Futuras fundições trilionárias de stablecoin

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imagem do título: Modern Times (1936)

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Bridge, uma plataforma de emissão de stablecoin de propriedade da Stripe, uma das maiores infraestruturas de pagamento online do mundo, lançou sua stablecoin nativa, MetaMask USD (mUSD), para MetaMask, um aplicativo de carteira com mais de 30 milhões de usuários de criptomoedas.

A Bridge é responsável por todo o processo de emissão, desde auditorias de custódia de reservas e conformidade até a implantação de contratos inteligentes, enquanto a MetaMask se concentra em polir a interface do produto front-end e a experiência do usuário.

Este modelo de cooperação é uma das tendências mais representativas na atual indústria de stablecoin, e cada vez mais marcas estão optando por terceirizar o complexo processo de emissão de stablecoins para "fundições" profissionais, assim como a Apple entregou a produção de iPhones para a Foxconn.

Desde o nascimento do iPhone, a Foxconn tem assumido tarefas essenciais de produção quase constantemente. Hoje, cerca de 80% dos iPhones do mundo são montados na China, e mais de 70% deles vêm das fábricas da Foxconn. Zhengzhou Foxconn já acomodou mais de 300.000 trabalhadores durante a alta temporada, conhecida como a "Cidade do iPhone".

A cooperação da Apple com a Foxconn não é uma simples relação de terceirização, mas um caso típico da divisão do trabalho na fabricação moderna.

A Apple concentra seus recursos no lado do usuário, como design, experiência do sistema, narrativa da marca e canais de vendas. A indústria transformadora não constitui para ela uma vantagem diferenciadora, mas implica enormes despesas de capital e riscos. Por isso, a Apple nunca teve fábrica própria, mas optou por deixar a produção para parceiros profissionais.

A Foxconn estabeleceu capacidades essenciais nesses links "não essenciais", construindo linhas de produção do zero, gerenciando a aquisição de matérias-primas, o fluxo de processos, o giro de estoque e o ritmo de expedição, e reduzindo continuamente os custos de fabricação. Estabelece um conjunto completo de processos industriais em termos de estabilidade da cadeia de abastecimento, fiabilidade de entrega e flexibilidade de capacidade. Para os clientes da marca, isso significa a garantia subjacente de expansão sem atrito.

A lógica deste modelo é a divisão do trabalho e a colaboração. A Apple não tem de suportar o fardo fixo das fábricas e dos trabalhadores e pode evitar a criação de riscos quando o mercado flutua; A Foxconn, por outro lado, depende de efeitos de escala e utilização de capacidade multimarcas para extrair lucros gerais de lucros individuais extremamente baixos. A marca foca-se na criatividade e no alcance do consumidor, e a fundição assume a eficiência industrial e a gestão de custos, formando uma situação ganha-ganha.

Isso não está apenas mudando a indústria de smartphones. Desde a década de 2010, computadores, televisores, eletrodomésticos e até automóveis passaram gradualmente para o modelo OEM. Foxconn, Quanta, Wistron, Jabil e outros fabricantes tornaram-se nós-chave na reestruturação da indústria manufatureira global. A fabricação é modularizada e embalada na capacidade de operar e vender em escala.

Mais de uma década depois, essa lógica começou a ser transplantada para um campo aparentemente não relacionado: as stablecoins.

Na superfície, a emissão de uma stablecoin só precisa ser cunhada on-chain. Mas, para que funcione realmente, o trabalho envolvido é muito mais complexo do que o mundo exterior pensa. Estrutura de conformidade, custódia bancária, implantação de contratos inteligentes, auditoria de segurança, compatibilidade multicadeia, acesso ao sistema de conta e integração de módulos KYC exigem investimento de longo prazo em solidez financeira e recursos de engenharia.

Escrevemos no artigo "Quanto custa emitir uma stablecoin? Esta estrutura de custos é desmantelada em pormenor: se um emissor começar do zero, o investimento inicial é muitas vezes na casa dos milhões, e a maioria deles são despesas rígidas incompressíveis. Após o lançamento, o custo operacional anual pode chegar a dezenas de milhões, abrangendo vários módulos como jurídico, auditoria, operação e manutenção, segurança de contas e gestão de reservas.

Hoje, algumas empresas estão começando a empacotar esses processos complexos em serviços padronizados que fornecem soluções plug-and-play para bancos, instituições de pagamento e marcas. Eles podem não necessariamente aparecer na frente do palco, mas por trás de uma emissão de stablecoin, muitas vezes podem ser vistos.

No mundo das stablecoins, a Foxconn também começou a aparecer.

"Foxconns"

queriam emitir uma stablecoin, o que quase significava desempenhar três papéis ao mesmo tempo: instituições financeiras, empresas de tecnologia e equipes de compliance. A equipe do projeto precisa negociar com o banco custodiante, construir um sistema de contratos entre cadeias, concluir auditorias de conformidade e até mesmo lidar com questões de licenciamento em diferentes jurisdições. Para a maioria das empresas, este valor é demasiado elevado.

