Huobi Growth Academy|Crypto Market Macro Research Report: A "Crypto Week" nos Estados Unidos está chegando, e a ETH iniciou o clímax da corrida armamentista institucional
I. Introdução
Esta semana, o mercado cripto inaugurou dois catalisadores de sucesso - a ofensiva legislativa da "Crypto Week" de Washington e o intenso surto do layout institucional do Ethereum, que juntos constituem o "ponto de inflexão política" e o "ponto de inflexão de capital" da indústria cripto no segundo semestre de 2025. A lógica subjacente deste ciclo cripto está mudando do Bitcoin para o Ethereum, stablecoins e infraestrutura financeira on-chain. Acreditamos que a clareza política dos Estados Unidos + a expansão institucional do Ethereum marca que a indústria cripto está entrando em um estágio de positivo estrutural, e o foco de alocação de mercado deve gradualmente passar de "jogo de preço" para "regras + captura de dividendos do sistema de infraestrutura".
2. "Crypto Week" dos EUA: os três principais projetos de lei sinalizam que os ativos compatíveis serão reavaliados
Em julho de 2025, o Congresso dos EUA iniciou oficialmente a Crypto Week, a primeira vez na história dos EUA que uma agenda legislativa foi usada para promover sistematicamente a governança abrangente de criptoativos. No contexto das atuais mudanças drásticas no cenário financeiro digital global e do desafio contínuo dos modelos regulatórios tradicionais, a proposta desta série de projetos de lei não é apenas uma resposta aos riscos do mercado, mas também um sinal de que os Estados Unidos estão tentando dominar a próxima rodada de competição de infraestrutura financeira.
O marco mais significativo é a Lei GENIUS, que estabelece uma estrutura regulatória completa para stablecoins, abrangendo elementos-chave, como requisitos de custódia, divulgações de auditoria, reservas de ativos e processos de liquidação. Isso significa que, pela primeira vez, o sistema de stablecoin, que há muito está fora da regulação financeira tradicional e depende da "confiança do mercado", será incluído na estrutura jurídica soberana dos Estados Unidos. A alta votação no Senado (68 votos a favor e 30 votos contra) também mostra a forte base de apoio bipartidário do projeto, que pode ser chamado de "tranquilização" institucional para toda a indústria cripto. Uma vez aprovado pela Câmara dos Representantes e enviado ao presidente para assinatura, o projeto de lei entrará oficialmente em vigor, marcando os Estados Unidos como a primeira grande economia do mundo a estabelecer um marco regulatório financeiro unificado para stablecoins.
Outro projeto de lei importante, o CLARITY Act, se concentra na divisão de valores mobiliários e atributos de commodities de criptoativos. A intenção central é esclarecer "o que os criptoativos são valores mobiliários e o que não são", e esclarecer as fronteiras regulatórias entre a SEC e a CFTC. Nos últimos anos, as disputas sobre o reconhecimento de tokens como ETH e SOL como títulos levaram um grande número de empresas e partes de projetos a sair do mercado dos EUA. Se o projeto de lei for aprovado com sucesso, acabará com o estado há muito pendente da "área cinzenta regulatória" dos criptoativos, fornecerá uma base jurídica previsível para as partes do projeto, bolsas e gestores de fundos e liberará grandemente a vitalidade da inovação de compliance.
Mais simbólica politicamente é a Lei do Estado de Vigilância Anti-CBDC. O projeto proíbe o Federal Reserve de emitir uma moeda digital do banco central (CBDC) e impede o governo de estabelecer recursos de monitoramento em tempo real para as atividades financeiras dos indivíduos por meio da arquitetura do dólar digital. Embora o projeto ainda não tenha sido aprovado pelo Senado, reflete a importância que o Congresso dos EUA atribui à privacidade financeira e à liberdade de mercado. Na verdade, envia outro sinal: os Estados Unidos não pretendem dominar a revolução financeira digital com um monopólio estatal, mas optam por apoiar um ecossistema de criptoativos orientado para o mercado, tecnologicamente neutro, aberto e interconectado.
