Varo diskonttokorkoriskiä: AAVE:n, Pendlen, Ethenan PT:n vipuvaikutteisen tuoton vauhtipyörän mekaniikka ja riskit

Kirjoittanut: @Web3_Mario

Tiivistelmä: Viime aikoina työ on ollut hieman kiireistä, joten päivitys on viivästynyt jonkin aikaa, ja nyt viikoittaisten päivitysten tiheys on jatkunut, ja haluan kiittää sinua tuestanne. Tällä viikolla havaitsimme, että DeFi-tilassa on mielenkiintoinen strategia, joka on saanut paljon huomiota ja keskustelua, eli Ethenan panostuottosertifikaatin sUSDe ja PT-sUSDe käyttäminen Pendlessä tulonlähteenä ja AAVE-lainausprotokollan käyttäminen varojen lähteenä korkoarbitraasin toteuttamiseen ja vipuvaikutteisten tulojen hankkimiseen. Jotkut X-alustan DeFi Kolit ovat kommentoineet tätä strategiaa optimistisemmin, mutta mielestäni nykyiset markkinat näyttävät jättävän huomiotta osan tämän strategian taustalla olevista riskeistä. Siksi minulla on kokemusta jaettavana kanssasi. Yleisesti ottaen AAVE+Pendle+Ethenan PT-vipuvaikutteinen louhintastrategia ei ole riskitön arbitraasistrategia, jossa PT-omaisuuserien diskonttokorkoriski on edelleen olemassa, joten osallistuvien käyttäjien on arvioitava objektiivisesti, hallittava vipusuhdetta ja vältettävä likvidaatiota.

DeFiin perehtyneiden ystävien tulisi tietää, että DeFi hajautettuna rahoituspalveluna TradFiin verrattuna keskeinen etu on niin sanottu "yhteentoimivuusetu", jonka älykkäiden sopimusten käyttö tuo ydinliiketoiminnan ominaisuuksien kuljettamiseen, ja useimmilla DeFi-taitavilla ihmisillä tai DeFi Degenin työssä on yleensä kolme:

1. Hyödynnä haja-arbitraasimahdollisuuksia DeFi-protokollien välillä;

2. Vipuvaikutteisen rahoituksen lähteiden löytäminen;

3. Tutustu korkean koron ja matalan riskin tuottoskenaarioihin;

PT:n vipuvaikutteinen tulostrategia heijastaa näitä kolmea ominaisuutta kattavammin. Strategia sisältää kolme DeFi-protokollaa, Ethena, Pendle ja AAVE. Kaikki kolme ovat suosittuja projekteja nykyisellä DeFi-radalla, ja ne ovat vain lyhyt esittely tässä. Ensinnäkin Ethena on tuottoon perustuva stablecoin-protokolla, joka kaappaa lyhyet positiot ikuisten sopimusten markkinoilla keskitetyissä pörsseissä pienellä riskillä Delta Neutralin suojausstrategian avulla. Härkämarkkinoilla strategialla on korkeampi tuotto, koska yksityissijoittajat kysyvät erittäin voimakkaasti pitkiä positioita ja ovat halukkaita maksamaan korkeampia palkkiokustannuksia, ja sUSDe on sen tulotodistus. Pendle on kiinteäkorkoinen protokolla, joka hajottaa vaihtuvan tuoton sertifikaattitokenin päätokeniksi (PT) ja tulotodistukseksi (YT), joka on samanlainen kuin nollakuponkijoukkovelkakirjalainat syntetisoimalla omaisuuseriä. AAVE puolestaan on hajautettu lainausprotokolla, jonka avulla käyttäjät voivat käyttää tiettyjä kryptovaluuttoja vakuutena ja lainata muita kryptovaluuttoja AAVElta vipuvaikutuksen, suojauksen tai shortin lisäämiseksi.

