Các stablecoin có thể chi tiêu và kiếm được cần được phân loại rõ ràng hơn

Tác giả: Jacek

Trình biên dịch: Deep Tide TechFlow

Không phải tất cả các stablecoin đều được tạo ra như nhau. Trên thực tế, có hai cách sử dụng cốt lõi chính của stablecoin:

Chuyển tiền → stablecoin thanh toán

Quỹ giá trị gia tăng → stablecoin dựa trên thu nhập

Sự phân biệt đơn giản này không toàn diện, nhưng nó rất hữu ích và hướng dẫn cho nhiều người. Bộ phận này sẽ hướng dẫn suy nghĩ của chúng ta khi chúng ta thúc đẩy việc áp dụng, tối ưu hóa trải nghiệm người dùng, phát triển các chính sách quy định và thiết kế các trường hợp sử dụng.

Tất nhiên, các phân loại khác, phức tạp hơn (ví dụ: theo loại tài sản thế chấp, cơ chế neo, mức độ phân cấp hoặc tình trạng quy định) vẫn quan trọng, nhưng chúng thường không phản ánh trực tiếp nhu cầu thực tế của người dùng.

Stablecoin được nhiều người coi là một ứng dụng đột phá trong không gian tiền điện tử, nhưng để mở rộng quy mô, chúng ta cần một khuôn khổ lấy người dùng làm trung tâm hơn. Bạn sẽ không sử dụng số tiền trong kho tiền thu được để mua cà phê, phải không? Đặt hai loại stablecoin vào một danh mục (như nhiều bảng dữ liệu làm) giống như đưa tiền lương của bạn vào một quỹ phòng hộ: về mặt kỹ thuật có thể, nhưng không hoàn toàn hợp lý.

Tất nhiên, ranh giới giữa hai điều này không phải lúc nào cũng rõ ràng. Stablecoin có thể đóng vai trò của cả thanh toán và lợi nhuận, và mỗi thiết kế đều có những rủi ro riêng. Ở đây, tôi sẽ tập trung vào các công dụng chính của người dùng và tinh chỉnh sự khác biệt này để làm cho nó ít đơn giản hơn:

Stablecoin ưu tiên thanh toán: vẫn được chốt càng nhiều càng tốt, với mục tiêu thanh toán ngay lập tức và thanh toán chi phí thấp; Thông thường số tiền thu được dành cho tổ chức phát hành; Hoạt động thu nhập vẫn có thể được thực hiện trên thị trường cho vay; Được tối ưu hóa để đơn giản và dễ sử dụng.

Stablecoin ưu tiên lợi nhuận: vẫn nhằm mục đích duy trì neo, nhưng thường chuyển lại lợi ích của một chiến lược lợi nhuận cụ thể cho những người nắm giữ; Thường được sử dụng để giữ hơn là tiêu thụ; Các hình thức thiết kế đa dạng và phức tạp.

Như đã đề cập, stablecoin có thể chuyển đổi giữa vai trò thanh toán và lợi nhuận. Tuy nhiên, sự tách biệt giữa thanh toán và thu nhập có thể giúp mang lại trải nghiệm người dùng thông minh hơn, khung pháp lý rõ ràng hơn và áp dụng dễ dàng hơn. Đó là cùng một cơ chế neo (như thường lệ), nhưng nó phục vụ một mục đích rất khác.

Khuôn khổ đơn giản này có quan điểm thị trường, bắt đầu từ cách mọi người thực sự sử dụng stablecoin, thay vì từ mã hoặc quy định. CÁC NHÀ QUẢN LÝ ĐÃ BẮT ĐẦU PHẢN ÁNH SỰ PHÂN CHIA NÀY, CHẲNG HẠN NHƯ "STABLECOIN THANH TOÁN" ĐƯỢC ĐỀ CẬP TRONG ĐẠO LUẬT THIÊN TÀI HOA KỲ. Các nhà xây dựng cũng đang thực hành triết lý này, chẳng hạn như dự án SkyEcosystem, mà tôi đã tham gia trong một thời gian dài, tách biệt USDS (chi tiêu/thanh toán) với sUSDS (thu nhập).

