Khi tôi đưa ra Top5 lựa chọn để bắt đầu năm, tôi đã dẫn đầu với tiền mặt đầu tư vào các quỹ thị trường tiền tệ có lợi suất trên 4% và không có cổ phiếu Magnificent 7 nào trong danh sách đó lần đầu tiên sau nhiều năm. Sự bảo thủ của tôi được thúc đẩy bởi 1) tác động của các chính sách chính phủ mới 2) S&P giao dịch ở mức PE trailing cao 25x và 3) lo ngại về giai đoạn tiêu hóa AI. Đối với các chính sách thuế quan của chính phủ tồi tệ hơn nhiều so với tôi mong đợi, vẫn còn thời gian trước khi các thuế quan mới này có hiệu lực vào ngày 5 tháng 4 cho mức cơ bản 10% và ngày 9 tháng 4 cho các thuế bổ sung đối với các nước như Trung Quốc, EU và Ấn Độ. Tổng thống Trump đã vận động áp dụng thuế quan phổ quát và đặc biệt là đối với Trung Quốc và ông đã thực hiện điều đó. Nhưng mục tiêu của các thuế quan này là khiến các nước đàm phán lại để giảm thuế quan đối với Mỹ và cam kết chuyển nhiều sản xuất hơn đến Mỹ. Chúng ta chỉ có thể hy vọng nó hoạt động thay vì leo thang thêm với các thuế quan trả đũa từ các nước khác. Những bình luận gần đây của các nước như Pháp không khuyến khích điều đó. Và Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent đã nói rằng, các thuế quan trả đũa của các nước khác sẽ dẫn đến leo thang từ phía Mỹ. Bình luận hôm nay về khả năng $TSM thực hiện một liên doanh với $INTC và một thỏa thuận cho TikTok bởi các nhà đầu tư Mỹ chắc chắn làm tăng uy tín của các thuế quan này như một cây gậy để thúc đẩy thay đổi hành vi từ các nước khác. Chúng ta sẽ xem liệu điều này có xảy ra hay không nhưng tôi sẽ không ngạc nhiên nếu thấy các điều khoản thuế quan được nới lỏng với cả Đài Loan và Trung Quốc như một kết quả. Trên một ghi chú tích cực nhẹ, các đối tác thương mại chính Canada và Mexico được miễn thuế quan đối ứng. Mặc dù các thuế quan hiện tại vẫn còn, hàng hóa USMCA vẫn không bị đánh thuế. Ngoài ra, một số ngành như chất bán dẫn, dược phẩm, đồng, gỗ, vàng và năng lượng ví dụ như được miễn thuế tăng. Nhưng tổng thống đang xem xét các thuế quan riêng biệt nên đây vẫn là một rủi ro. Thuế quan của Mỹ sẽ tăng từ khoảng 3% vào đầu năm lên khoảng 20% nếu tất cả được thực hiện. Đây sẽ là mức cao nhất trong gần 100 năm và chúng ta có khả năng gặp phải suy thoái toàn cầu nếu chúng không giảm xuống. Không quốc gia nào bao gồm cả Mỹ muốn điều đó. Nếu tất cả các bên đàm phán giảm thuế quan, tôi tin rằng nền kinh tế Mỹ sẽ ổn. Suy thoái vẫn không phải là kịch bản cơ bản của tôi vì tôi tin rằng những cái đầu lạnh sẽ cuối cùng thắng thế. Tuy nhiên, niềm tin đó đang bị thử thách trong ngắn hạn. Bất kể thuế quan có giảm hay không, S&P vẫn giao dịch ở mức 23x ước tính trailing, cao hơn so với mức có vẻ phù hợp hơn với các rủi ro. Lịch sử PE trailing đã là 19x khi, lạm phát đã nằm trong khoảng 2,5-3,0% như một ví dụ. Các nhà đầu tư đã có thể bỏ qua các định giá cao với Fed cắt giảm vào năm 2024 với kỳ vọng cắt giảm lãi suất nhiều hơn vào năm 2025. Tuy nhiên, với sự không chắc chắn chính sách gia tăng, tôi tin rằng các định giá sẽ tiếp tục giảm khi các nhà đầu tư đánh giá cao hơn các rủi ro. Trong một kịch bản suy thoái nghiêm trọng hơn, một bội số giữa tuổi thiếu niên là có khả năng hơn. Cổ phiếu Magnificent 7 đã giảm trung bình 6% vào cuối tháng 2 YTD mặc dù S&P tăng 1% vì ước tính trước cho sáu trong số bảy tên đã bị cắt giảm sau khi họ báo cáo thu nhập