No seu conjunto, estes três projetos de lei apontam conjuntamente para a "inovação e inovação baseadas em regras" no sentido, enfatizam "limites claros e reduzem a incerteza" nos meios, e as suas principais exigências já não são "restrições", mas "orientação". Uma vez que a legislação entre na fase de implementação, várias consequências imediatas são esperadas: primeiro, as barreiras à entrada em larga escala para investidores institucionais devido a preocupações com o risco de conformidade serão gradualmente removidas, incluindo fundos de pensão, fundos soberanos e companhias de seguros poderão implantar legalmente posições criptográficas; Em segundo lugar, o papel das stablecoins como o "dólar on-chain" será confirmado pela política, e sua eficiência em cenários como liquidação transfronteiriça, finanças descentralizadas e RWA será exponencialmente amplificada. Em terceiro lugar, exchanges e bancos de custódia compatíveis receberão endossos de políticas para remodelar a estrutura de confiança do mercado cripto global.
A um nível mais profundo, esta série de legislação é uma resposta estratégica à nova ronda de remodelação da ordem financeira nos Estados Unidos. Assim como o dólar americano dependia do sistema de Bretton Woods para se tornar a moeda de liquidação global após a Segunda Guerra Mundial, as stablecoins estão se tornando o veículo para a expansão digital da influência do dólar, e o Congresso dos EUA está tentando injetar legitimidade institucional nela por meios regulatórios. Este é um jogo de poder geopolítico financeiro e uma resposta direta à moeda digital do banco central da China (e-CNY) e ao quadro regulamentar MiCA da UE. Quem assumir a liderança na conclusão da construção do sistema regulatório estabelecerá o padrão e terá o direito de falar na futura rede financeira global.
Portanto, a "Crypto Week" não é apenas um momento para o mercado reavaliar a lógica de valorização dos criptoativos, mas também uma confirmação institucional da política sobre a tendência tecnológica. Esse sinal de precificação institucional injetará uma âncora de expectativa mais estável no mercado e também proporcionará aos investidores um caminho para identificar ativos "regulatórios e sustentáveis". Acreditamos que essa segurança regulatória se traduzirá gradualmente em certeza de avaliação, e os ativos compatíveis, particularmente stablecoins, ETH e sua infraestrutura circundante, serão os principais beneficiários da próxima rodada de reavaliação estrutural.
3. ETH Institutional Arms Competition: entrada no ETF, transformação do mecanismo de penhor e atualização da estrutura de ativos andam de mãos dadas
Recentemente, com a forte recuperação do preço do ETH, a confiança do mercado se recuperou gradualmente e, por trás disso, uma nova rodada de "corrida armamentista de capital" em torno do Ethereum se desenrolou silenciosamente. De gigantes financeiros de Wall Street continuando a aumentar suas posições através de canais de ETF, a mais e mais empresas listadas, incluindo ETH em seus balanços, o Ethereum está passando por uma profunda reformulação da estrutura de mercado. Isso não só significa que o reconhecimento do ETH pelo capital tradicional entrou em uma nova etapa, mas também marca que o Ethereum está acelerando sua evolução de um ativo descentralizado com alta volatilidade e alto limiar técnico para um ativo financeiro convencional com lógica de alocação de nível institucional.
Desde seu lançamento oficial em julho de 2024, o ETF à vista Ethereum já foi visto como um catalisador importante para a quebra de preço do ETH, mas o desempenho real uma vez dececionou o mercado. A combinação de fatores negativos, como o declínio na taxa de câmbio ETH/BTC, o preço baixo e a redução contínua das participações do fundo fez com que o ETH não liberasse imediatamente seu ímpeto ascendente depois que o ETF foi listado, mas caiu em uma profunda correção. Especialmente no contexto do sucesso do ETF Bitcoin, a ETH parece ser bastante solitária.
No entanto, em meados de 2025, esta situação começa a inverter-se silenciosamente. A julgar pelos dados on-chain e entradas de fundos de ETF, o processo de captação de recursos institucionais da ETH está prosseguindo de forma discreta, mas firme. De acordo com as estatísticas da SoSoValue, desde o lançamento do ETF, os ETFs à vista Ethereum atraíram uma entrada líquida acumulada de US$ 5,76 bilhões, representando quase 4% de sua capitalização de mercado. Embora o preço tenha caído por um tempo, o desempenho de entrada de fundos continuou estável, mostrando o reconhecimento do valor da alocação de ETH por fundos institucionais de longo prazo. Essa tendência começou a acelerar nos últimos dois meses, com vários produtos de ETF Ethereum registrando entradas líquidas mensais de mais de US$ 1 bilhão, e players financeiros tradicionais como Bitwise, ARK e BlackRock aumentaram significativamente suas participações.
