Waarom transparante handel de uitvoering voor walvissen verbetert Tijdens de groei van Hyperliquid twijfelden sceptici aan het vermogen van het platform om liquiditeit op te schalen. Deze zorgen zijn opgelost nu Hyperliquid een van de meest liquide locaties ter wereld is. Met de acceptatie van Hyperliquid door enkele van de grootste handelaren in crypto, is de discussie verschoven naar zorgen over transparante handel. Velen geloven dat walvissen op Hyperliquid zijn: 1) frontrun als ze hun positie invoeren 2) opgejaagd omdat hun liquidatie- en stopprijzen openbaar zijn Deze zorgen zijn natuurlijk, maar het tegenovergestelde is eigenlijk waar: voor de meeste walvissen verbetert transparante handel de uitvoering in vergelijking met privélocaties. Het argument op hoog niveau is dat markten efficiënte machines zijn die informatie omzetten in eerlijke prijzen en liquiditeit. Door openbaar te handelen op Hyperliquid, geven whales market makers meer mogelijkheden om liquiditeit aan hun stroom te geven, wat resulteert in een betere uitvoering. Posities van miljarden dollars kunnen op Hyperliquid beter worden uitgevoerd dan op gecentraliseerde beurzen. Dit bericht behandelt een complexe redenering, dus het is misschien aantrekkelijker om te beginnen met een praktijkvoorbeeld van tradfi om dit universele principe te demonstreren. Daden zeggen immers meer dan woorden. Voorbeeld Overweeg de grootste tradfi ETF's ter wereld die dagelijks opnieuw in evenwicht moeten worden gebracht. Voorbeelden zijn ETF's met hefboomwerking die posities verhogen wanneer de prijzen gunstig bewegen en posities in de andere richting verlagen. Deze fondsen beheren honderden miljarden dollars aan beheerd vermogen. Veel van deze fondsen kiezen ervoor om uit te voeren op de slotveiling van de beurzen. In veel opzichten is dit een extremere versie van walvissen die publiekelijk handelen op Hyperliquid: 1. De posities van deze fondsen zijn bijna precies bekend bij het publiek. Dit geldt ook voor Hyperliquid. 2. Deze fondsen volgen een precieze strategie die openbaar is. Dit is niet het geval op Hyperliquid. Walvissen kunnen handel drijven zoals ze willen. 3. Deze fondsen worden elke dag voorspelbaar verhandeld, vaak in enorme omvang. Dit is niet het geval op Hyperliquid. Walvissen kunnen handel drijven wanneer ze maar willen. 4. De slotveiling biedt andere deelnemers ruimschoots de gelegenheid om te reageren op de stromen van de ETF's. Dit is niet het geval op Hyperliquid, waar de handel continu en onmiddellijk is. Ondanks deze punten kiezen deze ETF-beheerders voor een Hyperliquid-achtige transparantie. Deze fondsen hebben volledige flexibiliteit om hun stromen privé te maken, maar kiezen er proactief voor om hun intenties en transacties uit te zenden. Waarom? Geschiedenis van transparantie op elektronische markten Een aanvullend voorbeeld is de geschiedenis van de elektronische markten. Zoals hierboven samengevat, zijn markten efficiënte machines die informatie omzetten in eerlijke prijzen en liquiditeit. Met name elektronische handel was in het begin van de jaren 2000 een stapsgewijze innovatie voor de financiële markten. Eerdere handel vond grotendeels plaats in handelsputten, waar de uitvoeringskwaliteit vaak inconsistent was en zich breder verspreidde. Met de komst van programmatische matching-engines die op transparante wijze prijs-tijdprioriteit afdwingen, worden de spreads gecomprimeerd en verbetert de liquiditeit voor eindgebruikers. Openbare orderboeken stelden marktkrachten in staat om informatie over vraag en aanbod op te nemen in eerlijkere prijzen en diepere liquiditeit. Het spectrum van informatie Orderboeken worden geclassificeerd op basis van hun informatiegranulariteit. Merk op dat L0 en L4 geen standaardterminologie zijn, maar hier zijn opgenomen als natuurlijke uitbreidingen van het spectrum. L0: Geen boekinformatie (bijv. dark pools) L1: Beste bod en aanbod L2: Niveaus van het boek met prijs, totale grootte van het niveau en optioneel aantal bestellingen in het niveau L3: Individuele geanonimiseerde bestellingen met tijd, prijs en grootte. Sommige velden, waaronder