Vì vậy, sự phân chia các khoản thanh toán và thu nhập có thể mang lại cho chúng ta điều gì?

Một khuôn khổ rủi ro tốt hơn

Việc đánh giá rủi ro của stablecoin dựa trên lợi suất cần chú ý đến: nguồn thu nhập và sức khỏe của chúng, sự tập trung chiến lược, rủi ro mua/thoát, khả năng phục hồi của cơ chế neo, sử dụng đòn bẩy, rủi ro giao thức, v.v. Mặt khác, stablecoin thanh toán cần chú ý nhiều hơn đến sự ổn định neo, độ sâu thị trường và tính thanh khoản, cơ chế mua lại, chất lượng dự trữ và tính minh bạch, cũng như rủi ro của nhà phát hành. Các chỉ số đánh giá rủi ro thống nhất không thể được áp dụng cho tất cả các loại stablecoin.

Sự phổ biến của thị trường bán lẻ

Sự khác biệt giữa thanh toán và thu nhập này phù hợp với tư duy tài chính truyền thống (TradFi) và giảm sự nhầm lẫn của người dùng và lỗi vận hành. Người dùng mới làm quen không nên vô tình nắm giữ token lợi nhuận phức tạp.

Trải nghiệm người dùng (UX) tốt hơn

Các nhà cung cấp dịch vụ như ví nên tránh nhầm lẫn thanh toán và mang lại stablecoin, điều này có thể dẫn đến sự nhầm lẫn của người dùng. Sự khác biệt này sẽ mở ra trải nghiệm người dùng ví đơn giản và thông minh hơn. Mặc dù sự khác biệt giữa hai điều này đã được người dùng có kinh nghiệm biết rõ, nhưng nó có thể được đánh dấu rõ ràng trong giao diện người dùng để giúp người mới hiểu. Cải tiến này cũng sẽ đơn giản hóa việc tích hợp các ngân hàng mới và các công ty fintech khác. Tất nhiên, thách thức UX thực sự không chỉ là dán nhãn mà còn giáo dục người dùng về rủi ro đuôi.

Áp dụng trong thị trường tổ chức

Việc tách biệt các khoản thanh toán và thu nhập phù hợp với các phân loại tài chính hiện có, giúp cải thiện cách xử lý kế toán, tách biệt rủi ro và hỗ trợ khung pháp lý rõ ràng hơn.

Quy định rõ ràng hơn

Stablecoin thanh toán và lợi nhuận sẽ được quy định khác nhau. Hai loại sản phẩm này có hồ sơ rủi ro khác nhau, vì vậy các cơ quan quản lý sẽ phân biệt giữa chúng là điều tự nhiên. Thanh toán và đầu tư (chứng khoán theo nghĩa rộng nhất) hầu như luôn có các chế độ quản lý hoàn toàn khác nhau trên toàn thế giới. Đây không phải là sự trùng hợp ngẫu nhiên. Các nhà lập pháp đã làm việc theo hướng này: ví dụ, Đạo luật GENIUS ở Hoa Kỳ và Quy định MiCAR ở Liên minh Châu Âu công nhận điều này. ĐIỀU NÀY KHÔNG CÓ NGHĨA LÀ STABLECOIN THANH TOÁN SẼ KHÔNG BAO GIỜ CÓ THỂ CUNG CẤP LỢI NHUẬN (NHƯ ĐÃ THẢO LUẬN TRONG ĐẠO LUẬT GENIUS), NHƯNG VAI TRÒ CỦA CHÚNG GẦN VỚI TÀI KHOẢN TIẾT KIỆM HƠN LÀ MỘT SẢN PHẨM ĐẦU TƯ RỘNG RÃI.