O surgimento do modelo de "fundição" é para resolver este problema. A chamada "fundição de stablecoin" refere-se a uma organização especializada em fornecer serviços de emissão, gerenciamento e operação de stablecoin para outras empresas. Eles não são responsáveis por construir uma marca voltada para o fim, mas sim fornecer o conjunto completo de infraestrutura necessária nos bastidores.

Essas empresas são responsáveis pela construção de uma infraestrutura completa, desde carteiras front-end e módulos KYC até contratos inteligentes back-end, custódia e auditoria. Os clientes só precisam esclarecer qual moeda emitir e em quais mercados lançar, e outros links podem ser preenchidos pela fundição. A Paxos desempenhou esse papel ao fazer parceria com PayPal para emitir PYUSD: reservas de custódia em dólares dos EUA, responsáveis pela emissão on-chain e docking compatível, enquanto PayPal só precisa exibir a opção "stablecoin" na interface do produto.

O valor central deste modelo reflete-se em três aspetos.

O primeiro é reduzir custos. Se uma instituição financeira quiser construir um sistema de stablecoin do zero, o investimento inicial pode ser de milhões de dólares. Licenciamento de conformidade, pesquisa e desenvolvimento de tecnologia, auditorias de segurança e cooperação bancária precisam ser investidos separadamente. Ao padronizar o processo, as fundições podem reduzir o custo marginal de um único cliente para um nível muito menor do que o modelo autoconstruído.

O segundo é encurtar o tempo. O ciclo de lançamento de produtos financeiros tradicionais é frequentemente medido em "anos", e se os projetos de stablecoin tomarem um caminho completamente autodesenvolvido, é provável que leve de 12 a 18 meses para ser implementado. O modelo de fundição permite que os clientes lancem produtos em questão de meses. Os cofundadores da Stably declararam publicamente que seu modelo de acesso à API permite que uma empresa lance uma stablecoin de marca branca em questão de semanas.

O terceiro é transferir riscos. O maior desafio para as stablecoins não é a tecnologia, mas a conformidade e a gestão de reservas. O Escritório do Controlador da Moeda dos EUA (OCC) e o Departamento de Serviços Financeiros do Estado de Nova York (NYDFS) têm requisitos regulatórios extremamente rigorosos para custódia e reservas. Para a maioria das empresas que procuram testar as águas, não é realista assumir responsabilidades totais de conformidade. A Paxos conseguiu conquistar grandes clientes, como PayPal e Nubank, precisamente porque detém uma licença fiduciária do Estado de Nova Iorque, que lhe permite deter legalmente reservas em dólares dos EUA e suportar obrigações de divulgação regulamentar.

Por conseguinte, o aparecimento de fundições de stablecoin alterou, em certa medida, o limiar de entrada da indústria. O alto investimento inicial que apenas alguns gigantes poderiam pagar agora pode ser dividido, empacotado e vendido a mais instituições financeiras ou de pagamento necessitadas.

Paxos: Transformando processos em produtos e conformidade em negócios

A direção de negócios da Paxos foi definida muito cedo. Ele não enfatiza o branding, nem busca participação de mercado, mas constrói capacidades em torno de uma coisa: transformar a emissão de stablecoins em um processo padronizado que outros podem escolher comprar.

história começa em Nova York, onde, em 2015, o Departamento de Serviços Financeiros do Estado de Nova York (NYDFS) abriu licenças de ativos digitais, tornando a Paxos uma das primeiras empresas fiduciárias licenciadas de propósito limitado. Essa placa não é apenas simbólica, significa que a Paxos pode deter fundos de clientes, operar redes blockchain e realizar liquidações de ativos. Este tipo de qualificação não está disponível para muitas empresas nos Estados Unidos.

Em 2018, a Paxos lançou a stablecoin USDP, e todo o processo é colocado sob a visão regulatória: reservas são colocadas em bancos, auditorias são divulgadas mensalmente e mecanismos de cunhagem e resgate são escritos on-chain. Poucas pessoas aprenderam essa abordagem devido ao alto custo de conformidade e à falta de velocidade. Mas forma uma estrutura clara e controlável, dividindo o processo de nascimento de uma stablecoin em vários módulos que podem ser padronizados.

Mais tarde, em vez de se concentrar na promoção de suas próprias moedas, a Paxos empacotou este módulo em um serviço para outros usarem.

Existem dois dos clientes mais representativos: Binance e PayPal.

BUSD é um serviço de stablecoin fornecido pela Paxos para a Binance. A Binance controla a marca e o tráfego, enquanto a Paxos assume responsabilidades de emissão, custódia e conformidade. Este modelo funcionou por vários anos até 2023, quando o NYDFS exigiu que a Paxos parasse de novas cunhagens, citando revisões inadequadas contra lavagem de dinheiro. Após este incidente, o mundo exterior começou a notar que o BUSD foi emitido pela Paxos por trás dele.

