Perché il trading trasparente migliora l'esecuzione per le whale Durante la crescita di Hyperliquid, gli scettici hanno messo in dubbio la capacità della piattaforma di scalare la liquidità. Queste preoccupazioni sono state risolte ora che Hyperliquid è uno dei luoghi più liquidi a livello globale. Con l'adozione di Hyperliquid da parte di alcuni dei più grandi trader di criptovalute, la discussione si è spostata sulle preoccupazioni relative al trading trasparente. Molti credono che le balene su Hyperliquid siano: 1) frontrun quando entrano nella loro posizione 2) braccati perché i loro prezzi di liquidazione e stop sono pubblici Queste preoccupazioni sono naturali, ma in realtà è vero il contrario: per la maggior parte delle whale, il trading trasparente migliora l'esecuzione rispetto alle sedi private. L'argomento di alto livello è che i mercati sono macchine efficienti che convertono le informazioni in prezzi equi e liquidità. Facendo trading pubblicamente su Hyperliquid, le whale offrono ai market maker maggiori opportunità di fornire liquidità al loro flusso, con conseguente migliore esecuzione. Le posizioni da miliardi di dollari possono avere un'esecuzione migliore su Hyperliquid rispetto agli exchange centralizzati. Questo post copre una complessa linea di ragionamento, quindi potrebbe essere più convincente iniziare con un esempio del mondo reale da tradfi per dimostrare questo principio universale. Dopotutto, le azioni parlano più delle parole. Esempio Considera i più grandi ETF tradfi al mondo che devono ribilanciarsi quotidianamente. Gli esempi includono gli ETF a leva che aumentano le posizioni quando i prezzi si muovono favorevolmente e diminuiscono le posizioni nella direzione opposta. Questi fondi gestiscono centinaia di miliardi di dollari di AUM. Molti di questi fondi scelgono di eseguire l'asta di chiusura degli exchange. Per molti versi questa è una versione più estrema delle balene che fanno trading pubblicamente su Hyperliquid: 1. Le posizioni di questi fondi sono conosciute quasi esattamente dal pubblico. Questo vale anche per Hyperliquid. 2. Questi fondi seguono una strategia precisa che è pubblica. Questo non è vero su Hyperliquid. Le balene possono fare trading come vogliono. 3. Questi fondi vengono scambiati in modo prevedibile ogni giorno, spesso in dimensioni enormi. Questo non è vero su Hyperliquid. Le balene possono fare trading quando vogliono. 4. L'asta di chiusura offre ampie opportunità agli altri partecipanti di reagire ai flussi degli ETF. Questo non è vero su Hyperliquid, dove il trading è continuo e immediato. Nonostante questi punti, questi gestori di ETF optano per una trasparenza simile a quella dell'iperliquido. Questi fondi hanno la piena flessibilità di rendere privati i loro flussi, ma scelgono in modo proattivo di trasmettere le loro intenzioni e le loro operazioni. Perché? Storia della trasparenza nei mercati elettronici Un esempio complementare è la storia dei mercati elettronici. Come riassunto in precedenza, i mercati sono macchine efficienti che convertono le informazioni in prezzi equi e liquidità. In particolare, il trading elettronico è stato un'innovazione graduale per i mercati finanziari nei primi anni 2000. Il trading precedente avveniva in gran parte nei pozzi di negoziazione, dove la qualità dell'esecuzione era spesso incoerente e gli spread più ampi. Con l'avvento dei motori di matching programmatico che applicano in modo trasparente la priorità prezzo-tempo, gli spread si sono compressi e la liquidità è migliorata per gli utenti finali. Gli order book pubblici hanno permesso alle forze di mercato di incorporare le informazioni sulla domanda e sull'offerta in prezzi più equi e in una maggiore liquidità. Lo spettro delle informazioni Gli order book sono classificati in base alla granularità delle informazioni. Si noti che L0 e L4 non sono terminologia standard, ma sono inclusi qui come estensioni naturali dello spettro. L0: Nessuna informazione sul libro (ad es. dark pools) L1: Migliore offerta e offerta L2: Livelli del libro con prezzo, dimensione totale del livello e, facoltativamente, numero di