Nó không phải là một mô hình hoàn hảo, nhưng đó là cách đơn giản nhất để nhận chỉ đường

Mặc dù khuôn khổ này vẫn chưa hoàn hảo, nhưng đây là cách dễ nhất để định vị sản phẩm, người dùng và chính sách xung quanh mục đích.

Một số thiếu sót:

• Thu nhập là một danh mục phức tạp với nhiều danh mục phụ. Stablecoin dựa trên lợi nhuận bao gồm nhiều loại phụ với cấu trúc, rủi ro và cách sử dụng khác nhau. Một số vay thông qua DeFi, một số đặt cược ETH và một số mua trái phiếu kho bạc. Đó là một khái niệm lớn có thể thay đổi khi thị trường trưởng thành, đặc biệt là với sự can thiệp của cơ quan quản lý. Trong tương lai, khái niệm "stablecoin dựa trên lợi nhuận" có thể được chia thành các loại cụ thể và rõ ràng hơn.

• Phân bổ doanh thu: Nếu doanh thu không được chuyển cho người dùng, thì doanh thu thường sẽ được lấy bởi những người tham gia khác (thường là nhà phát hành). Như đã đề cập trước đó, stablecoin có thể chuyển từ "thu nhập của nhà phát hành" sang "thu nhập của chủ sở hữu". Ngoài ra, người dùng stablecoin cũng có thể kiếm thu nhập thông qua thị trường cho vay và không chắc chắn liệu stablecoin có đủ khác biệt so với các nguồn thu nhập thứ cấp khác theo quan điểm của người dùng hay không.

• Tranh cãi về đặt tên: Một số người cho rằng danh mục rộng hơn này nên được gọi là "token lợi nhuận" hơn là "stablecoin lợi nhuận". Quan điểm này là hợp lý, nhưng trên thực tế, stablecoin mang lại lợi nhuận đã nổi lên như một danh mục phụ riêng biệt được đặc trưng bởi các cơ chế neo ổn định và tính cách người dùng cụ thể. Chúng thường được coi là một lớp riêng biệt với tài sản trong thế giới thực được mã hóa (RWA), mã thông báo đặt cược thanh khoản (LST) hoặc các sản phẩm lợi nhuận có cấu trúc DeFi khác cho các đồng tiền không stable. Xu hướng này có thể sẽ tiếp tục phát triển khi thị trường phát triển, đặc biệt là khi nói đến stablecoin dựa trên lợi nhuận với nguồn cung có thể điều chỉnh, nơi ranh giới có xu hướng mờ nhạt.

• Các stablecoin dựa trên thanh toán cũng có thể mang lại lợi nhuận: trong tương lai, ranh giới này có thể được xác định bởi quy định. Ví dụ: Quy định MiCAR cấm các stablecoin dựa trên thanh toán cung cấp lợi nhuận, trong khi Đạo luật GENIUS tranh luận về điều này. Thị trường sẽ điều chỉnh phù hợp theo khung pháp lý.

Những mối quan tâm này tồn tại. Tuy nhiên, việc coi "stablecoin" như một danh mục duy nhất nói chung không giúp giải quyết vấn đề. Sự khác biệt giữa thanh toán và thu nhập là một khuôn khổ cơ bản và quá hạn từ lâu. Chúng ta nên dán nhãn rõ ràng cho sự phân chia này và xây dựng xung quanh nó. Nếu stablecoin của bạn không dễ dàng rơi vào một trong hai loại này, hãy làm rõ điều đó.

Vẫn cần nghiên cứu thêm, đặc biệt là đối với các tài sản làm mờ ranh giới (ví dụ: token có nguồn cung có thể điều chỉnh) hoặc hoàn toàn nằm ngoài khuôn khổ này (ví dụ: token lợi suất không ổn định và tài sản trong thế giới thực được mã hóa).