"Jos elinkeinonharjoittaja haluaa käydä kauppaa massiivisella koolla, yksi parhaista asioista on kertoa maailmalle etukäteen."
Tämä on naurettava väite ja seurausta siitä, että uskot omaan BS:ään.
Jeff väittää, että jokaisen valastilauksen tekeminen täysin läpinäkyväksi ketjussa itse asiassa parantaa niiden toteutuksen laatua, koska
a) markkinatakaajat näkevät virran, puuttuvat asiaan ja kiristävät spreadeja, ja
(b) julkiset likvidaatio-/stop-hinnat eivät todellakaan vaaranna valaita.
Molemmat ovat objektiivisesti vääriä.
(1) Kauppaa edeltävä avoimuus lisää suurten kauppiaiden epäsuotuisan valinnan kustannuksia
Toteutuskustannukset ovat nollasummapeliä, koska markkinatakaajat ovat hyödyn maksimoivia kokonaisuuksia. Ja tieto on kustannus, joka otetaan huomioon tässä spreadissa. Jokainen ylimääräinen dollari, jonka markkinatakaaja poimii levityksestä, on dollari, jonka kauppaosapuoli maksaa.
Tämä on mikrorakenne 101.
Kun jälleenmyyjä/markkinatakaaja tietää toimeksiannon todellisen koon, hän laajentaa spreadeja varasto- ja tietoriskin kompensoimiseksi. Jos koon paljastaminen olisi ilmaista, TWAP/VWAP-algoja ja piilokokoisia ("jäävuori") tilauksia ei olisi olemassa.
Lähettämällä täysikokoisen valas päätyy maksamaan sekä vallitsevan spreadin että jatkovaikutuksen, kun kirja hinnoittelee uudelleen.
Hyperliquid julkaisee koon, katteen ja jopa likvidointihinnat reaaliajassa. Tämä poistaa kaikki valaan informaatioedut ja tarjoaa tämän ilmaiseksi markkinatakaajille. Joten joko sinä:
(a) pitää etu ja käydä kauppaa vallitsevalla spreadilla TAI
(b) luovut siitä ja maksat sekä vallitsevan spreadin että jatkohintavaikutuksen, kun kirja hinnoittelee uudelleen.
Täydellinen läpinäkyvyys ei poista leviämistä – se yksinkertaisesti siirtää toteutuskustannukset kokonaan kokoa osoittavalle osapuolelle.
Itse asiassa näet tämän toiminnan myös HL-tilauskirjassa. Joka kerta kun TOB:ssa on suuri tilaus, huomaat, että toinen puoli ohenee välittömästi. Voit havaita tämän myös ilman algoa. Tuijota vain tilauskirjaa tarpeeksi kauan.
(2) Avoimuus ruokkii muita saalistus- ja ennakoivia kauppiaita, mikä lisää entisestään transaktioiden kustannuksia.
On jo olemassa paljon empiiristä tietoa ja tutkimusta "saalistuskaupankäynnistä", "tilausten ennakoinnista" ja MEV:stä, jotka kaikki dokumentoivat, että kun suuri virtaus on havaittavissa, muut nopeat agentit ajavat sitä eteenpäin tai taaksepäin ja perivät vuokrat toimeksiannon tekijältä.
Katso Flash Boys 2.0 tai tämä artikkeli →
(3) Julkiset selvitystilanauhat luovat uusia hyökkäyspintoja ja kutsuvat "metsästykseen"
Likvidaatio-"metsästykset" eivät ole hypoteettisia. Sama logiikka kuin lähetyksen koko: tieto on hinta. Jos maailma tietää likvidaatiohintasi, sinua metsästetään. Kysy @JamesWynnReal. Jeff tietää tämän; tunnetun riskin pyörittäminen "ominaisuutena" on puhdasta kerronnallista voimistelua.
(4) Tradfin markkinarakenne kertoo päinvastaista tarinaa
50 % Yhdysvaltain osakkeiden volyymista käydään nyt kauppaa pörssin ulkopuolella tai pimeissä pooleissa juuri siksi, että instituutiot eivät mainosta kokoa.
Jäävuoret, ehdolliset lohkot ja tarjouspyyntöalustat, kuten @tradeparadigm ja @Tradeweb, ovat olemassa yksinkertaisesti siksi, että suuret ja täysin valaistut kirjat eivät sovi yhteen. Paradigma yksinään on 35 % Deribitin päivittäisestä volyymista – todiste siitä, että suuret leikkeet välttävät CLOB:n. Meillä ei olisi liiketoimintaa, jos kaikki menisi valaistuun kirjaan.
