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Original | Odaily Planet Diário (@OdailyChina) Autor|Azuma(@azuma_eth) O ETH está finalmente endurecendo! Com o movimento ascendente contínuo do "líder da altcoin" ETH, o mercado de altcoin mostrou sinais de recuperação, e os principais projetos do ecossistema Ethereum, como Ethena (ENA), Lido (LDO), Curve (CRV) e Frax (FRAX) subiram ainda mais, entre os quais a ENA já ultrapassou US$ 0,5 no curto prazo, com um aumento semanal de quase 50% (isso ainda se baseia no aumento depois que a ENA foi listada na Upbit há mais de uma semana), em vários dos chamados "betas ETH" O desempenho no meio é particularmente atraente. Focando nas razões para a forte ascensão da ENA, com base na análise de todas as partes, acreditamos que ela pode ser atribuída às quatro razões a seguir. Razão 1: ETH foi impulsionado Em primeiro lugar, a maior parte dos negócios da Ethena ainda está focada no ecossistema Ethereum (uma pequena parte do USDe fluiu para ecossistemas como Solana por meio de formas de cadeia cruzada), e o Ethena também é um dos poucos projetos estrela que surgiram no ecossistema Ethereum nos últimos dois anos, então não é exagero dizer que é "descendente do Ethereum". Semelhante às moedas mencionadas, como LDO e CRV, a ascensão do ETH inevitavelmente impulsionará os principais projetos do ecossistema, o que é um pré-requisito essencial. No entanto, isso não explica por que a ENA conseguiu liderar a "moeda conceito Ethereum" recentemente, e as verdadeiras razões são os três pontos a seguir. Razão 2: O modelo de negócios retorna ao volante positivo Para entender esse motivo, você precisa primeiro escrever sobre o modelo de negócios da Ethena. Resumindo, a Ethena é um projeto de stablecoin com juros com foco em "futuros e arbitragem de caixa", e sua stablecoin USDe será garantida por uma quantidade igual de posições compradas e vendidas à vista, e sua receita vem principalmente de "receita de penhor de posições compradas à vista" e "receita de taxa de financiamento de posições vendidas em contrato", das quais a primeira receita não flutua muito, e a segunda receita é a chave para a operação dos negócios do protocolo. Embora, no longo prazo, a taxa de financiamento seja responsável pela maior parte do tempo quando a taxa de financiamento for positiva (ou seja, os ursos gerais do contrato obterão retornos de taxa positivos), mas quando o sentimento do mercado for pessimista, a taxa continuará a cair ou até mesmo mostrar um valor negativo - isso afetará seriamente a capacidade de receita do protocolo da Ethena e até mesmo perdas de curto prazo. Nota do Odaily: Para o conceito básico do Ethena e o impacto das flutuações de taxas, consulte "Uma breve análise do Ethena Labs: avaliação de US$ 300 milhões, um disruptor de stablecoin aos olhos de Arthur Hayes", "Após o acidente, como o Ethena (USDe) se comporta sob taxas negativas?" 》。 Por muito tempo, devido à falta geral de otimismo no mercado, as taxas no mercado de contratos sempre foram baixas, o que também levou ao rendimento insatisfatório de longo prazo do nível de receita do protocolo da Ethena e sUSDe (versão com juros apostados do USDe). No entanto, com a recente recuperação rápida do mercado (especialmente o mercado da ETH, que é o principal alvo da arbitragem de termos da Ethena), o nível da taxa de contrato também vem subindo - a página do Ethena mostra que a taxa média atual do protocolo é de cerca de 16% anualizada. O rendimento médio do sUSDe nas últimas duas semanas aumentou de cerca de 5,59% para 9,74%, o que também atraiu diretamente mais entradas de capital - o on-chain mostra que a escala de emissão do USDe cresceu para cerca de US$ 6,1 bilhões, um recorde. Em suma, este é um volante positivo: o mercado está se recuperando ➡️, o sentimento de compra está aumentando ➡️, a receita de taxas está aumentando ➡️, a receita de stablecoin está aumentando ➡️ ➡️, a escala de emissão de stablecoin está crescendo ➡️, os fundamentos do protocolo estão melhorando ➡️ e o preço da moeda é fortemente suportado...... O gráfico a seguir pode ilustrar