Le crédit privé, le minage de bitcoins et l’infrastructure de l’IA Hier, on a appris que TeraWulf ($WULF), un mineur de bitcoins développant une infrastructure liée à l’IA, obtient 350 millions de dollars de financement de projet. JPMorgan et Morgan Stanley sont en train d’organiser l’accord, mais les prêteurs éventuels devraient être des sociétés de crédit privées plutôt que des CLO ou des acheteurs de prêts syndiqués. Cela reflète un changement plus large dans la façon dont les capitaux sont mobilisés pour les infrastructures émergentes. Les mineurs de bitcoins, comme TeraWulf, ont longtemps été confrontés à des options de financement limitées. Les prêteurs traditionnels ont été hésitants, poussant les mineurs vers les convertibles, les prêts d’équipement ou la dilution des capitaux propres. Aujourd’hui, alors que certaines de ces entreprises commencent à construire des centres de données pour prendre en charge les charges de travail de l’IA, elles se heurtent à des obstacles similaires. Pour les opérateurs non adossés à des hyperscalers, l’environnement financier reste difficile. Ces projets sont à forte intensité de capital, techniquement complexes et sortent souvent de la zone de confort des marchés de la dette conventionnels. Les vieux tuyaux ne suivent pas les nouvelles demandes. Le crédit privé s’est imposé comme une solution. C’est plus rapide, plus adapté et plus concentré. La titrisation, en revanche, peut offrir une distribution plus large et des pools de capitaux plus profonds, mais nécessite des intermédiaires, des notations et un processus de vente pour atteindre les acheteurs institutionnels tels que les assureurs, les régimes de retraite et les fonds souverains. La distinction entre ces approches devient de plus en plus importante. Le crédit privé gagne des parts de marché parce qu’il s’adapte à des cas d’utilisation complexes et non standard, mais il est difficile à mettre à l’échelle. La titrisation offre une portée, mais n’a pas la flexibilité nécessaire pour les secteurs de pointe comme l’IA, les infrastructures ou les actifs numériques. De nouveaux hybrides - y compris les FPI de crédit, les BDC cotées et, éventuellement, les produits titrisés sur mesure - pourraient aider à combler cet écart. Chacun s’accompagne de ses propres compromis en termes de liquidité, de transparence et de contrôle. Afin de réaliser le plein potentiel de l’IA et du bitcoin, les marchés de capitaux auront besoin de meilleurs points d’accès, de structures plus flexibles et d’une participation plus large des institutions et des investisseurs particuliers. Si les prêts directs et le crédit privé continuent d’étendre leur rôle dans le financement de secteurs tels que les infrastructures d’IA et les actifs numériques, les entreprises qui conçoivent et exécutent ces opérations pourraient en bénéficier. Une façon d’exprimer ce point de vue est d’utiliser le VanEck Alternative Asset Manager ETF (ticker : GPZ), qui vient d’être lancé, et qui a commencé à être négocié hier. Il offre une exposition ciblée à des entreprises telles que Blackstone, Brookfield, KKR, Apollo, Carlyle, Ares et TPG. Ce sont eux qui allouent les capitaux et qui façonnent de plus en plus la façon dont les infrastructures modernes sont financées et construites, et qui en reçoivent une part considérable. Merci d’être venus à ma conférence. Considérez les risques ci-dessous.