Retardio
Huomaa myös, että Tradfissa sääntelyviranomaiset vaativat kaupan jälkeistä läpinäkyvyyttä oikeudenmukaisuuden vuoksi, mutta sallivat kauppaa edeltävän läpinäkymättömyyden, koska se tarjoaa paremman toteutuksen.
TLDR,
a) Läpinäkyvät kirjat ovat erinomaisia vähittäismyyntihintojen löytämiseen; ne ovat empiirisesti huonompia lohkojen suorittamisen kannalta. Tästä syystä @tradeparadex on sekä CLOB että tarjouspyynnöt suurten lohkojen toteuttamiseksi tarjouskirjan ulkopuolella.
b) 50 vuoden markkinarakenteen kehitys, institutionaalisten pöytien reaalimaailman käyttäytyminen (pimeät poolit, algot, piilotettu koko) ja akateemiset ennätykset saalistuskaupankäynnistä, etujuoksusta ja MEV:stä ovat kaikki ristiriidassa Jeffin argumenttien kanssa.
Huolestuttavampaa on, että jälleen yksi krypton perustaja taivuttaa mielellään tosiasioita sopimaan itsekkääseen narratiiviin.
@chameleon_jeff: "Pörssini on läpinäkyvää, joten läpinäkyvä vaihto on parempi"
@armaniferrante "Rakensin keskitetyn pörssin, koska se on helppoa, joten kaikki pörssit ovat parempia ja turvallisempia" (lol😂)
Muista lapset.....periaatteet + totuus > suosio.

Miksi läpinäkyvä kaupankäynti parantaa valaiden toteutusta
Hyperliquidin kasvun aikana skeptikot kyseenalaistivat alustan kyvyn skaalata likviditeettiä. Nämä huolenaiheet on ratkaistu nyt, kun Hyperliquid on yksi likvideimmistä paikoista maailmanlaajuisesti. Kun jotkut suurimmista kryptokauppiaista ovat ottaneet Hyperliquidin käyttöön, keskustelu on siirtynyt läpinäkyvään kaupankäyntiin liittyviin huolenaiheisiin. Monet uskovat, että Hyperliquidin valaat ovat:
1) etujuoksu, kun he saapuvat paikalleen
2) metsästetään, koska niiden likvidointi- ja stop-hinnat ovat julkisia
Nämä huolenaiheet ovat luonnollisia, mutta itse asiassa päinvastoin: useimmille valaille läpinäkyvä kaupankäynti parantaa toteutusta yksityisiin paikkoihin verrattuna.
Korkean tason argumentti on, että markkinat ovat tehokkaita koneita, jotka muuttavat tiedon oikeudenmukaisiksi hinnoiksi ja likviditeetiksi. Käymällä julkista kauppaa Hyperliquidissa valaat antavat markkinatakaajille enemmän mahdollisuuksia tarjota likviditeettiä virtaukseensa, mikä johtaa parempaan toteutukseen. Miljardin dollarin positiot voivat toteutua paremmin hyperlikvideissä kuin keskitetyissä pörsseissä.
Tämä viesti kattaa monimutkaisen päättelyketjun, joten voi olla vakuuttavampaa aloittaa tradfin tosielämän esimerkillä tämän universaalin periaatteen osoittamiseksi. Loppujen lopuksi teot puhuvat enemmän kuin sanat.
Esimerkki
Harkitse maailman suurimpia tradfi-ETF:iä, joiden on tasapainotettava päivittäin. Esimerkkejä ovat vipuvaikutteiset ETF:t, jotka lisäävät positioita, kun hinnat liikkuvat suotuisasti, ja vähentävät positioita toiseen suuntaan. Nämä rahastot hallinnoivat satoja miljardeja dollareita hallinnoitavia varauksia. Monet näistä rahastoista päättävät toteuttaa pörssien päätöshuutokaupassa. Tämä on monella tapaa äärimmäisempi versio valaista, jotka käyvät kauppaa julkisesti Hyperliquidissa:
1. Näiden rahastojen asemat ovat yleisön tiedossa lähes tarkasti. Tämä pätee myös Hyperliquidiin.
2. Nämä rahastot noudattavat tarkkaa strategiaa, joka on julkinen. Tämä ei pidä paikkaansa Hyperliquidissa. Valaat voivat käydä kauppaa miten haluavat.