Ao mesmo tempo, uma mudança mais simbólica vem da ascensão da onda de "reserva estratégica Ethereum" de empresas listadas. Várias empresas do mercado público, como SharpLink Gaming, Siebert Financial, Bit Digital, BitMine e muitas outras, anunciaram sucessivamente a inclusão da ETH em seus balanços, marcando um novo ponto de inflexão narrativa em que a ETH está se transformando de um "ativo especulativo" para um "ativo de reserva estratégica". É particularmente digno de nota que a quantidade total de ETH atualmente detida pela SharpLink excedeu 280.000, superando os atuais 242.500 ETH da Fundação Ethereum, tornando-se o maior detentor único de ETH institucional do mundo. Em certa medida, esse fato completou parte da transferência do "poder discursivo" no plano simbólico do capital.
Do ponto de vista da atual estrutura de participação institucional, ela pode ser claramente dividida em dois campos: um é o "campo nativo do Ethereum" representado pela SharpLink, que reúne os primeiros participantes ecológicos do Ethereum, como ConsenSys e Electric Capital; O outro é o "Wall Street Style" representado pela BitMine, que replica diretamente a lógica das reservas de Bitcoin e forma um efeito de amplificação de capital com a ajuda de alavancagem, operações financeiras e divulgação de relatórios financeiros. Este modelo de construção de posição institucional sanduíche norte-sul fez com que o sistema de âncora de valor e suporte de preços da ETH se afastasse da especulação tradicional de varejo para uma estrutura de capital mainstream institucionalizada, estruturada e de longo prazo.
O impacto de longo alcance dessa tendência não é apenas no nível de preço, mas também porque a governança, o discurso e o domínio ecológico da própria rede Ethereum podem enfrentar reconstrução. No futuro, se empresas como SharpLink ou BitMine, que são pesadas em ETH, continuarem a expandir suas participações, sua influência potencial na direção do Ethereum não pode ser ignorada. Embora a maioria dessas empresas ainda esteja enfrentando pressão financeira, e a alocação de ETH seja mais por considerações especulativas de hedge e operação de capital, e não tenha demonstrado totalmente sua vontade de vincular profundamente a construção do ecossistema Ethereum, sua entrada teve um efeito ampliador no mercado de capitais: a ETH foi revalorizada, a narrativa do mercado mudou e a trilha lotada de DeFi e L2 se mudou para um novo espaço de "ativos de reserva + ETF + governança".
Vale a pena notar que, ao contrário de Michael Saylor (CEO da MicroStrategy), o "líder espiritual" na história da reserva do Bitcoin, que continua a fortalecer sua cognição e pregar e aumentar sua posição, o Ethereum ainda não apareceu tão representativo com fundo de fé e apelo de capital tradicional. Embora o surgimento de Tom Lee e outros tenha despertado associações de mercado, ainda não formou penetração narrativa suficiente. A falta de aprovação desses números também retardou, em certa medida, o caminho da transformação da confiança nas mentes dos investidores institucionais.
No entanto, isso não significa que o Ethereum careça de uma resposta no nível institucional. Vitalik Buterin e a Fundação Ethereum têm falado recentemente com frequência, enfatizando a resiliência técnica, o mecanismo de segurança e os princípios de descentralização do Ethereum e, ao mesmo tempo, começando a fortalecer a arquitetura de "via dupla" do mecanismo de governança ecológica, pretendendo abraçar o capital institucional, evitando que a governança seja controlada por uma única força. Em um artigo público recente, Vitalik argumenta que os interesses dos usuários, a conformidade institucional e liderada pelo desenvolvedor devem ser equilibradas, e que a descentralização deve ser "acionável" e não apenas um slogan.