Tämä strategia on kolmen protokollan integrointi, eli tulonlähteenä käytetään Ethenan panostustulotodistusta sUSDe ja korkotodistusta PT-sUSDe Pendlessä ja käytetään AAVE-lainausprotokollaa varojen lähteenä korkoarbitraasin toteuttamiseen ja vipuvaikutteisen tulon hankkimiseen. Erityinen prosessi on seuraava: ensinnäkin käyttäjät voivat hankkia sUSDe:tä Ethenasta ja muuntaa sen kokonaan PT-sUSDe:ksi Pendle-protokollan kautta koron lukitsemiseksi ja tallettaa sitten PT-sUSDe:tä AAVEen vakuudeksi ja lainata USDe:tä tai muita vakaita kolikoita valmiuslainojen kautta toistamalla yllä olevaa strategiaa pääoman vipuvaikutuksen lisäämiseksi. Tuoton laskeminen määräytyy pääasiassa kolmen tekijän perusteella, PT-sUSDe:n perustuoton, vipukertoimen ja AAVE:n spreadin perusteella.

tämän strategian markkina-asema ja käyttäjien osallistuminenTämän

strategian suosio voidaan jäljittää AAVE:hen, suurimpaan lainausprotokollaan, jolla on eniten varoja, tunnistaa PT-varat vakuudeksi, mikä on vapauttanut PT-varojen rahoituskyvyn. Itse asiassa muut DeFi-protokollat ovat jo pitkään tukeneet PT-omaisuuseriä vakuutena, kuten Morpho, Fuild jne., mutta AAVE voi tarjota alhaisempia lainakorkoja useammilla saatavilla olevilla lainoilla, mikä vahvistaa tämän strategian tuottoa, ja AAVE:n päätös on symbolisempi.

Siksi sen jälkeen, kun AAVE tuki PT-varoja, pantatut varat ovat nousseet nopeasti, mikä osoittaa myös, että DeFi-käyttäjät, erityisesti jotkut valaiden käyttäjät, ovat tunnistaneet strategian. Tällä hetkellä AAVE tukee kahta PT-omaisuutta, PT sUSDe July ja PT eUSDe May, joiden kokonaistarjonta on noin 1 miljardi dollaria.

vaikka tällä hetkellä tuettu enimmäisvipuvaikutus voidaan laskea sen E-Mode-tilan enimmäisluototusasteen perusteella, kun otetaan esimerkkinä PT sUSDe July, tämän omaisuuserän enimmäisluototusaste vakuutena E-Mode-tilassa on 88,9 %, mikä tarkoittaa, että valmiuslainalla vipuvaikutus voi teoriassa olla noin 9x. Tarkka laskentaprosessi on esitetty alla olevassa kuvassa, eli kun vipuvaikutus on suurin, ottamatta huomioon kaasun ja valmiuslainojen aiheuttamia pikalaina- tai pääomanvaihtokustannuksia, esimerkiksi sUSDe-strategiaa, strategian tuottoprosentti voi teoriassa nousta 60,79 prosenttiin. Ja tämä tuotto ei sisällä Ethena-pistepalkintoja.

Katsotaanpa todellista osallistujajakaumaa ja otetaan jälleen esimerkkinä AAVE:n PT-sUSDe-pooli. Yhteensä 78 sijoittajan tarjoamalla 450 miljoonan kokonaistarjonnalla voidaan sanoa, että valaiden osuus on korkea, eikä vipuvaikutus ole pieni.

Neljän parhaan osoitteen osalta ensimmäinen 0xc693... 9814-tilin vipuvaikutus on 9x ja pääoma noin 10M. 0x5b305 toinen sija... 8882-tilin vipuvaikutus on 6,6-kertainen, pääoman ollessa noin 7,25 miljoonaa, kolmannella sijalla analytico.eth:n vipuvaikutus on 6,5-kertainen ja pääoma noin 5,75 miljoonaa ja neljännellä sijalla 0x523b27... 2b87-tilin vipuvaikutus on 8,35x ja pääoma noin 3,29 miljoonaa.

