到 2027 年，Ethena 的 $9.5B USDe 現在可能會挑戰 USDC 的第二名位置

USDe 的市值從 7 月 17 日的約 53.3 億美元飆升至 8 月 4 日的超過 93 億美元，增長了近 75%，並躋身所有穩定幣第三位，僅次於 USDT 和 USDC。

突然的上漲使 Ethena 的合成美元躋身頂級穩定幣之列，同時也引發了人們的疑問，即在歷史上由法定貨幣主導的市場中，delta 中性、加密原生資產是否能夠維持這種勢頭。

市值的躍升不僅僅反映了投資者的熱情。在不到 30 天的時間里，鑄造了超過 31 億美元的新美元兌美元。這種湧入與永續期貨市場的正融資利率以及圍繞 Ethena 的 ENA 代幣回購計劃的關注度急劇上升相關。

USDe 快速上漲

USDe 的增長速度在穩定幣領域脫穎而出，與USDC的崛起相似，USDC在2021年3月突破了100億美元的門檻。USDe 的規模為 ~92.5 億美元，目前與該里程碑的規模相似。

與由國庫券等傳統銀行工具支援的現有 USDT 和 USDC 不同，USDe 通過合成結構完全在鏈上運行。它以 delta 中性策略為基礎，該策略將 BTC、ETH 或 SOL 等數位資產的現貨多頭頭寸與抵消永久空頭頭寸相結合。

由此產生的基差或資金收益率將傳遞給將USDe轉換為 sUSDe 的質押者。Ethena 將這種模式宣傳為提供有吸引力的回報並避開傳統的金融中介機構。正如該專案的創始人 Guy Young 所指出的那樣，USDe 旨在提供不同於法定捆綁穩定幣的風險狀況。

事實證明，為 USDe 收益率提供動力的基差交易機制在看漲或波動的市場條件下是有利可圖的，在這種條件下，永續資金利差擴大，有利於賣空者。這種動態是 USDe 7 月份增長的關鍵驅動力。

然而，這種產量的可持續性尚不清楚。隨著更多資本湧入交易，曾經年化超過 60% 的資金獎勵已降至 5% 以下。

Ethena 自己的檔將「融資風險」確定為主要問題，並指出該策略對市場結構的變化高度敏感，特別是在資金出現負面翻轉或主要交易所的交易對手穩定性受到損害的情況下。

USDe 將已建立的穩定幣拋在身後

市場數據強化了美元兌美元近期上漲的規模。根據 CoinMarketCap 和 DefiLlama，USDe 目前按市值在穩定幣中排名第三，僅次於 USDT 的 ~1640 億美元和 USDC 的 ~640 億美元。

值得注意的是，這種增長也導致USDe超越了USDS（以前稱為 DAI）等更名的競爭對手，說明了去中心化穩定幣排名的重新洗牌。

雖然仍落後 USDC 500 億美元，但 USDe 目前的規模相當於 USDC 在 2023 年 11 月跌至 240 億美元期間市值的一半。

如果 USDe 保持 8.4% 的月度增長率，假設 USDC 持平，它可能會 在兩年內超越 USDC。

該模型的反身性也引起了分析的興趣。Young 概述了 USDe 的增長如何無意中推動了對 USDT 的需求：“Ethena 向市場增加的每一個單位的空頭，就會產生一個單位的 Tether 需求......當 USDe 純粹由永續頭寸支援時，USDe 增加 1 美元會導致 USDT 增加 ~0.70 美元。這種市場相互作用表明，USDe 的增長可能會間接加強其試圖顛覆的現有企業，凸顯其系統性互動的複雜性。

USDe 最近的發展軌跡表明，非法定支援的穩定幣有可能實現有意義的規模。它的快速上升凸顯了加密原生收益結構的力量和局限性。

然而，這也讓人回想起演演算法穩定幣 Luna UST，它的市值飆升至超過 600 億美元，然後失去挂鉤並實際上跌至零。

雖然短期勢頭將其推向了最前沿，但它能否在資金壓縮、託管風險敞口和監管審查的情況下保持速度仍不確定。

目前，Ethena 的合成美元是巨頭中的競爭者，其未來與其利用的波動機制密切相關。

到 2027 年，Ethena 的 $9.5B USDe 現在可能挑戰 USDC 的第二名位置，該帖子首先出現在 CryptoSlate 上。