Em suma, a ETH está passando por uma mudança abrangente na estrutura de capital: passando de um mercado aberto dominado por investidores de varejo para uma estrutura de mercado institucionalizada impulsionada por ETFs, empresas listadas e nós institucionais. O impacto dessa mudança será de longo alcance, não apenas determinando o caminho futuro do hub de preços ETH, mas também potencialmente remodelando a estrutura de governança e o ritmo de desenvolvimento do ecossistema Ethereum. Nesta corrida armamentista, a ETH não é mais apenas um representante da pilha de tecnologia, mas está se tornando um alvo chave na onda do capitalismo digital, não apenas como uma ferramenta de transporte de valor, mas também como o foco da luta pelo poder.
4. Estratégia de mercado: o BTC constrói uma plataforma de alto nível, e ETH e cadeias de aplicativos de média a alta qualidade inauguram a lógica de compensar o aumento
Com o Bitcoin ultrapassando com sucesso a marca de US$ 120.000 e entrando gradualmente no platô, o padrão de rotação estrutural do mercado cripto está se tornando mais claro. Com o BTC dominando a lógica, o Ethereum e os ativos de alta qualidade da appchain estão começando a inaugurar seu próprio período de reparo de avaliação. Do fluxo de fundos ao desempenho do mercado, o mercado atual mostra uma estrutura típica de "choque de plataforma de grande capitalização de mercado + ataque ascendente de rotação de capitalização de mercado média", e ETH e uma série de protocolos L1/L2 com narrativa e suporte técnico tornaram-se a direção mais valiosa depois do Bitcoin.
1. O BTC entrou na fase de construção de uma plataforma de alto nível: há suporte no lado negativo e há fraqueza no lado positivo
O Bitcoin, como principal ativo impulsionador desta rodada de mercado, basicamente completou a principal onda ascendente impulsionada pela narrativa tripla de ETFs à vista, ciclos de halving e reservas institucionais. A tendência atual entrou numa fase de construção lateral, embora ainda se encontre num canal técnico ascendente, mas a dinâmica ascendente tende a enfraquecer a curto prazo. A julgar pelos dados on-chain, o número de endereços ativos e o volume de negociação do BTC caíram até certo ponto, enquanto a volatilidade implícita das opções no mercado de derivativos continuou a diminuir, indicando que as expectativas do mercado para seu avanço de curto prazo diminuíram.
Ao mesmo tempo, o entusiasmo pela alocação de instituições tradicionais não enfraqueceu significativamente. De acordo com o último relatório da CoinShares, os ETFs BTC ainda mantiveram uma pequena entrada líquida, indicando que o suporte do fundo inferior ainda está lá, mas como as expectativas foram totalmente realizadas, o ritmo de alta subsequente do BTC provavelmente tende a ser lento ou até mesmo lateral em estágios. Para as instituições, o Bitcoin entrou no estágio de "alocação central", em vez de ser o principal campo de batalha para continuar a perseguir a especulação de curto prazo.
Isso também significa que a atenção do mercado está mudando gradualmente do Bitcoin para outros criptoativos em crescimento.
2. A formação da lógica de reposição de ETH: a reavaliação de "líder perdido" para "depressão de valor".
Em comparação com o Bitcoin, o desempenho do Ethereum desde o segundo semestre de 2024 tem sido considerado uma "deceção", com sua correção de preço e sua relação ao BTC caindo para uma mínima de três anos. No entanto, foi durante a crise que a ETH gradualmente completou a reavaliação de preços e a otimização da estrutura de posições. Atualmente, o reconhecimento de ETH por fundos institucionais aumentou rapidamente, não só o ETF spot continua a ter um fluxo líquido, mas também a tendência das empresas listadas de reservar ETH tornou-se um clima, e até mesmo as participações Ethereum ultrapassaram a fundação.
De um ponto de vista técnico, o preço do ETH rompeu a linha de tendência descendente anterior, começou a estabelecer um canal ascendente e recuperou uma série de médias móveis técnicas importantes seguidas. Combinado com indicadores de capital e sentimento, o ETH entrou em uma nova rodada de ciclo de mudança de sentimento do mercado. Durante o período lateral do BTC, o desempenho do custo de alocação do ETH como um ativo sub-mainstream aumentou gradualmente, e o mercado está reexaminando sua base de valor de longo prazo devido a vários fatores, como expansão ecológica L2, renda de staking estável e segurança aprimorada.
