Los $9.5B USDe de Ethena ahora podrían desafiar el puesto número 2 de USDC para 2027
La capitalización de mercado de USDe aumentó de aproximadamente USD 5.33 mil millones el 17 de julio a más de USD 9.3 mil millones el 4 de agosto, marcando un aumento de casi el 75% e impulsándolo al puesto número tres entre todas las monedas estables, solo detrás de USDT y USDC.
El repentino aumento ha posicionado al dólar sintético de Ethena entre las stablecoins de primer nivel, al tiempo que plantea dudas sobre si un activo nativo de criptomonedas delta neutral puede mantener tal impulso en un mercado históricamente dominado por monedas respaldadas por fiat.
El salto en la capitalización de mercado refleja algo más que el entusiasmo de los inversores. En el lapso de menos de 30 días, se acuñaron más de $ 3.1 mil millones en nuevos USDe. Esta afluencia se correlaciona con tasas de financiación positivas en los mercados de futuros perpetuos y un fuerte aumento en la atención en torno al programa de recompra de tokens ENA de Ethena.
Rápido ascenso del USDe
La velocidad de crecimiento de USDe se destaca en el panorama de las monedas estables, trazando paralelismos con el ascenso de USDC, que cruzó el umbral de USD 10 mil millones en marzo de 2021. Con ~ $ 9.25 mil millones, USDe ahora se encuentra en una escala similar a ese hito.
A diferencia de los titulares USDT y USDC, que están respaldados por instrumentos bancarios tradicionales como las letras del Tesoro, USDe opera completamente en cadena a través de una estructura sintética. Está respaldado por una estrategia delta-neutral que combina posiciones largas al contado en activos digitales como BTC, ETH o SOL con posiciones cortas perpetuas compensadas.
La base resultante o el rendimiento de financiación se transfiere a los participantes que convierten USDe en sUSDe. Ethena ha presentado este modelo como una oferta de rendimientos atractivos y una elusión de los intermediarios financieros tradicionales. Como ha señalado el fundador del proyecto, Guy Young, USDe tiene como objetivo ofrecer un perfil de riesgo distinto de las stablecoins atadas a fiat.
El mecanismo de negociación base que impulsa el rendimiento del USDe ha demostrado ser lucrativo en condiciones de mercado alcistas o volátiles, donde los diferenciales de financiación perpetua se amplían a favor de los vendedores en corto. Esta dinámica fue un impulsor clave del crecimiento del USDe en julio.
Sin embargo, la sostenibilidad de este rendimiento es menos clara. Las recompensas de financiación que alguna vez superaron el 60% anualizado han caído por debajo del 5% a medida que más capital se ha amontonado en el comercio.
La propia documentación de Ethena identifica el "riesgo de financiación" como una preocupación principal, señalando que la estrategia es muy sensible a los cambios en la estructura del mercado, especialmente si la financiación se vuelve negativa o la estabilidad de la contraparte en los principales exchanges se ve comprometida.
USDe deja atrás a las stablecoins establecidas
Los datos del mercado refuerzan la escala del reciente ascenso del USDe. Según CoinMarketCap y DefiLlama, USDe ahora ocupa el tercer lugar entre las monedas estables por capitalización de mercado, solo detrás de los ~ $ 164 mil millones de USDT y los ~ $ 64 mil millones de USDC.
En particular, este crecimiento también ha llevado a USDe a superar a competidores renombrados como USDS (anteriormente DAI), lo que ilustra la reorganización dentro de las clasificaciones de stablecoins descentralizadas.
Si bien todavía está 50 mil millones de dólares por detrás de USDC, el tamaño actual de USDe equivale a la mitad de la capitalización de mercado de USDC durante su caída de noviembre de 2023 a 24 mil millones de dólares.
Si el USDe mantuviera una tasa de crecimiento mensual del 8,4%, suponiendo que el USDC se mantenga plano, podría superar al USDC en dos años.
La reflexividad del modelo también ha atraído el interés analítico. Young describió cómo el crecimiento de USDe impulsa inadvertidamente la demanda de USDT: "Por cada unidad de cortos que Ethena agrega al mercado, se crea una unidad de demanda de Tether... un aumento de 1 dólar en USDe conduce a un aumento de ~0,70 dólares en USDT cuando USDe está respaldado únicamente por posiciones perpetuas". Esta interacción del mercado sugiere que el crecimiento del USDe puede fortalecer indirectamente a los mismos titulares que busca interrumpir, lo que subraya la complejidad de sus interacciones sistémicas.
La trayectoria reciente de USDe demuestra el potencial de una stablecoin no respaldada por fiat para lograr una escala significativa. Su rápido ascenso destaca tanto el poder como las limitaciones de las estructuras de rendimiento cripto-nativas.
Sin embargo, también trae recuerdos de la stablecoin algorítmica Luna UST, que se disparó a más de 60 mil millones de dólares en capitalización de mercado antes de perder su paridad y caer efectivamente a cero.
Si bien el impulso a corto plazo lo ha impulsado a la vanguardia, sigue siendo incierto si puede mantener la velocidad en medio de la financiación comprimida, la exposición al riesgo de custodia y el escrutinio regulatorio.
Por ahora, el dólar sintético de Ethena se encuentra como un contendiente entre los gigantes, su futuro está estrechamente ligado a la mecánica volátil que aprovecha.
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