3. Nämä rahastot käyvät kauppaa ennustettavasti joka päivä, usein massiivisessa koossa. Tämä ei pidä paikkaansa Hyperliquidissa. Valaat voivat käydä kauppaa milloin haluavat.
4. Päätöshuutokauppa antaa muille osallistujille runsaasti mahdollisuuksia reagoida ETF:ien virtoihin. Tämä ei pidä paikkaansa Hyperliquidissa, jossa kaupankäynti on jatkuvaa ja välitöntä.
Näistä seikoista huolimatta nämä ETF-hoitajat valitsevat Hyperliquidin kaltaisen läpinäkyvyyden. Näillä rahastoilla on täysi joustavuus tehdä virroistaan yksityisiä, mutta ne päättävät ennakoivasti lähettää aikomuksensa ja kauppansa. Miksi?
Sähköisten markkinoiden avoimuuden historia
Täydentävä esimerkki on sähköisten markkinoiden historia. Kuten edellä on tiivistetty, markkinat ovat tehokkaita koneita, jotka muuttavat tiedon reiluiksi hinnoiksi ja likviditeetiksi. Erityisesti sähköinen kaupankäynti oli 2000-luvun alussa rahoitusmarkkinoiden vaiheittainen innovaatio. Aiempi kaupankäynti tapahtui suurelta osin kauppakuopissa, joissa toteutuksen laatu oli usein epäjohdonmukainen ja levisi laajemmin. Ohjelmallisten täsmäytysmoottoreiden myötä, jotka läpinäkyvästi valvovat hinta-aika-prioriteettia, erot pienenivät ja likviditeetti parani loppukäyttäjille. Julkisten tilauskirjojen avulla markkinavoimat pystyivät sisällyttämään kysyntää ja tarjontaa koskevat tiedot oikeudenmukaisempiin hintoihin ja syventämään likviditeettiä.
Tiedon kirjo
Tilauskirjat luokitellaan niiden tietojen yksityiskohtaisuuden mukaan. Huomaa, että L0 ja L4 eivät ole vakioterminologiaa, vaan ne sisältyvät tähän spektrin luonnollisina laajennuksina.
L0: Ei kirjatietoja (esim. pimeät uima-altaat)
L1: Paras osto- ja myyntitarjous
L2: Kirjan tasot hinnan, tason kokonaiskoon ja valinnaisesti tason tilausten lukumäärän kanssa
L3: Yksittäiset anonymisoidut tilaukset, joissa on aika, hinta ja koko. Jotkin kentät, mukaan lukien lähettäjä, ovat yksityisiä
L4 (Hyperliquid): Yksittäiset tilaukset, joissa yksityiset ja julkiset tiedot ovat täysin tasa-arvoisia
Jokainen uusi tilauskirjan tarkkuustaso tarjoaa osallistujille huomattavasti parempaa tietoa, jonka he voivat sisällyttää malleihinsa. Tradfi-tapahtumapaikat pysähtyvät L3:ssa, mutta Hyperliquid etenee L4:ään. Osa tästä on välttämättömyys, sillä lohkoketjut ovat luonteeltaan läpinäkyviä ja todennettavissa. Väitän kuitenkin, että tämä on ominaisuus, ei bugi.
Loitontamalla yksityisyyden ja markkinoiden tehokkuuden välinen kompromissi kattaa koko kirjon L0-kirjoista L4-kirjoihin. Tässä mittakaavassa L3-kirjoja voidaan pitää mielivaltaisena kompromissina, ei välttämättä optimaalisena. Tärkein argumentti L4-kirjoja vastaan on, että jotkut strategiaoperaattorit suosivat yksityisyyttä. Ehkä strategiassa on jotain alfaa, joka paljastuu tilauksen tekemisestä. On kuitenkin helppo aliarvioida kvantitatiivisen rahoituksen alalla käytettyä lahjakkuutta ja vaivaa, joka tukee suurta osaa näistä virroista anonymisoiduista tiedoista huolimatta. On vaikea päästä merkittävään asemaan ajan mittaan vuotamatta näitä tietoja kehittyneille osallistujille.
Sivuhuomautuksena uskon, että taloudellisen yksityisyyden pitäisi olla yksilön oikeus. Odotan innolla, että lohkoketjut toteuttavat yksityisyyden primitiiviä harkitusti tulevina vuosina. On kuitenkin tärkeää, että yksityisyyttä ja toteutusta ei sekoiteta. Käsi kädessä olevien käsitteiden sijaan ne ovat itsenäisesti tärkeitä käsitteitä, jotka voivat olla ristiriidassa.