Do ponto de vista da alocação de ativos, o ETH não só tem a vantagem da "depressão de valorização" no estágio atual, mas também começa a ter reconhecimento institucional e integridade narrativa semelhante ao BTC, com vantagens técnicas e institucionais, e tornou-se o alvo preferencial para reposição sob rotação de capital.
3. O surgimento de cadeias de aplicação de média e alta qualidade: Solana, TON, Tanssi e outras cadeias inauguraram oportunidades estruturais
Além do BTC e do ETH, o mercado está acelerando a mudança para ativos appchain de média a alta qualidade que são "apoiados por uma narrativa real". Solana, TON, Tanssi, Sui e outras cadeias, devido às suas múltiplas vantagens de "alto desempenho + ecologia forte + posicionamento claro", obtiveram rápida concentração de fundos nesta rodada de recuperação.
Tomando Solana como exemplo, a atividade ecológica atual se recuperou significativamente, vários aplicativos on-chain retornaram ao campo de visão do usuário e narrativas emergentes como DePIN, IA e SocialFi gradualmente pousaram no ecossistema Solana. Como um protocolo de infraestrutura emergente no ecossistema Polkadot, Tanssi está ganhando atenção generalizada de instituições e desenvolvedores ao confiar no modelo ContainerChain para resolver problemas de longo prazo, como "implantação complexa da cadeia de aplicativos, altos custos operacionais e infraestrutura fragmentada".
Além disso, à medida que o Ethereum muda para um caminho mais modular e otimizado para a disponibilidade de dados, protocolos de camada intermediária (como EigenLayer e Celestia) e soluções L2 Rollup (como Base e ZkSync) estão gradualmente liberando valor, tornando-se um importante "centro de avaliação" entre a cadeia pública e a camada de aplicação. Esses protocolos ou plataformas são escaláveis, seguros e inovadores, e se tornaram a nova fronteira para avanços na concentração de capital.
4. Perspetiva da Estratégia de Mercado: Foco na "Rotação de Valor" e "Narrativa para o Futuro"
No geral, a lógica da rotação de capital nesta rodada do mercado cripto tornou-se clara: o ritmo do topo do BTC - ETH compensando o aumento - rotação da cadeia de aplicativos está se desdobrando gradualmente. A fase atual da estratégia deverá centrar-se nos seguintes aspetos:
(1) A alocação de BTC é deixada na parte inferior, não na direção principal do ataque: a posição central permanece inalterada, mas não é apropriado continuar a perseguir mais alto e prestar atenção ao risco de potenciais distúrbios políticos ou macro.
(2) ETH como principal objetivo de alocação da rotação: reparação técnica + fortalecimento da narrativa institucional, adequado para alocação de médio prazo, se os fundos ETF acelerarem a entrada, pode haver mais upside.
(3) Cadeias públicas de média e alta qualidade e protocolos modulares concentram-se em cadeias com inovação tecnológica, forte base ecológica e suportes de capital (como SOL, TON, Tanssi, Base e Celestia) com potencial de crescimento contínuo.
Mova a narrativa para a frente e procure ativamente novas oportunidades na borda: preste atenção às metas iniciais de layout na direção de DePIN, RWA, AI chain e ZK, que estão no estágio de pré-financiamento e podem se tornar o núcleo do próximo estágio de rotação.
A conclusão final é que o mercado atual entrou no estágio de rotação estrutural a partir do estágio impulsionado por ativos únicos, a principal onda ascendente do BTC está temporariamente suspensa e a rotação de ETH e novas cadeias públicas de alta qualidade se tornarão a principal força motriz na segunda metade do mercado. Estrategicamente, devemos abandonar o pensamento inercial de "perseguir o líder" e voltar-nos para o layout de tendência de médio prazo de "reequilíbrio de avaliação + difusão narrativa".
5. Conclusão: Clareza regulatória + ETH em alta, o mercado entrou em um ciclo institucional
Com o avanço de três projetos de lei importantes da "Crypto Week" nos Estados Unidos, a indústria inaugurou um período sem precedentes de clareza política. Essa clareza do ambiente regulatório não só elimina a incerteza de conformidade que está pendente há muitos anos, mas também estabelece uma base sólida para a institucionalização e formalização do mercado de criptoativos. Com a aceleração da corrida armamentista de reservas estratégicas para ativos essenciais, como o Ethereum, o mercado está gradualmente entrando em um novo ciclo dominado por instituições.