Siksi

voidaan nähdä, että useimmat sijoittajat ovat valmiita osoittamaan suuremman pääoman vipuvaikutuksen tähän strategiaan, mutta kirjoittaja uskoo, että markkinat voivat olla hieman liian aggressiiviset ja optimistiset, ja tämä tunnelman ja riskikäsityksen poikkeama aiheuttaa helposti laajamittaisen ryntäyksen likvidoinnin, joten analysoidaan tämän strategian riskiä.

Diskonttokorkoriskiä ei voida sivuuttaa

ja kirjoittaja näkee, että useimmat DeFi-analyysitilit korostavat tämän strategian matalan riskin luonnetta ja jopa mainostavat sitä riskittömänä arbitraasistrategiana. Näin ei kuitenkaan ole, tiedämme, että vipuvaikutteisissa louhintastrategioissa on kahdenlaisia riskejä:

1. Valuuttakurssiriski: Kun vakuuden ja lainatavoitteen välinen vaihtokurssi pienenee, syntyy likvidaatioriski, mikä on helpompi ymmärtää, koska vakuussuhde laskee tässä prosessissa.

2. Korkoriski: Kun lainakorko nousee, strategian kokonaistuotto voi olla negatiivinen.

Useimmat analyytikot uskovat, että tämän strategian valuuttakurssiriski on erittäin pieni, koska kypsemmänä stablecoin-protokollana USDe on kokenut markkinoiden testin ja sen hinnan ankkurointiriski on pieni, joten niin kauan kuin lainauskohde on stablecoin-tyyppinen, valuuttakurssiriski on alhainen, ja vaikka ankkuroinnin purkaminen tapahtuisi, niin kauan kuin lainanottotavoite on USDe, suhteellinen valuuttakurssi ei laske merkittävästi.

Tässä tuomiossa ei kuitenkaan oteta huomioon PT:n varojen erityispiirteitä, ja tiedämme, että lainapöytäkirjan kriittisin tehtävä on se, että se on likvidoitava ajoissa luottotappioiden välttämiseksi. PT-varoille on kuitenkin olemassa keston käsite, ja jos haluat lunastaa päävarat aikaisin, voit käydä kauppaa vain alennuksella Pendlen tarjoamien AMM-jälkimarkkinoiden kautta. Siksi kauppa vaikuttaa PT-omaisuuden hintaan tai PT-tuottoon, joten PT-omaisuuden hinta muuttuu kaupan myötä, mutta yleinen suunta lähestyy vähitellen 1:tä.

Nyt kun tämä ominaisuus on selvä, katsotaanpa AAVE:n oraakkelisuunnittelua PT-omaisuuserien hinnoille. Itse asiassa ennen AAVE:n tukea PT:lle strategia hyödynsi ensisijaisesti Morphoa vipuvaikutteisena rahoituslähteenä, jossa PT-omaisuuserien hintaoraakkeli suunniteltiin nimeltä PendleSparkLinearDiscountOracle. Yksinkertaisesti sanottuna Morpho uskoo, että joukkovelkakirjalainan voimassaoloaikana PT-varat saavat tuloja kiinteällä korolla suhteessa alkuperäiseen omaisuuseriin, jättäen huomiotta markkinatransaktioiden vaikutuksen korkoihin, mikä tarkoittaa, että PT-varojen muuntokurssi suhteessa ensisijaiseen omaisuuserään kasvaa jatkuvasti lineaarisesti. Siksi on luonnollista jättää valuuttakurssiriski huomiotta.