Miten markkinatakaajat reagoivat tietoon
Joku voisi väittää, että osa yksityisyydestä on edelleen ehdottoman hyödyllistä. Mutta yksityisyys ei ole läheskään ilmaista, koska se on kompromissi toteutuksen kanssa: myrkyllinen virtaus voi sekoittua myrkyttömään ottajavirtaan, mikä heikentää kaikkien osallistujien toteutusta. Myrkyllinen virtaus voidaan määritellä kaupoiksi, joissa toinen osapuoli katuu välittömästi kaupan tekemistä, jossa "välitön" aikaskaala määrittelee myrkyllisyyden aikaskaalan. Yksi yleinen esimerkki ovat kehittyneet ottajat, joilla on nopein viestintälinja kahden myrkyllistä arbitraasin ottajastrategioita käyttävän paikan välillä. Markkinatakaajat menettävät rahaa tarjotessaan likviditeettiä näille toimijoille.
Markkinatakaajan päätehtävänä on tarjota likviditeettiä myrkyttömälle virtaukselle välttäen samalla myrkyllistä virtausta mahdollisimman paljon. Läpinäkyvissä paikoissa markkinatakaajat voivat luokitella osallistujat myrkyllisyyden mukaan ja valikoivasti koota tarjotakseen myrkyttömän osallistujan suorittaman. Tämän seurauksena valas voi skaalautua nopeasti suureen asemaan nopeammin kuin anonymisoiduissa paikoissa.
Yhteenveto
Lopuksi palatakseni ETF:n tasapainottamisen esimerkkiin, kuvittelen, että tiukan kokeilun johtopäätös vahvisti yllä olevat kohdat. Johdannon erityisten alakohtien käsittely:
1) Läpinäkyvä tapahtumapaikka ei johda enemmän etukulkuun kuin yksityiset tapahtumapaikat. Pikemminkin kauppiaat, joilla on jatkuvasti negatiiviset lyhyen aikavälin hinnankorotukset, hyötyvät lähettämällä autokorreloidun virtansa suoraan markkinoille. Läpinäkyvät tapahtumapaikat tarjoavat jokaiselle käyttäjälle todistettavan tavan hyötyä tästä ominaisuudesta.
2) Selvitystilanteita ja pysäytyksiä ei "metsästä" läpinäkyvissä paikoissa enempää kuin yksityisissä paikoissa. Yritykset nostaa hintaa läpinäkyvässä paikassa kohtaavat vastapuolet, jotka ovat luottavaisempia ottamaan keskimääräisen palautuskaupan.
Jos elinkeinonharjoittaja haluaa käydä kauppaa massiivisella koolla, yksi parhaista asioista on kertoa maailmalle etukäteen. Vaikka se on ristiriitaista, mitä enemmän tietoa on saatavilla, sitä parempi toteutus on. Hyperliquidissa nämä läpinäkyvät tarrat ovat protokollatasolla jokaiselle tilaukselle. Tämä mahdollistaa ainutlaatuisen mahdollisuuden skaalata likviditeettiä ja toteutusta kaikenkokoisille kauppiaille.
13,91 t.
17
Tällä sivulla näytettävä sisältö on kolmansien osapuolten tarjoamaa. Ellei toisin mainita, OKX ei ole lainatun artikkelin / lainattujen artikkelien kirjoittaja, eikä OKX väitä olevansa materiaalin tekijänoikeuksien haltija. Sisältö on tarkoitettu vain tiedoksi, eikä se edusta OKX:n näkemyksiä. Sitä ei ole tarkoitettu minkäänlaiseksi suositukseksi, eikä sitä tule pitää sijoitusneuvontana tai kehotuksena ostaa tai myydä digitaalisia varoja. Siltä osin kuin yhteenvetojen tai muiden tietojen tuottamiseen käytetään generatiivista tekoälyä, tällainen tekoälyn tuottama sisältö voi olla epätarkkaa tai epäjohdonmukaista. Lue aiheesta lisätietoa linkitetystä artikkelista. OKX ei ole vastuussa kolmansien osapuolten sivustojen sisällöstä. Digitaalisten varojen, kuten vakaakolikoiden ja NFT:iden, omistukseen liittyy suuri riski, ja niiden arvo voi vaihdella merkittävästi. Sinun tulee huolellisesti harkita, sopiiko digitaalisten varojen treidaus tai omistus sinulle taloudellisessa tilanteessasi.