No passado, a volatilidade e incerteza no mercado cripto era em grande parte devido à ambiguidade regulatória e oscilações políticas. Crises como o colapso da FTX e o incidente Luna expuseram os riscos profundos da falta de regulamentação no setor e também lançaram uma sombra na mente dos investidores. Hoje, com a implementação de regulamentos como o GENIUS Act, o CLARITY Act e o Anti-CBDC Act, as expectativas do mercado para conformidade aumentaram significativamente, o limiar de entrada para capital institucional foi constantemente reduzido e a confiança e liquidez dos ativos foram grandemente reforçadas. Isso não só ajuda a reduzir o risco sistêmico, mas também fornece uma "ponte" entre os criptoativos e os mercados financeiros tradicionais, legitimando e padronizando as identidades e comportamentos dos participantes do mercado.
Catalisado por esse ambiente institucional, o Ethereum, como líder em plataformas de contratos inteligentes, está inaugurando uma janela chave para sua principal onda ascendente. Ethereum não só tem um roteiro técnico claro e inovação ecológica ativa, mas também continua a otimizar sua segurança de rede e estrutura de governança descentralizada, tornando-se um dos ativos digitais preferidos para as instituições. A superposição de reservas estratégicas e fundos de ETF marca o início da reavaliação do valor do Ethereum no mercado de capitais. É previsível que o Ethereum mantenha uma tendência de crescimento de valor saudável a longo prazo no futuro, impulsionada pelo crescimento duplo de aplicativos on-chain e suporte de capital.
Mais amplamente, essa ligação entre a clareza regulatória e o renascimento dos principais valores dos ativos está levando o mercado cripto a se afastar gradualmente da "armadilha do ciclo bull-bear" anterior e evoluir para um ciclo institucional mais estável e sustentável. A característica saliente do ciclo institucional é que a volatilidade do mercado é mais guiada por fundamentos e expectativas políticas, e as flutuações dos preços dos ativos não são mais dominadas por sentimentos dispersos e notícias regulatórias, mas se refletem na interação benigna e no crescimento constante do capital e da tecnologia. O envolvimento profundo do capital institucional promoverá também a melhoria da estrutura de liquidez do mercado, levando as estratégias de investimento a passar da especulação de curto prazo para o investimento de valor a médio e longo prazo.
Além disso, a abertura do ciclo institucional significa também a diversificação da estrutura de mercado e a modernização multidimensional da ecologia. A inovação tecnológica e a reforma de governança do ecossistema Ethereum continuarão a promover a diversificação de aplicativos on-chain e aumentarão a utilidade da rede, enquanto a clareza da supervisão acelerará o desenvolvimento de conformidade de mais projetos de alta qualidade e promoverá a integração profunda de finanças on-chain e finanças tradicionais. Este padrão de desenvolvimento irá remodelar a lógica de investimento dos criptoativos e permitir que o mercado entre num novo normal de "tecnologia impulsionada + racionalidade de capital + suporte regulatório".
É claro que o ciclo institucional não significa que a volatilidade do mercado desapareça, mas que a volatilidade será mais endógena e previsível, e os investidores precisam prestar mais atenção ao acompanhamento contínuo de fundamentos e políticas. Ao mesmo tempo, o mecanismo de governança de mercado, o jogo entre descentralização e forças centralizadas também se tornarão variáveis importantes para promover a evolução ecológica.
Em suma, o avanço regulatório da "Crypto Week" nos Estados Unidos e a tendência de capital da principal alta do Ethereum estão abrindo um capítulo importante na maturidade do mercado cripto. O mercado está passando do estágio de "crescimento bárbaro" disperso e desordenado para o estágio de "desenvolvimento racional" institucionalizado e padronizado. Isso não só aumentará o valor de investimento dos ativos, mas também promoverá a atualização geral da ecologia da indústria cripto e moldará a base central da futura economia digital. Os investidores devem aproveitar os dividendos institucionais e as oportunidades de crescimento dos principais ativos, implantar ativamente Ethereum e cadeias de aplicativos de alta qualidade e abraçar uma nova era mais saudável e sustentável de criptomoedas.