Phân tích giá trị đầu tư của Uniswap

Trong bài viết ngày hôm qua, tôi đã chia sẻ một số suy nghĩ về tài sản tiền điện tử.

Đối với các token tiền điện tử không phải gốc, tôi nghĩ giá trị của chúng sẽ rất hạn chế nếu chúng không thể được chuyển đổi thành token có giá trị vốn chủ sở hữu thực hoặc trở thành token có chức năng hữu ích (chẳng hạn như hàng hóa) cần thiết cho dự án trong tương lai.

Trong bài viết hôm nay, tôi cố gắng phân tích giá trị nội tại của Uniswap theo cách của dòng tiền tự do trong tương lai. Ở đây, để tính toán, tôi sẽ sử dụng lợi nhuận ròng thay vì dòng tiền tự do để tính toán.

Để phân tích lợi nhuận ròng mà Uniswap sẽ tạo ra mỗi năm trong tương lai, tài liệu tham khảo là dữ liệu lịch sử. Thật không may, về vấn đề này, thông tin mà toàn bộ hệ sinh thái tiền điện tử có thể cung cấp là rất không đầy đủ và rất ít dự án đã công bố thông tin tài chính công khai và minh bạch.

Điều tương tự cũng xảy ra với Uniswap.

Tôi đã tìm kiếm trên Internet để tìm thông tin do Uniswap phát hành về vấn đề này và điều tương đối đầy đủ duy nhất tôi có thể tìm thấy là một bản sao của "Báo cáo luồng mã thông báo 2020-2024" do tổ chức Uniswap DAO phát hành.

Tôi đã phân tích báo cáo với DS và tóm tắt dữ liệu:

Chỉ có thông tin tài chính cho quý IV năm 2020, khi lợi nhuận ròng của năm đó là 170 triệu đô la.

Vào năm 2021, không có đề cập đến thông tin tài chính cho quý IV, chỉ có dữ liệu cho ba quý đầu tiên và lợi nhuận ròng cho năm đó là 3,48 tỷ USD.

Lợi nhuận ròng năm 2022 là 990 triệu USD.

Lợi nhuận ròng cho năm 2023 là 490 triệu USD.

Lợi nhuận ròng cho năm 2024 là 360 triệu đô la.

Dữ liệu này về cơ bản phù hợp với chu kỳ tăng và giảm của thị trường.

Vào năm 2021, chúng ta đều biết rằng hệ sinh thái tiền điện tử đã mở ra một thị trường tăng giá lớn trong DeFi, vì vậy Uniswap đã ghi nhận lợi nhuận ròng gần 3,5 tỷ USD trong năm đó. Kể từ đó, Uniswap chưa bao giờ đạt đến trạng thái đỉnh cao đó.

Cá nhân chúng tôi đã trải qua ba năm 2022, 2023 và 2024, tất cả đều là thị trường gấu và lợi nhuận ròng trong ba năm này cũng giảm qua từng năm, đạt tối thiểu 360 triệu đô la.

Bây giờ chúng ta đã có lợi nhuận ròng, tôi sẽ sử dụng "PE trong tương lai" để ước tính giá trị nội tại của Uniswap.

"PE tương lai" là một khái niệm mà tôi thấy trong phần hỏi đáp của Duẫn Yongping, khác với PE trong các báo cáo tài chính thông thường, nó không đề cập đến giá trị lịch sử trong quá khứ, mà là giá trị ước tính trong tương lai, được sử dụng để ước tính giá trị nội tại của cổ phiếu.

Khi Duan Yongping ước tính giá trị nội tại hợp lý của một doanh nghiệp, ông thường đặt giá trị này là 12. Vì vậy, ở đây, tôi cũng sử dụng 12 để ước tính.

Khi ước tính, tôi đã sử dụng một cách tiếp cận thận trọng hơn, chọn lợi nhuận ròng hàng năm thấp nhất của Uniswap là 360 triệu đô la. Giá trị nội tại của Uniswap ước tính là 4,32 tỷ USD.

Nói một cách bi quan hơn, chúng tôi cho rằng thị trường gấu hiện tại trong hệ sinh thái tiền điện tử sẽ tiếp tục và thị trường của Uniswap sẽ dần bị ăn mòn và lợi nhuận ròng của nó sẽ giảm xuống trung bình khoảng 200 triệu đô la mỗi năm trong tương lai. Giá trị nội tại của ước tính này là 2,4 tỷ đô la.

Mặt khác, nếu chúng ta lạc quan và cho rằng toàn bộ hệ sinh thái tiền điện tử sẽ đi đúng hướng để thịnh vượng trong tương lai, tôi ước tính rằng lợi nhuận ròng hàng năm của Uniswap rất có thể, nếu không đạt mức cao nhất là 3,4 tỷ đô la, sẽ đạt trung bình 1 tỷ đô la. Con số đó ước tính là 12 tỷ đô la.

Do đó, giá trị nội tại của Uniswap ước tính bằng phương pháp này là từ 2,4 tỷ USD đến 4,3 tỷ USD, và lạc quan hơn là khoảng 12 tỷ USD.

Bây giờ chúng ta đã có giá trị nội tại, bước tiếp theo là xem xét giá thị trường của nó (tức là vốn hóa thị trường).

Vì Uniswap không được niêm yết, chúng tôi không thể đo giá của nó bằng cổ phiếu, vì vậy chúng tôi chỉ có thể miễn cưỡng đo lường nó về giá của token UNI.

Tại thời điểm viết bài, giá của UNI là 5,36 đô la, với vốn hóa thị trường hoàn toàn có thể thả nổi là 5,4 tỷ đô la. Vì vậy, hãy lấy "vốn hóa thị trường" của Uniswap ở mức 5,4 tỷ USD.

Đánh giá riêng từ những dữ liệu chắp vá này, "vốn hóa thị trường" hiện tại của UNI là khá, không có bong bóng nhưng không có nhiều để tận dụng.

Tuy nhiên, "vốn hóa thị trường" ở đây không phải là vốn hóa thị trường thực sự, bởi vì token UNI không phải là tài sản có vốn chủ sở hữu thực, vì vậy giá trị của token của nó thực sự thấp hơn nhiều so với một cổ phiếu có giá trị vốn chủ sở hữu thực nhưng cùng một mức giá.

Vì vậy, từ quan điểm của giá token, tôi nghĩ giá token được định giá quá cao.

Nếu Uniswap là một công ty giao dịch công khai với vốn hóa thị trường là 5,4 tỷ đô la, có lẽ tôi sẽ mua một số với mức giá này.

Nhưng đây là một mã thông báo và tôi sẽ không mua nó.