CQ4. Thực tế, ước tính doanh thu của Wall Street đã giảm cho $AMZN, $AAPL và $MSFT kể từ giữa năm ngoái và cho $TSLA bắt đầu từ năm 2023. Nhưng rất dễ dàng để bỏ qua các cắt giảm ước tính và tìm lý do để thích cổ phiếu trong dài hạn khi Fed đang cắt giảm và các bội số thị trường tổng thể đang mở rộng. Tham lam/FOMO là những động lực mạnh mẽ khi giá cổ phiếu đang tăng. Nếu thuế quan là lý do chính khiến thị trường chứng khoán Mỹ giảm 8% YTD đến 4/3/25, thì tại sao $EWW (Mexico ETF) tăng 16% YTD và $EWC (Canada ETF) tăng 1% YTD là hai quốc gia có nhiều thứ để mất nhất trong một cuộc chiến thương mại với Mỹ? Chỉ số Toàn cầu trừ Mỹ tăng 5% YTD, $EZU (Eurozone ETF) tăng 12% YTD trong khi $EEM (emerging markets ETF) tăng 3% YTD. EU và Trung Quốc có khả năng là các cuộc đàm phán thuế quan khó khăn hơn do sự chênh lệch xuất khẩu gần hơn nhiều so với Canada và Mexico nhưng các ETF khu vực này rõ ràng đang làm tốt hơn S&P. Một lần nữa, điều này không cho thấy sự không chắc chắn về thuế quan là vấn đề duy nhất cho thị trường chứng khoán Mỹ. Ngoài ra, $KWEB (China internet ETF) tăng 18% YTD so với mức giảm 20% của Magnificent 7 nên đây không phải là sự ghét bỏ đối với cổ phiếu công nghệ nói chung. Sự xuất hiện của DeepSeek ở Trung Quốc đầu năm nay, các định giá tương đối thấp và sự tránh xa nhiều năm của các nhà đầu tư đối với lĩnh vực này chắc chắn đã là một yếu tố quan trọng hơn. Nhìn về phía trước, tôi nghĩ rằng thuế quan cuối cùng sẽ tự giải quyết vì không quốc gia nước ngoài nào muốn mất quyền truy cập vào người tiêu dùng Mỹ, chiếm khoảng một phần sáu GDP toàn cầu. % xuất khẩu của Mỹ sang Canada/Mexico là 16-17% trong khi đối với họ là ~80% đến Mỹ. Trung Quốc đến Mỹ là 16% trong khi Mỹ đến Trung Quốc là 7%. Nhưng EU đến Mỹ là 20% chỉ cao hơn một chút so với Mỹ đến EU là 17% điều này có thể làm cho đó là cuộc đàm phán thuế quan khó khăn nhất. Đối với tiêu hóa chi tiêu AI, chi tiêu cho các công ty lớn nhất được dự báo sẽ tăng ở mức trung bình một chữ số theo tuần tự trong nửa đầu năm 2025 so với tăng ở mức trung bình tuổi thiếu niên vào năm 2024. Điều này dựa trên dự báo chi tiêu của công ty sau kết quả Q4. Tôi cũng tin rằng nhu cầu phần cứng AI đang bị thổi phồng ngay bây giờ từ các quốc gia nước ngoài cố gắng vượt qua các kiểm soát xuất khẩu. Điều này thêm rủi ro cho hướng dẫn trước. Nhưng ngay cả trong thời gian giảm 49% của S&P trong 31 tháng sau khi bong bóng internet vỡ, S&P đã phục hồi bảy lần trung bình 14% mặc dù suy thoái vào năm 2001. Bất kỳ loại cải thiện nào trong bối cảnh thuế quan có thể chắc chắn thúc đẩy một đợt phục hồi ngắn hạn. Nhưng với mùa thu nhập đang đến gần trong vài tuần, tôi sẽ xem cổ phiếu phản ứng như thế nào với các cắt giảm thu nhập. Các định giá thị trường tổng thể vẫn cao và cổ phiếu đang giảm do hướng dẫn thu nhập xấu mặc dù đã bán tháo từ đầu năm đến nay. $RH giảm 40% hôm nay phản ứng với thu nhập mặc dù kỳ vọng thấp chắc chắn không phải là điều tôi muốn thấy. Khi tôi thực hiện dự báo năm 2025, tôi đã bắt đầu và kết thúc bài viết của mình với câu nói sau: "Không phải loài mạnh nhất hay thông minh nhất tồn tại, mà là loài thích nghi tốt nhất với sự thay đổi." – Charles Darwin. Đây vẫn là cách tôi nghĩ về năm 2025 với tất cả những thay đổi tôi mong đợi (hàng ngày trong ngắn hạn) trong chính sách chính phủ từ bây giờ đến cuối năm.