以質押為主的以太坊ETF：對投資者和網絡可能意味著什麼？ 1. 0% 管理費 以太坊的質押收益率約為 ~3.2%。假設一個保守的情境，發行者僅質押總資產的 25%，並承擔 20% 的運營成本（針對質押提供者、保管人、發行者等），質押收益率可能足以覆蓋 ETH ETF 的管理費（不包括 ETHE）。 我們已經在歐洲看到一些例子，例如 @CoinSharesCo 的 ETHE 提供 0% 管理費 + 1.25% 質押獎勵，以及 @BitwiseInvest 的 ET32 提供 0% 管理費和 3.1% 質押獎勵。其他發行者，如 @vaneck_us 的 VETH 和 @21Shares 的 AETH，則收取管理費，但他們的質押收益率仍然足以抵消這一成本。 2. ETH ETF 的質押可以增加 550k-1.3M ETH 的質押（質押比例 +1% 到 ~30%） 像 21Shares、Bitwise 和 VanEck 這樣的發行者在質押方面有著良好的記錄。他們已經擁有支持質押所需的基礎設施、服務提供商和專業知識，這使得他們很可能成為第一批申請支持質押的 ETF 的公司。對於資產管理規模較小的公司來說，增加質押可能是一個有價值的區別因素，以獲取市場份額。 考慮到流動性風險以及目前約 10 天的質押提款和退出排隊，發行者可能最初會使用較低的質押率，約 20-50%。這種方法可能使資產管理規模較小的發行者受益，讓他們能夠以更高的質押收益率來吸引投資者。 值得注意的是，預計在以太坊的 Pectra 升級（EIP7251）之後，提款排隊將減少，這可能使質押對 ETF/ETP 更具吸引力。主要好處包括： 1. 更高的有效餘額（32 -> 2048）：這將通過減少所需的驗證者數量來降低質押成本。 2. 更低的初始削減罰款：降低質押者的風險。 3. 更短的退出排隊：驗證者可以合併在一起，從而減少部分提款排隊中的驗證者數量。 歐洲產品利用率： VETH: ~70% ET32: ~95% 3. 質押格局將慢慢轉向質押池和集中交易所（CEXs） 雖然流動質押是以太坊質押者在獲得獎勵的同時保持流動性的理想解決方案，但 ETF 的第一波質押提供者可能是機構質押池和集中交易所（CEXs）。 - 質押池：@Kiln_finance, @P2Pvalidator, @Figment_io, @BlockdaemonHQ - CEXs：@coinbase（可能還有 @krakenfx） 未來，我希望看到 @LidoFinance 的 stETH 被納入 ETF/ETP。stETH 提供明顯的優勢： 1. 成熟度：Lido 是最大的質押提供者，在以太坊上擁有 27.7% 的市場份額。 2. 流動性： - 主要市場：使用 stETH 的 ETF/ETP 可以受益於 Lido 的緩衝機制，能夠比其他質押提供者更快地提款。 - 次要市場：stETH 可以在 DEXs/CEXs 上兌換為 ETH，提供即時流動性。 - DeFi：stETH 也可以用作抵押品，允許 ETF/ETP 借入 ETH 以滿足贖回請求。 有了這些 ETH 流動性選擇，stETH 可能成為 ETH ETF/ETP 的“聖杯”，潛在地實現接近 100% 的利用率。然而，監管問題仍然是一個挑戰。不過，我對流動質押的未來持樂觀態度，並對新的 Lido 機構團隊寄予厚望。 4. 是時候讓 ETH ETF 實現其全部潛力 目前，ETH ETF 的規模僅為 BTC ETF 的 10%，儘管 ETH 的市值是 BTC 的 23%。阻礙 ETH ETF 實現潛力的一個關鍵因素是缺乏質押。 對於可能對加密貨幣不熟悉的機構投資者來說，比特幣已經是一種新穎的資產——以太坊甚至更為新穎。為了吸引資金流入，ETH ETF 需要一個易於投資者理解的明確區別因素。 啟用質押收益可能會成為遊戲規則的改變者。即使收益開始較低，如果發行者提供 0% 的管理費加上 ~1% 的收益，這將成為 BTC ETF 的一個競爭替代方案。有人可能會認為機構投資者不在乎額外的 1% 收益，因為其影響微不足道，但對於其他人來說，即使是小幅收益也可能成為有意義的區別因素。