afzender, zijn privé L4 (Hyperliquid): Individuele bestellingen met volledige pariteit tussen privé- en openbare informatie Elk nieuw niveau van granulariteit van het orderboek biedt aanzienlijk verbeterde informatie voor deelnemers om in hun modellen op te nemen. Tradfi-locaties stoppen bij L3, maar Hyperliquid gaat door naar L4. Een deel hiervan is noodzaak, aangezien blockchains van nature transparant en verifieerbaar zijn. Ik beweer echter dat dit een functie is, geen bug. Als we uitzoomen, bestrijkt de afweging tussen privacy en marktefficiëntie het volledige spectrum van L0- tot L4-boeken. Op deze schaal kunnen L3-boeken worden gezien als een willekeurig compromis, niet noodzakelijkerwijs optimaal. Het belangrijkste argument tegen L4-boeken is dat sommige strategie-operators de voorkeur geven aan privacy. Misschien is er een alfa in de strategie die wordt onthuld door het plaatsen van de bestelling. Het is echter gemakkelijk om het enorme talent en de moeite te onderschatten die in de sector van kwantitatieve financiën worden gestoken, die ondanks geanonimiseerde gegevens veel van deze stromen ondersteunt. Het is moeilijk om in de loop van de tijd een substantiële positie in te nemen zonder die informatie te lekken naar geavanceerde deelnemers. Even terzijde, ik ben van mening dat financiële privacy een individueel recht moet zijn. Ik kijk ernaar uit om de komende jaren op een doordachte manier privacyprimitieven te implementeren. Het is echter belangrijk om privacy en uitvoering niet door elkaar te halen. In plaats van hand-in-hand concepten, zijn het onafhankelijk belangrijke concepten die op gespannen voet kunnen staan. Hoe market makers reageren op informatie Je zou kunnen stellen dat enige privacy nog steeds strikt gunstig is. Maar privacy is verre van gratis vanwege de afweging met de uitvoering: giftige stroom kan zich vermengen met niet-toxische takerstroom, waardoor de uitvoering voor alle deelnemers verslechtert. Toxische stroom kan worden gedefinieerd als transacties waarbij de ene partij onmiddellijk spijt heeft van het doen van de transactie, waarbij de tijdschaal van "onmiddellijk" de tijdschaal van de toxiciteit definieert. Een veelvoorkomend voorbeeld zijn geavanceerde nemers die de snelste communicatielijn hebben tussen twee locaties die strategieën voor giftige arbitragenemers toepassen. Market makers verliezen geld door liquiditeit te verschaffen aan deze actoren. De belangrijkste taak van een market maker is om liquiditeit te verschaffen aan niet-toxische stromen en tegelijkertijd giftige stromen zoveel mogelijk te vermijden. Op transparante locaties kunnen market makers deelnemers categoriseren op toxiciteit en selectief de maat nemen om te bieden zoals een niet-toxische deelnemer uitvoert. Als gevolg hiervan kan een walvis snel sneller naar een grote positie schalen dan op geanonimiseerde locaties. Samenvatting Tot slot, om terug te keren naar het voorbeeld van ETF-herbalancering, stel ik me voor dat de conclusie van rigoureuze experimenten de bovenstaande punten heeft bevestigd. Ingaan op de specifieke subpunten in de inleiding: 1) Een transparante locatie leidt niet tot meer frontrunning dan privélocaties. Integendeel, handelaren met consequent negatieve kortetermijnmarkeringen profiteren ervan door hun autogecorreleerde stroom rechtstreeks naar de markt uit te zenden. Transparante locaties bieden elke gebruiker een aantoonbare manier om van deze functie te profiteren. 2) Liquidaties en stops worden niet meer "opgejaagd" op transparante locaties dan op privélocaties. Pogingen om de prijs op een transparant platform te duwen, worden beantwoord met tegenpartijen die meer vertrouwen hebben om de mean reversion-handel te nemen. Als een handelaar enorme hoeveelheden wil verhandelen, is een van de beste dingen om te doen de wereld van tevoren te vertellen. Hoewel contra-intuïtief, hoe meer informatie er is, hoe beter de uitvoering. Op Hyperliquid bestaan deze transparante etiketten op protocolniveau voor elke bestelling. Dit biedt een unieke kans om liquiditeit en uitvoering op te schalen voor handelaren van elke omvang.