Хранение OLP (пулы ликвидности Ostium) для заработка на торговых комиссиях и комиссиях за ликвидацию — это хороший выбор? Недавно биржа RWA контрактов @OstiumLabs после запуска программы лояльности показала стремительный рост данных: за короткий месяц объем торгов и TVL значительно возросли, что принесло пользователям, хранящим в пулах ликвидности, значительную прибыль. Согласно панели, средняя годовая доходность за последний месяц составила 18%. Однако одной из особенностей пулов ликвидности Perp DEX является высокая неопределенность доходности LP. Для Perp DEX в чистом AMM-режиме все пользователи являются тейкерами, по сути, они играют против пула — когда пользователи получают прибыль, LP несут убытки. Поэтому большинство платформ используют различные механизмы для снижения одностороннего риска LP, но это не всегда бесплатно и не всегда идеально, как качели, где на одном конце трейдеры, а на другом — LP: - Когда LP растет и получает больше прибыли - Трейдеры получают меньше прибыли По сути, это все еще игра с нулевой суммой. 👉 Разделение рисков: старшие и младшие Ostium, как последователь GMX/GNS, в своей механике сосредоточен на дальнейшей оптимизации дизайна подушки безопасности LP, систематизируя ее в структуру, часто встречающуюся в традиционных финансовых структурированных продуктах, с разделением рисков и доходов на старшие (Senior) и младшие (Subordinated) уровни: - Liquidity Buffer (младший пул): Основная функция — поглощение рисков, используется для компенсации колебаний прибыли и убытков трейдеров, но может накапливать значительную прибыль, когда трейдеры терпят убытки, и наоборот, когда трейдеры получают прибыль, он несет убытки. Его роль заключается в защите и амортизации LP, чтобы избежать прямого воздействия прибыли трейдеров. - MM Vault (старший пул): Отвечает за предоставление ликвидности трейдерам, но только в случае исчерпания Liquidity Buffer MM Vault выступает в качестве контрагента по сделкам, принимая на себя прибыль и убытки, в обычных условиях он зарабатывает 50% торговых комиссий и 100% штрафов за ликвидацию. Участники этого пула аналогичны держателям облигаций с более высоким приоритетом в традиционных финансах, которые получают приоритетные выплаты в случае дефолта. Проще говоря, младший пул зарабатывает на убытках пользователей, что делает его более привлекательным, но и более рискованным, в то время как благодаря младшему пулу, поглощающему большую часть колебаний, риск старшего пула уменьшается, что улучшает соотношение риска и доходности, привлекая больше средств. 👉 В настоящее время младший пул находится в состоянии убытка Хотя старший пул имеет определенные преимущества, в настоящее время младший пул фактически находится в состоянии убытка, что означает, что LP подвергается риску. Младший пул еще не открыт для депозитов, полагаясь только на убытки трейдеров для накопления средств, что ограничивает подушку безопасности. Согласно панели, коэффициент обеспеченности старшего пула составляет 98,56%. При TVL в 57,8 миллиона долларов это соответствует примерно 830 тысячам долларов прибыли пользователей, которую должны покрыть LP. К счастью, платформа показывает хорошие результаты по комиссиям, накопив около 2,11 миллиона долларов в виде комиссий и менее 200 тысяч долларов в виде штрафов за ликвидацию, старший пул LP получил 1,05 миллиона долларов в виде комиссий и все штрафы за ликвидацию, что достаточно для покрытия убытков. Если бы вы изначально вложились в старший пул, вы все равно могли бы получить прибыль. Подробности о штрафах за ликвидацию см. ниже 🔽 Однако для новых пользователей, без младшего пула для поглощения рисков, если активность торговли на платформе снизится, при отсутствии достаточной компенсации за комиссии ваша неопределенность резко возрастет. 👉 Боль AMM Perp: цена защиты LP Это на самом деле отражает основное противоречие AMM Perp: ликвидность, предоставляемая LP, является основой платформы, и для защиты LP от убытков платформа должна разрабатывать механизмы для снижения одностороннего риска LP и предоставления компенсации за риск. Однако такая защита не обходится без затрат: - Увеличение торговых издержек: При явных односторонних движениях или значительном увеличении волатильности рынка, из-за наличия только одного пула ликвидности, который может испытывать недостаток ликвидности из-за вывода средств, торговые проскальзывания, премии и издержки на удержание позиций значительно увеличиваются, отклоняясь от нормального рыночного уровня, что отпугивает пользователей. - Ограниченная гибкость LP: Стратегия маркетмейкинга полностью определяется AMM, LP теряют гибкость хеджирования, в основном полагаясь на команду для внешнего хеджирования, что снижает их активность. Это может объяснить, почему Perp DEX в чистом AMM-режиме часто сталкиваются с ограничениями после достижения определенного этапа развития. Например, GNS, также предлагающий торговлю валютными и фондовыми контрактами, в 2023 году в пиковый период имел TVL всего 50 миллионов долларов, а сейчас только 25 миллионов долларов, а дневной объем торгов упал до 30 миллионов долларов (в настоящее время дневной объем торгов Ostium составляет 150 миллионов долларов). С другой стороны, Hyperliquid, использующий комбинацию AMM и книги ордеров, имеет масштаб в десятки раз больше. Хотя недавнее событие JellyJelly нанесло ему значительный удар, AMM не является его единственной опорой — когда AMM не работает, другие маркетмейкеры на книге ордеров могут вмешаться, и AMM может более гибко решать, принимать ли заказы, что снижает давление на ликвидность. Хотя модель AMM Pool очень подходит для фарминга — такие как JLP от Jupiter и GLP от GMX, которые стали важными базовыми активами в DeFi, широко используемыми для стейкинга и доходного фермерства — наличие книги ордеров действительно обеспечивает большую гибкость, предоставляя платформе более высокую способность к масштабированию и устойчивость, особенно при столкновении с рыночной волатильностью и вызовами ликвидности.