Я давно мстр. Ось кілька думок про те, чому ETF – це неймовірно неефективний спосіб зберігання біткоїнів. Незважаючи на те, що біткоїн є активом з високою волатильністю, їх прибутковість становить близько -,2%. Я думаю, що з часом, у міру розвитку зароджуваного ринку, біткойн перекочує в більш ефективні кастодіальні засоби. Корпорації, які проводять операції зі скарбниці біткойнів (Bitcoin Treasury Companies, або «BTC»), здатні досягти набагато вищої прибутковості своїх активів у біткойнах, ніж etf. Це пов'язано з волатильністю біткоїна та волатильністю цін на акції компаній казначейства біткоїнів. Минулого року MSTR збільшила біткоїн/акцію приблизно на 74,3%, а з початку року збільшила біткоїн/акцію ще на 25%, що дало акціям близько 118% прибутковості біткойнів за останні півтора року. (Отже, якщо ви відкрили шорт на mstr півтора роки тому, коли акції торгувалися приблизно на рівні 2x nav, тепер у вас коротка позиція на рівні .91x nav — удачі в беззбитковості в цій угоді). Подібно до того, як долари США на балансах банків коштують більше, ніж долари США, заховані під матрацом (P/B часто перевищує 2), біткоїн на балансах BTC коштує набагато більше, ніж біткоїн, захований у ETF або гаманці BTC є екзистенційною загрозою для біткоїн-ETF (Навіщо ховати гроші під матрац, якщо можна покласти їх у банк і отримувати відсотки?). Я очікую, що менеджери ETF (та їхні союзники) боротимуться зубами та нігтями проти BTC — ймовірно, саме тому багато інфлюенсерів криптовалют та фінтвітів регулярно критикують BTC На даний момент BTC здатні отримувати надзвичайно високу прибутковість біткоїнів, оскільки їхні акції торгуються зі значною премією до NAV і є дуже волатильними. Компанія, акції якої торгуються на 2x nav, може продати нові акції за ефективною ціною біткойна 240 000 доларів, а потім купити біткойн за 120 000 доларів. Ця ж компанія може випускати конвертовані привілейовані акції. Конвертованим привілейованим варіантом є в основному два цінні папери — облігація та опціон на колл акцій. Оскільки передбачувана волатильність висока, емітент може випустити облігацію з прибутковістю 0%, а опціон колл викласти зі значною премією до поточної ціни акції (залежно від передбачуваної волатильності та терміну опціону, опціон може бути досягнутий до 60+% премії до поточної ціни акцій, або 300% іш премії до ВЧА). Таким чином, в кінцевому підсумку емітент або позичив гроші під 0% на кілька років, щоб купити біткойн, або емітент продав акції з 300% премією до NAV і купив біткойн на nav. Інші варіанти для емітентів, включаючи прямий борг або безстрокові привілейовані. По суті, це прямі ставки емітента на те, що біткойн подорожчатиме швидше, ніж вартість боргу, і служитиме для зміцнення балансу емітента (на відміну від продажу прямого капіталу, який знижує баланс емітента) З часом здатність BTC досягати гігантської прибутковості, ймовірно, знизиться, але премія 200 базисних пунктів + до прибутковості казначейських облігацій LT здається дуже консервативним мінімумом, а 10% здається легко досяжним у довгостроковій перспективі. До речі, якщо ціна акцій BTC коли-небудь торгується зі знижкою до NAV, вони можуть отримати дохід від біткойнів, продаючи біткоїни для викупу акцій Таким чином, спрощена математика оцінки казначейських компаній біткойнів і біткойн-etf - це NAV + PV майбутньої прибутковості біткойнів. Для ілюстрації, якщо BTC генерує 10% річного доходу біткойнів протягом 20 років, використання ставки дисконту 7% дорівнює PV приблизно в 2,45x NAV (таким чином, вартість BTC становитиме 1+2,45 = 3,45x від вартості біткоїну на балансі BTC) Для мене, компанії, яка збільшує біткоїн/акцію на 30%+ щорічно, 1,5-2x NAV здається дуже дешевою, оскільки знадобиться лише близько 2,5 років, щоб «відробити» премію NAV.