ordini nel livello L3: Ordini individuali anonimizzati con tempo, prezzo e dimensioni. Alcuni campi, incluso il mittente, sono privati L4 (Iperliquido): Ordini individuali con completa parità tra informazioni private e pubbliche Ogni nuovo livello di granularità dell'order book offre ai partecipanti informazioni notevolmente migliorate da incorporare nei loro modelli. Le sedi Tradfi si fermano a L3, ma Hyperliquid avanza a L4. Parte di questo è la necessità, poiché le blockchain sono trasparenti e verificabili per natura. Tuttavia, sostengo che questa è una caratteristica, non un bug. Allargando lo sguardo, il compromesso tra privacy ed efficienza del mercato abbraccia l'intero spettro dai libri L0 a quelli L4. Su questa scala, i libri L3 possono essere visti come un compromesso arbitrario, non necessariamente ottimale. L'argomento principale contro i libri L4 è che alcuni operatori di strategia preferiscono la privacy. Forse c'è un po' di alfa nella strategia che viene rivelato dall'inserimento dell'ordine. Tuttavia, è facile sottovalutare il talento e l'impegno profusi nel settore della finanza quantitativa, che ostacola gran parte di questi flussi nonostante i dati anonimizzati. È difficile entrare in una posizione sostanziale nel tempo senza far trapelare tali informazioni a partecipanti sofisticati. Per inciso, credo che la privacy finanziaria debba essere un diritto individuale. Non vedo l'ora che le blockchain implementino le primitive della privacy in modo ponderato nei prossimi anni. Tuttavia, è importante non confondere la privacy e l'esecuzione. Piuttosto che concetti mano nella mano, sono concetti importanti in modo indipendente che possono essere in contrasto. Come reagiscono i market maker alle informazioni Si potrebbe obiettare che un po' di privacy è ancora strettamente vantaggiosa. Ma la privacy è tutt'altro che libera a causa del suo compromesso con l'esecuzione: il flusso tossico può mescolarsi con il flusso di acquirenti non tossico, peggiorando l'esecuzione per tutti i partecipanti. Il flusso tossico può essere definito come operazioni in cui una parte si pente immediatamente di aver effettuato l'operazione, in cui la scala temporale di "immediato" definisce la scala temporale della tossicità. Un esempio comune sono i taker sofisticati che hanno la linea di comunicazione più veloce tra due sedi che eseguono strategie tossiche di arbitraggio. I market maker perdono denaro fornendo liquidità a questi attori. Il compito principale di un market maker è quello di fornire liquidità al flusso non tossico, evitando il più possibile il flusso tossico. Su sedi trasparenti, i market maker possono classificare i partecipanti in base alla tossicità e dimensionare selettivamente per fornire l'esecuzione di un partecipante non tossico. Di conseguenza, una balena può scalare rapidamente in una posizione di grandi dimensioni più velocemente rispetto a luoghi anonimizzati. Sommario Tornando infine all'esempio del ribilanciamento degli ETF, immagino che la conclusione di una sperimentazione rigorosa abbia confermato i punti di cui sopra. Affrontando i punti specifici dell'introduzione: 1) Una sede trasparente non porta a una maggiore presenza di strutture private. Piuttosto, i trader con markout a breve termine costantemente negativi traggono vantaggio dalla trasmissione del loro flusso autocorrelato direttamente al mercato. Le sedi trasparenti offrono a ogni utente un modo collaudato per beneficiare di questa funzione. 2) Le liquidazioni e gli arresti non sono "cacciati" in sedi trasparenti più che in sedi private. I tentativi di spingere il prezzo su una sede trasparente si scontrano con le controparti più fiduciose nell'accettare l'operazione di mean reversion. Se un trader vuole fare trading di grandi dimensioni, una delle cose migliori da fare è dirlo al mondo in anticipo. Anche se controintuitivo, più informazioni ci sono là fuori, migliore è l'esecuzione. Su Hyperliquid, queste etichette trasparenti esistono a livello di protocollo per ogni ordine. Ciò offre un'opportunità unica di scalare la liquidità e l'esecuzione per i trader di tutte le dimensioni.