Доллар США за 9,5 млрд долларов США теперь может побороться за второе место USDC к 2027 году

Рыночная капитализация USDe выросла с примерно 5,33 миллиарда долларов 17 июля до более чем 9,3 миллиарда долларов к 4 августа, что означает рост почти на 75% и вывело его на третье место среди всех стейблкоинов, уступая только USDT и USDC.

Внезапный рост поставил синтетический доллар Ethena в число стейблкоинов высшего уровня, а также вызвал вопросы о том, сможет ли дельта-нейтральный крипто-нативный актив сохранить такой импульс на рынке, где исторически доминируют монеты, обеспеченные фиатом.

Скачок рыночной капитализации отражает не только энтузиазм инвесторов. Менее чем за 30 дней было отчеканено новых долларов США на сумму более 3,1 миллиарда долларов. Этот приток коррелирует с положительными ставками финансирования на рынках бессрочных фьючерсов и резким всплеском внимания к программе выкупа токенов ENA от Ethena.

Стремительное восхождение USDe

Скорость роста USDe выделяется на фоне стейблкоинов, проводя параллели с подъемом USDC, который преодолел порог в 10 миллиардов долларов в марте 2021 года. На уровне ~$9,25 млрд USDe сейчас находится на уровне, аналогичном этому рубежу.

В отличие от действующих игроков USDT и USDC, которые обеспечены традиционными банковскими инструментами, такими как казначейские векселя, USDe работает полностью в блокчейне через синтетическую структуру. В его основе лежит дельта-нейтральная стратегия, которая сочетает в себе длинные спотовые позиции по цифровым активам, таким как BTC, ETH или SOL, с компенсирующими бессрочными короткими позициями.

Полученная база или доход от финансирования передается стейкерам, которые конвертируют USDe в sUSDe. Ethena позиционирует эту модель как предлагающую привлекательную доходность и обходящую традиционных финансовых посредников. Как отметил основатель проекта Гай Янг, USDe стремится предложить профиль риска, отличный от стейблкоинов, привязанных к фиату.

Базисный торговый механизм, который обеспечивает доходность USDe, оказался прибыльным в бычьих или волатильных рыночных условиях, когда спреды бессрочного финансирования расширяются в пользу коротких продавцов. Эта динамика стала ключевым фактором роста USDe в июле.

Однако устойчивость этого урожая менее ясна. Вознаграждение за финансирование, которое когда-то превышало 60% в годовом исчислении, упало ниже 5%, поскольку в торговлю влилось больше капитала.

Собственная документация Ethena определяет «риск финансирования» как основную проблему, отмечая, что стратегия очень чувствительна к изменениям в структуре рынка, особенно если финансирование становится отрицательным или стабильность контрагентов на основных биржах нарушается.

USDe оставляет устоявшиеся стейблкоины далеко позади

Рыночные данные подтверждают масштабы недавнего подъема USDe. Согласно CoinMarketCap и DefiLlama, USDe сейчас занимает третье место среди стейблкоинов по рыночной капитализации, уступая только USDT (~$164 млрд) и USDC (~$64 млрд).

Примечательно, что этот рост также привел к тому, что USDe превзошел конкурентов с ребрендингом, таких как USDS (ранее DAI), что иллюстрирует перестановки в рейтингах децентрализованных стейблкоинов.

Несмотря на то, что USDe все еще отстает от USDC на 50 миллиардов долларов, текущий размер эквивалентен половине рыночной капитализации USDC во время падения в ноябре 2023 года до 24 миллиардов долларов.

Если USDe сохранит ежемесячный темп роста в 8,4%, при условии, что USDC останется на прежнем уровне, он может превзойти USDC в течение двух лет.

Рефлексивность модели также вызвала аналитический интерес. Янг рассказал, как рост USDe непреднамеренно стимулирует спрос на USDT: «На каждую единицу коротких позиций, которую Ethena добавляет на рынок, создается единица спроса на Tether... увеличение USDe на $1 приводит к росту USDT на ~$0,70, когда USDe обеспечен исключительно бессрочными позициями». Это взаимодействие рынков говорит о том, что рост USDe может косвенно укрепить тех самых игроков, которых он стремится разрушить, подчеркивая сложность его системных взаимодействий.

Недавняя траектория USDe демонстрирует потенциал стейблкоина, не обеспеченного фиатом, для достижения значительного масштаба. Его стремительный подъем подчеркивает как мощь, так и ограничения криптонативных структур доходности.

Тем не менее, это также возвращает воспоминания об алгоритмическом стейблкоине Luna UST, рыночная капитализация которого взлетела до более чем 60 миллиардов долларов, прежде чем потерять свою привязку и фактически рухнуть до нуля.

Несмотря на то, что краткосрочная динамика вывела ее на передний план, остается неясным, сможет ли она сохранить скорость в условиях сжатого финансирования, подверженности риску кастодиального хранения и пристального внимания со стороны регулирующих органов.

На данный момент синтетический доллар Ethena является соперником среди гигантов, его будущее тесно связано с волатильной механикой, которую он использует.

Сообщение Доллары США от Ethena за 9,5 млрд долларов теперь могут побороться за второе место USDC к 2027 году впервые появились на CryptoSlate.