我看好MSTR。以下是我对其原因的一些想法： ETF是一种极其低效的比特币持有方式。尽管比特币是一种高波动性资产，但它们的收益率约为-0.2%。我认为，随着新兴市场的发展，比特币将转向更高效的保管工具。 运营比特币国库的公司（比特币国库公司，或称“BTC”）能够在其比特币持有上实现比ETF更高的收益。这是由于比特币的波动性以及比特币国库公司股价的波动性。MSTR去年每股比特币增加了约74.3%，而今年迄今为止每股比特币又增加了25%，使得该股票在过去一年半中获得了约118%的比特币收益。（所以如果你在一年半前做空MSTR，当时股票交易在约2倍净资产价值时，现在你做空的价格是0.91倍净资产价值——祝你在这笔交易中打平运气好。）正如银行资产负债表上的美元比藏在床垫下的美元更有价值（市净率通常超过2），BTC资产负债表上的比特币比藏在ETF或钱包中的比特币更有价值。 BTC对比特币ETF构成了生存威胁（为什么要把钱藏在床垫下，而不把它存入银行赚取利息呢？）。我预计ETF经理（及其盟友）将全力以赴对抗BTC——这可能就是许多加密货币和金融推特影响者定期抨击BTC的原因。 目前，BTC能够获得极高的比特币收益，因为它们的股票以显著高于净资产价值的价格交易，并且非常波动。一家股票以2倍净资产价值交易的公司可以以240,000美元的有效比特币价格出售新股票，然后以120,000美元的价格购买比特币。同样的公司可以发行可转换优先股。可转换优先股基本上是两种证券——债券和股权认购期权。由于隐含波动性高，发行人可以以0%的收益率发行债券，并以显著高于当前股价的价格行使认购期权（根据隐含波动性和期权的期限，期权的行使价格可以高达当前股价的60%以上，或净资产价值的300%左右的溢价）。因此，最终发行人要么以0%的利率借款数年以购买比特币，要么以300%的溢价出售股票并以净资产价值购买比特币。发行人的其他选择包括直接债务或永久优先股。这些基本上是发行人对比特币将以比债务成本更快的速度升值的直接押注，并有助于提高发行人的资产负债表杠杆（而不是出售直接股权，这会降低发行人的资产负债表杠杆）。 随着时间的推移，BTC实现巨额收益的能力可能会下降，但与长期国债收益率相比，200个基点以上的溢价似乎是一个非常保守的底线，而10%的收益在长期内似乎很容易实现。 顺便提一下，如果BTC的股价曾经以低于净资产价值的价格交易，它们可以通过出售比特币回购股票来产生比特币收益。 因此，比特币国库公司和比特币ETF的简化估值数学是净资产价值+未来比特币收益的现值。 为了说明，如果BTC每年产生10%的比特币收益，持续20年，使用7%的折现率相当于约2.45倍净资产价值的现值（因此BTC的价值将是1+2.45=3.45倍其资产负债表上比特币的价值）。 对我来说，一家每年增加30%以上比特币/股的公司，1.5-2倍净资产价值似乎非常便宜，因为这只需大约2.5年就能“赚回”净资产价值的溢价。