Alguns meses depois, PayPal lançou o PYUSD, e o emissor ainda era a Paxos Trust Company. PayPal tem utilizadores e uma rede, mas não tem qualificações regulamentares e não planeia construí-la ela própria. Através da Paxos, o PYUSD pode ser listado legal e em conformidade e entrar no mercado dos EUA. Esta é uma das demonstrações mais representativas das capacidades de "fundição" da Paxos.

esse padrão também está sendo replicado no exterior.

A Paxos obteve uma licença de instituição de pagamento importante da Autoridade Monetária de Hong Kong (MAS) em Singapura e emitiu a stablecoin USDG com base nisso. Esta é a primeira vez que a Paxos conclui todo o processo fora dos Estados Unidos. Também criou a Paxos International em Abu Dhabi para fazer negócios no exterior e lançou a stablecoin USDL, usando licenças locais para evitar a regulamentação dos EUA.

O objetivo desta estrutura multijurisdicional é muito simples: diferentes clientes e diferentes mercados precisam de diferentes caminhos de conformidade e emissão de terras.

A Paxos não parou de emiti-lo. Em 2024, lançou uma plataforma de pagamento de stablecoin, começou a realizar negócios corporativos de cobrança e liquidação e também participou da construção da Global Dollar Network, na esperança de conectar stablecoins em diferentes marcas e sistemas para abrir a compensação. Quer fornecer uma infraestrutura de back-office mais completa.

Mas quanto mais se aproxima da regulamentação, mais fácil é ser escolhido pela supervisão. O NYDFS nomeou sua falta de diligência devida contra lavagem de dinheiro no projeto BUSD. A Paxos também foi multada e obrigada a apresentar uma ação corretiva. Embora não seja um golpe fatal, mostra que o caminho de Paxos não está destinado a ser leve, e não há espaço para ambiguidade. Só pode continuar a engrossar a conformidade e a estabelecer limites claros. Transforma todos os requisitos regulamentares e todas as ligações de segurança numa parte do processo do produto. Quando outros a usam, só precisam pendurar a marca para emitir stablecoins. Paxos assume o resto. Este é o seu posicionamento, e é também um método de negócio que está profundamente ligado à tecnologia e à regulamentação.

Bridge: A adição de Bridge, uma fundição

trazida pela Stripe, permitiu que um verdadeiro gigante emergisse na pista de fundição de stablecoin pela primeira vez.

Foi adquirida em fevereiro de 2025 pela Stripe, uma das maiores infraestruturas de pagamento online do mundo, processando centenas de milhões de transações diariamente e servindo milhões de comerciantes. Conformidade, controle de risco e operações globais, esses caminhos que o Stripe já percorreu, agora são portados on-chain através do Bridge.

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Bridge está posicionado de forma direta, fornecendo recursos completos de emissão de stablecoin para empresas e instituições financeiras. Não é simplesmente terceirização técnica, mas mais como modularizar os elos maduros da indústria de pagamentos tradicional e encapsula-los em serviços padronizados. A hospedagem de reserva, as auditorias de conformidade e a implantação de contratos são gerenciadas pelo Bridge, e os clientes só precisam chamar a interface para acessar a função stablecoin no produto front-end.

O caso de colaboração da MetaMask é o mais ilustrativo. Como uma das maiores carteiras Web3 do mundo, tem mais de 30 milhões de usuários, mas não possui licenças financeiras e qualificações para gerenciamento de reservas. Com o Bridge, a MetaMask pode lançar mUSD em questão de meses, em vez de passar anos construindo um sistema financeiro e de conformidade.

O modelo de negócio escolhido pela Bridge é baseado em plataformas. Não é adaptado a um único cliente, mas para construir uma plataforma de distribuição padronizada. A lógica é consistente com a abordagem da Stripe aos pagamentos, reduzindo a barreira à entrada através de APIs e permitindo que os clientes se concentrem no seu negócio principal. Naquela época, inúmeros e-commerces e aplicativos estavam conectados a pagamentos com cartão de crédito, e agora as empresas podem emitir stablecoins de maneira semelhante.

A força da Bridge vem da empresa-mãe. A Stripe já tem uma rede global de parcerias de conformidade, o que facilitou a entrada da Bridge em novos mercados. Ao mesmo tempo, a rede de comerciantes integrada da Stripe também constitui uma base natural de potenciais clientes. Para aquelas empresas que querem experimentar o negócio de stablecoin, mas não têm tecnologia on-chain ou qualificações financeiras, a Bridge oferece uma solução pronta.

Mas também existem limitações. Como uma subsidiária de uma empresa de pagamento tradicional, o Bridge pode ser mais conservador do que as empresas nativas de criptomoedas e pode não iterar rápido o suficiente. Na comunidade cripto, a influência da marca Stripe também é muito menor do que no mundo dos negócios mainstream.

O mercado da Bridge é mais voltado para clientes financeiros e corporativos tradicionais. A escolha da MetaMask ilustra isso e requer um parceiro financeiro confiável, não apenas um provedor de tecnologia.

A entrada da Bridge significa que o negócio de fundição de stablecoin está sendo atendido pelas finanças tradicionais. À medida que mais players com antecedentes semelhantes se juntam, a competição nesta pista será mais intensa, mas também promoverá a indústria em direção à maturidade e padronização.

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