CO VLASTNĚ DĚLÁM PO DNI OSVOBOZENÍ Trhy právě teď nereagují na fundamenty – reagují na myšlenku, že fundamenty se mohou náhle stát nepoznatelnými. To se stane, když vypadne strukturální překvapení jako "Den osvobození". Nejedná se o typický pullback poháněný inflací. Je to psychologický šok pro systém. Na číslech nezáleží ani tak jako na tom, že už nikdo neví, čemu věřit. A když se důvěra zlomí, kapitál zamrzne. To, co Trump zavedl z Růžové zahrady, nebyla jen další úprava cel – bylo to totální přepsání toho, jak se USA angažují v globálním obchodu. Spletitý přepočet obchodních deficitů maskovaný jako reciproční cla, vyhlášený s takovou pompou a trvalostí, že je těžké jej odmítnout jako pouhé vyjednávání. Proběhly měsíce plánování. Ministr financí Bessent a Cantorův Lutnick byli do toho zapojeni. Bylo to předem promyšlené. A trhy si teprve začínají uvědomovat, že to, co vypadalo jako šum, může být ve skutečnosti politika. Okamžitá reakce? Riziko se přeceňuje – tvrdě – zejména v $QQQ, $SMH a globálních dodavatelských řetězcích. Vidíme to na způsobu, jakým se technologie rozpadají nejen na objemu, ale i na rychlosti. Nejde o údaje o inflaci nebo údaje o pracovních místech. Je to o tom, že společnosti – a investoři – ztrácejí schopnost plánovat. Protože co dělat, když by vaše vstupní náklady mohly přes noc vyskočit o 20 %? Odmlčíš se. Zmrazíte kapitálové výdaje. Zdržujete nábor. Zjemníte vedení. A připravujete se na verzi světa, která je strukturálně odlišná od té, kterou jste modelovali před 24 hodinami. To je přesně to, co se děje. Očekávání zisků se nesnižují proto, že by se podnikání zhroutilo, ale proto, že se zviditelnilo. Zejména pro jména s vysokým počtem aktiv – SaaS, semis, adtech – kde jsou předpoklady budoucího růstu jádrem ocenění, je tento druh nejistoty toxický. Nejedná se o společnosti, které by přišly o zisky, protože poptávka spadla z útesu. Jsou to společnosti, které jsou trestány, protože rozsah předpovědí se právě rozrostl do nekonečna. A na tomto trhu je nejistota k nerozeznání od selhání. To však také vytváří jednu z nejasymetričtějších sad příležitostí, jakou jsme od roku 2020 viděli. Protože když se akcie neprodávají kvůli zlomeným fundamentům, ale kvůli zhoršení příběhu – stačí stabilizovat tento příběh, aby se spustil silný re-kurz. Laťka pro výsledky za 1. čtvrtletí je nyní tak nízko jako za posledních deset let. Pokud společnosti jako $NVDA, $PLTR, $META & $GOOGL jednoduše vedou v souladu – ne zvyšovat, ne přehánět očekávání, jen držet linii – mohli bychom být svědky prudkých pohybů vzhůru u jmen, která byla přeceněna čistě ze strachu. To je to, na co trh právě teď zapomíná: narativy se obracejí. Rychlý. Jeden projev z ministerstva financí. Jeden posun v rétorice oproti USTR. Stačí jedna překvapivá odolnost zisků – a najednou tento "permanentní" strukturální posun vypadá jako dočasný šok. A nabídka se tvrdě vrací. Ale to není základní případ, na který sázím. Chytřejší je předpokládat, že tato volatilita zůstane. Že cla – nebo alespoň jejich významná část – jsou skutečná. Trump považuje obchodní deficity za krádež. Říká to už roky. A teď má mechanismus, jak generovat externí příjmy pro daňové škrty, zatímco to označuje za "ekonomickou spravedlnost". To je silná kombinace – a proto si myslíme, že se to v dohledné době nezmění. Jaké je tedy vaše postavení v tomto světě? Nepředlužujete se. Nehoníte se za mrtvými kočičími odrazy. Nepředstíráte, že se jedná o oživení ve tvaru písmene V. Co děláte, je čekat na cenové dislokace ve strukturálně zvýhodněných podnicích s masivními příkopy – ve společnostech, které nejen přežívají volatilitu, ale těží z ní. Vzpomeňte si na vertikálně integrovanou infrastrukturu, která hraje roli v tématech raného sekulárního růstu. Myslete na podnikové platformy založené na umělé inteligenci. Vzpomeňte si na nový věk obranných jmen. Názvy jako $PLTR, $NET, $AXON, $AMZN, $SNOW $CRWD nejsou najednou špatnými podniky kvůli tarifnímu grafu. Ve skutečnosti mohou být infrastrukturou, která pomáhá globálním podnikům procházet touto novou érou. A přesto se prodávají jako cyklické. To je místo, kde se otevírá rozpětí mezi sentimentem a provedením. A to je rozpětí, které se historicky rychle a násilně uzavírá, jakmile se vrátí odsouzení. Právě teď není nikdo přesvědčen. Všichni reagují. To je důvod, proč se vám začnou zobrazovat výzvy k úhradě marže, nikoli fundamentální výzvy. To je důvod, proč vidíme prodej napříč sektory – ne proto, že by byly všechny postiženy stejně, ale proto, že se každý zajišťuje proti tomu, čemu nerozumí. A to je to, co dělá tento okamžik tak důležitým: nejistota sama o sobě se stala proměnnou. Ne úrokové sazby. Ne CPI. Ale neschopnost předpovídat cokoli s přesností. To je vzácný druh prostředí, kde dlouhodobí investoři mohou začít nakupovat světová jména se 40% slevami, aniž by potřebovali dokonalé načasování. Protože jakmile se mlha zvedne, i když jen nepatrně, tyto násobky se rychle rozšíří. Sentiment se rychle léčí. A další krok vzhůru může nastat dříve, než si většina lidí vůbec uvědomí, že je na dně. Nejde o dorovnání přesného minima. Jde o identifikaci inflexního bodu, kdy se narativ natolik vykloubí z obchodní reality, že cena již neodráží riziko – odráží strach. A strach, na rozdíl od zlomených základů, netrvá věčně. Takže zatímco titulky křičí "PRODEJTE VŠECHNO" a trh začíná oceňovat scénáře strukturální recese, já vidím něco velmi odlišného. Vidím trh, který již předsunul bolest – ještě předtím, než se projeví skutečné škody. A podle mých zkušeností se dno tvoří právě tak. Ne když je všechno klidné – ale když se všechno zdá vykolejené, a přesto podniky stále stojí. Protože tohle je maraton. Ani sprint. Nedostanete zaplaceno za načasování každého pohybu. Dostáváte zaplaceno za to, že zůstanete solventní, zůstanete trpěliví a nakoupíte, když jsou ostatní příliš otřeseni, než aby viděli jasně. Volatilita je cena za brzký příchod. V sekulárních revolucích – jako je umělá inteligence, vesmír, digitální infrastruktura a výpočetní technika – je však brzké být v raném věku vším. Takže zůstaňte ve střehu. Zůstaňte soustředění. Obchodujte kolem okrajů, pokud musíte. Nenechte se však chaosem vyděsit ze strukturálního přesvědčení. Pokud jste práci odvedli, záleží na tom nejvíce. Protože až se prach usadí, nebude se na to vzpomínat jako na den, kdy se trh prolomil. Bude se na něj vzpomínat jako na den, kdy se trh resetoval. A vítězové jsou již označeni.