mais intuitivamente essa lógica, pois o aumento e a queda do preço do ENA são significativamente sincronizados com o aumento ou diminuição do tamanho do contrato do ETH. Razão 3: O projeto de lei da stablecoin foi aprovado e o setor como um todo foi bom Outro grande benefício do Ethena recentemente é a aprovação da Lei Stablecoin. Na madrugada de 19 de julho, horário de Pequim, o presidente dos EUA, Trump, assinou oficialmente a Lei GENIUS na Sala Leste da Casa Branca, o que significa que este projeto de lei com foco no desenvolvimento da indústria de stablecoin passou por todos os processos legislativos e se tornou oficialmente uma lei para entrar em vigor. Nota do Odaily: Para obter detalhes, consulte "Momento histórico: Trump assina oficialmente a Lei GENIUS". Embora o USDe possa não atender aos requisitos da Lei GENIUS de que "as stablecoins devem ser totalmente lastreadas em dólares americanos ou outros ativos altamente líquidos na proporção de 1:1", a Ethena já está preparada para isso - no final do ano passado, a Ethena lançou um novo produto de stablecoin USDtb apoiado pelo BUIDL da BlackRock, que será lastreado por reservas de caixa ou equivalentes a dinheiro na proporção de 1:1, e a escala de emissão de USDtb também cresceu para US$ 1,46 bilhão. Simplificando, a Ethena agora anda sobre duas pernas, com o USDe se especializando no mercado cripto-nativo e o USDtb se especializando no mercado institucional compatível. Razão 4: Expectativas de "mudança de taxa" da ENA A potencial ativação da "troca de taxa" é outra razão para o recente aumento da ENA. A chamada "troca de taxa" é um termo comum usado em protocolos DeFi para determinar se a receita do protocolo deve ser alocada para o token nativo do protocolo (ENA neste contexto). Se essa opção puder ser ativada, ela aumentará diretamente a capacidade do ENA de capturar valor. Em votações anteriores da comunidade, a Ethena definiu claramente cinco condições para ativar a "troca de taxas" da seguinte forma. ✅Circulação USDe: Necessário para exceder US$ 6 bilhões, atualmente US$ 6,1 bilhões, foi cumprido. ✅ Receita cumulativa do contrato: Mais de US$ 250 milhões necessários, atualmente US$ 431,31 milhões, atendidos. ❌ Adoção de exchanges: o USDe deve ser listado em 4 das 5 principais exchanges por volume de negociação de derivativos e, atualmente, 3 não são atendidas. ✅ Fundo de reserva: Requer mais de 1% da oferta de USDe, atingiu a meta. ❌O spread entre o rendimento do sUSDe e a taxa de juros de referência é de 5,0-7,5%, o spread atual com o Aave USDC é de 3,03%, o spread com títulos do Tesouro dos EUA é de 2,48% e o spread com o sUSDS é de 2,05%, o que não está de acordo com o padrão. Pode-se ver pelo exposto que três dos cinco requisitos já são elegíveis. Considerando a tendência recente de taxas mais altas, o rendimento do sUSDe também está subindo em conjunto, o que ajudará a alcançar a quinta condição, e o terceiro requisito também fica com apenas uma exchange para integrar. Não parece muito longe da ativação da "troca de taxas", e o mercado pode optar por apostar à frente neste momento. O ENA será o maior beta do ETH? Além das razões acima, outra coisa a notar é que o fundador da BitMEX, Arthur Hayes, que anteriormente "esmagou enquanto esmagava" a ENA quando estava em uma alta acima de US$ 1, parece estar silenciosamente compensando sua posição. O analista on-chain Ember monitorou na semana passada que Arthur comprou um total de US$ 1,505 milhão em ENA por meio de vários canais em um único dia. O que Arthur disse não pode ser totalmente acreditado, mas o que ele fez ainda tem algum significado de referência...... Nota do Odaily: Você pode consultar a leitura "Quando Arthur Hayes de repente ordenha as moedas que você compra, você deve ter cuidado". Com base nas razões acima, é previsível que a tendência fundamental de crescimento e as expectativas de captura de valor da ENA continuem no próximo período de tempo, o que pode apoiar a continuação de sua atual tendência de preços. Em um momento em que o ETH está ganhando força, talvez o ENA seja uma opção beta em potencial.