivně vytvoří dlouhou pozici s pákovým efektem. Můžete $ETH například uzamknout do CDP, půjčit si $DAI a použít je k nákupu dalších $ETH – čímž zesílíte svou expozici vůči $ETH cenovým pohybům. Výnosové strategie: Vydávání stablecoinů je základní součástí systémů CDP. Nejkonkurenceschopnější stablecoinové protokoly současnosti jsou zároveň uzamčeny v závodě neúnavných inovací – a v tomto prostředí bude mít jakýkoli stablecoin bez vestavěného výnosu potíže získat přijetí nebo vybudovat vážnou trakci. CDP jsou zároveň kapitálově neefektivní – uživatelé musí silně překolateralizovat a ne všichni uživatelé jsou ochotni podstoupit směrové riziko pouze proto, aby zlepšili kapitálovou efektivitu. Proto se protokoly často snaží "přimět své stablecoiny pracovat tvrději" tím, že je integrují do širších ekosystémů výnosů DeFi. Vezměme si například MakerDAO, původního průkopníka CDP. V rámci nedávného přechodu na značku Sky (@SkyEcosystem) představila přepracovaný stablecoin: $USDS, který nahrazuje $DAI jako hlavní dluhové aktivum. Kolem roku $USDS se objevuje řada strategií zaměřených na výnosy, jako například: · Jednoduché ukládání Ačkoli protokoly CDP tvoří základ vydávání stablecoinů, účast na jejich výnosových příležitostech nemusí nutně vyžadovat otevření zajištěné dluhové pozice. Aby se rozšířila likvidita a dostupnost, mnoho protokolů nabízí alternativní, uživatelsky přívětivější způsoby, jak získat expozici. V případě MakerDAO mohou uživatelé získat výnos přímo prostřednictvím modulu "Úspory" na sub-DAO úvěrovém protokolu Spark (@sparkdotfi). Tento výnos pochází z poplatků za stabilitu generovaných půjčkami CDP, výnosů z amerických státních pokladničních poukázek a úrokových plateb v rámci samotné společnosti Spark. Podle oficiální dokumentace činí aktuální APY 4,5 % a zůstává fixní bez ohledu na využití na straně půjček. · Farmaření tokenů Motivované zemědělství je již dlouho základem bootstrappingu stablecoinů. Ve většině případů se proces řídí známým vzorcem: získat stablecoin → vsadit jej → získat tokeny správy nebo odměn. Výkonnost farmaření je přirozeně velmi závislá na cenové výkonnosti samotného tokenu farmy. Volatilita bývá významná. Například v nedávném zemědělském programu společnosti Spark APY dramaticky kolísal od 7 % → 17 % → 12 % během pouhého týdne. Dočasné výkyvy výnosů nemusí nutně odrážet udržitelné výnosy. Vždy si ověřte, zda lze pozice volně opustit, a před vložením kapitálu pečlivě zkontrolujte drobné písmo. · Rizika nesprávného použití Mnoho stablecoinů založených na CDP je plně decentralizovaných. Ve srovnání s centrálně vydávanými stablecoiny, jako jsou $USDT a $USDC, si $DAI vždy držela výrazné postavení v kryptografickém prostředí. Tato regulační odolnost jej však také činí obzvláště atraktivním pro škodlivé aktéry. V důsledku toho se $DAI často objevuje po velkých exploitech nebo hacknutích protokolů – slouží jako stablecoin, který si vybírají útočníci, kteří chtějí rychle přesunout nebo vyprat ukradené prostředky. Jaký je rozdíl mezi CDP a Lending Protocol? Mnoho uživatelů má tendenci zaměňovat CDP s úvěrovými protokoly, jako je Aave nebo Compound, když se s nimi poprvé setkají. Koneckonců, oba vám umožňují zajistit aktiva výměnou za likviditu a oba mohou generovat výnosy prostřednictvím úrokové sazby. CDP však není o "půjčování" – je to o "těžbě dluhu proti sobě". Naproti tomu protokoly pro půjčování vám umožňují půjčit si prostředky poskytnuté ostatními. Tento zásadní rozdíl formuje ekonomické chování za každým modelem. Pokud jde o zdroje půjček, když si půjčujete od Aave nebo Compound, čerpáte z fondu likvidity financovaného jinými uživateli – aktiva pocházejí od jiných věřitelů. Protokol účtuje úroky z těchto poolů a přerozděluje je věřitelům. Naproti tomu stablecoiny vypůjčené prostřednictvím protokolu CDP nejsou předem vloženy jinými uživateli. Místo toho jsou čerstvě raženy chytrým kontraktem, když zajistíte aktiva, jako je $ETH. Jinými slovy, vytváříte nový dluh, ne spotřebováváte vklady někoho jiného. U mechanismů úrokových sazeb se půjčovací protokoly spoléhají na dynamiku nabídky a poptávky a křivky úrokových sazeb, což může vést k prudkým krátkodobým výkyvům. CDP však mají úrokové sazby určené správou protokolu, díky čemuž jsou v průběhu času relativně stabilní. To znamená, že vaše kapitálové náklady jsou při použití CDP předvídatelnější. Pokud jde o nesení rizika, pokud dlužník na Aave nesplácí, je jeho zajištění zabaveno na kompenzaci ztráty – ale jakýkoli schodek je nakonec absorbován protokolem a jeho dodavateli. V systému CDP však riziko plně nese jednotlivec, který stablecoiny razil. Pokud poměr zajištění klesne pod likvidační práh, chytrý kontrakt pozici automaticky zlikviduje. Dokonce i CDP mohou za extrémních tržních podmínek zkolabovat Jako jedna ze základních struktur úvěrových systémů DeFi se CDP na první pohled jeví jako robustní - ale ve složitém tržním prostředí skrývají významná skrytá rizika. Nejběžnější hrozbou, které uživatelé čelí, je riziko likvidace vyvolané náhlým poklesem poměru zajištění, takže nemají čas na dobití. Mezi další nebezpečí patří zpoždění orákula vedoucí k "falešným likvidacím", nesoulad výnosů způsobující neúspěšné arbitrážní strategie nebo přetížení sítě, které činí všechny akce neúčinnými. V extrémních scénářích tato rizika často propukají současně. K nejznámější katastrofě došlo na Černý čtvrtek v roce 2020, kdy společnost MakerDAO zažila systémové likvidační selhání. Ten den se cena $ETH propadla o 43 %, což vyvolalo všeobecnou paniku. Záplava transakcí způsobila, že poplatky za plyn prudce vzrostly a síť se stala vážně přetíženou. Ještě horší je, že aktualizace orákula MakerDAO zaostávaly. Když se nová cena konečně prosadila, velké množství trezorů okamžitě kleslo pod své likvidační prahy. Likvidační roboti – známí jako Keepers – měli zasáhnout, ale byli paralyzováni kvůli prudce rostoucím nákladům na plyn. Jejich scénáře postrádaly flexibilitu, aby se přizpůsobily tak extrémním podmínkám. To vytvořilo kritickou zranitelnost v systému. Zlomyslní aktéři využili situace, zmocnili se $ETH v hodnotě 8,32 milionu dolarů za nulové náklady, čímž efektivně vyrabovali trezory MakerDAO. V protokolu zůstalo 5,67 milionu dolarů špatných dluhů. Tento incident nejen odhalil křehkost systémů CDP při extrémním zatížení, ale také posloužil jako budíček pro celé odvětví. Zdůraznila význam robustního řízení rizik, odolné infrastruktury Oracle a likvidačních mechanismů odolných proti chybám – poskytuje těžce vydobyté lekce, které i dnes formují vývoj DeFi. Konec CDP byly jedním z prvních půjčovacích primitiv v DeFi a stále slouží jako základní plán pro mnoho novějších protokolů. I když již nemusí být nejjasnější hvězdou v oblasti stablecoinů, pro nováčky DeFi zůstávají cenným pískovištěm pro pochopení rizika, efektivity a důvěry. Zřeknutí se odpovědnosti: Tento obsah slouží pouze pro vzdělávací účely a nepředstavuje finanční poradenství. Protokoly DeFi s sebou nesou značná tržní a technická rizika. Ceny a výnosy tokenů jsou vysoce volatilní a účast na DeFi může vést ke ztrátě veškerého investovaného kapitálu. Než se zapojíte, vždy si udělejte vlastní průzkum, pochopte zákonné požadavky ve vaší jurisdikci a pečlivě vyhodnoťte rizika.

Autor: Tým OneKey ( @jonasCyang )