PT-omaisuuserien oraakkelijärjestelmää tutkiessaan AAVE uskoo kuitenkin, että tämä ei ole hyvä valinta, koska järjestelmä lukitsee tuoton eikä ole säädettävissä PT-omaisuuserien keston aikana, mikä tarkoittaa, että malli ei itse asiassa pysty heijastamaan markkinatransaktioiden tai PT-omaisuuserien kohde-etuutena olevien tuottojen muutoksia PT:n hintaan, ja jos markkinatunnelma on nousujohteinen korkojen muutoksista lyhyellä aikavälillä, tai taustalla olevassa tuotossa on rakenteellinen nouseva trendi (kuten kannustintokenien hinnan jyrkkä nousu, uusi tulonjakojärjestelmä jne.), mikä voi aiheuttaa sen, että PT-varojen oraakkelihinta Morphossa on paljon korkeampi kuin todellista hintaa, mikä voi helposti johtaa luottotappioihin. Tämän riskin vähentämiseksi Morpho asettaa yleensä viitekoron, joka on paljon korkeampi kuin markkinakorko, mikä tarkoittaa, että Morpho alentaa aktiivisesti PT-omaisuuden arvoa ja luo enemmän tilaa volatiliteetille, mikä puolestaan johtaa alhaisen pääoman käyttöasteen ongelmaan.

Tämän ongelman optimoimiseksi AAVE ottaa käyttöön ketjun ulkopuolisen hinnoitteluratkaisun, jonka avulla oraakkelihinta voi seurata PT-korkojen rakenteellisten muutosten vauhtia mahdollisimman paljon ja välttää markkinoiden manipuloinnin riskin lyhyellä aikavälillä. Emme keskustele teknisistä yksityiskohdista tässä, tästä aiheesta käydään erityistä keskustelua AAVE-foorumilla, ja kiinnostuneet kumppanit voivat keskustella myös kirjoittajan kanssa X:ssä. Tässä on vain katsaus PT Oraclen mahdolliseen hinnan seuraamiseen AAVE:ssa. On nähtävissä, että AAVEssa Oraclen hintakehitys on samanlainen kuin markkinakorkoa seuraava palakohtainen funktio, joka on pääomatehokkaampi kuin Morphon lineaarinen hinnoittelumalli ja myös vähentää paremmin luottotappioiden riskiä.

Tämä tarkoittaa siis sitä, että jos PT:n omaisuuserien korkotaso muuttuu rakenteellisesti tai kun markkinoilla on johdonmukainen suunta korkojen muutoksille lyhyellä aikavälillä, AAVE Oracle seuraa tätä muutosta, joten tämä tuo strategiaan diskonttokorkoriskin, eli olettaen, että PT-korko nousee jostain syystä, PT-omaisuuserien hinta laskee vastaavasti ja strategian ylivelkaantumisasteeseen voi liittyä likvidaatioriski. Siksi meidän on selvennettävä AAVE Oraclen PT-omaisuuserien hinnoittelumekanismia, jotta voimme säätää velkaantumista rationaalisesti ja tasapainottaa tehokkaasti riskiä ja tuottoa. Tässä on joitain keskeisiä ominaisuuksia, joita voit miettiä:

1. Koska Pendle AMM:n mekanismi on suunniteltu, likviditeetti keskittyy ajan myötä nykyiseen korkoon, mikä tarkoittaa, että markkinatransaktioiden aiheuttamat hintamuutokset muuttuvat yhä vähemmän ilmeisiksi ja liukuma vähenee yhä vähemmän. Siksi viimeinen voimassaolopäivä lähestyy ja markkinakäyttäytymisen aiheuttama hinnanmuutos on pienempi ja pienempi, ja tätä ominaisuutta varten AAVE Oracle on asettanut sykkeen käsitteen osoittamaan hintapäivitysten tiheyttä, mitä lähempänä vanhenemispäivää, sitä suurempi kuulolyönti, sitä pienempi päivitystiheys, eli pienempi diskonttokorkoriski.

2. AAVE Oracle seuraa 1 %:n koronmuutosta toisena hintapäivitysten säätötekijänä, joka laukaisee hintapäivityksen, kun markkinakorko poikkeaa Oraclen korosta 1 % ja poikkeaa enemmän kuin hearbeat. Siksi tämä mekanismi tarjoaa myös aikaikkunan velkaantumisasteen säätämiseksi ajoissa likvidaation välttämiseksi. Siksi tämän strategian käyttäjien on seurattava korkojen muutoksia mahdollisimman paljon ja mukautettava vähimmäisomavaraisuusastemekanismia.