Último discurso de Xiao Feng: stablecoins são uma nova etapa na evolução das moedas

Do ponto de vista prático, as stablecoins tornaram-se mais do que apenas um instrumento de pagamento, mas uma nova etapa na evolução da moeda, que pode ser chamada de "dinheiro tokenizado".

1) Quanto ao valor técnico do livro-razão distribuído

Para realmente entender as stablecoins, precisamos resolver o pano de fundo de seu desenvolvimento. As stablecoins são construídas com base na tecnologia de contabilidade distribuída. A tecnologia de contabilidade distribuída é a terceira iteração de métodos computacionais humanos em milhares de anos. A primeira foi a contabilidade de entrada única. De acordo com os livros contábeis de tábuas de argila encontrados na região suméria até agora, foi usado um método de contabilidade de entrada única, que registrava apenas receitas e despesas.

Por volta de 1300 d.C., a contabilidade por partidas dobradas surgiu na Itália, um método de registro não apenas de receitas e despesas, mas também de ativos e passivos. Por mais de 700 anos, o método de cálculo foi apenas otimizado e nenhuma nova iteração apareceu.

Não foi até 2009, quando o blockchain do Bitcoin apareceu, que um novo método de computação, conhecido como contabilidade distribuída, apareceu pela primeira vez. A maior diferença entre o método de contabilidade distribuída e o método contábil anterior é que o método contábil anterior é registrar suas próprias contas e pertencer ao livro-razão privado. Por exemplo, se uma remessa de Pequim para Nova York envolver a participação de várias instituições, será necessário um certo esforço para alinhar todas as informações nos livros privados dessas instituiçõesTempo e custo. No entanto, um livro-razão distribuído é um livro-razão público no qual instituições e indivíduos em todo o mundo mantêm contas no mesmo livro-razão, portanto, não há necessidade de muitas instituições alinharem as informações, e as duas partes da transação podem concluir diretamente o pagamento de maneira ponto a ponto, que é a maior diferença entre os dois métodos de cálculo.

Após o advento do blockchain do Bitcoin, as stablecoins começaram a aparecer em 2014. À medida que a tecnologia de contabilidade distribuída continua a ser projetada, amadurecida e otimizada, duas tendências surgiram: por um lado, desde 2009, as pessoas criaram Bitcoin, Ethereum, etc. no blockchain "do nada", que são chamados de "nativos digitais". Por outro lado, desde 2014, o surgimento das stablecoins representadas pelo USDT marcou o surgimento de outra tendência, a saber, os "gêmeos digitais". O chamado gêmeo digital refere-se ao fato de que um ativo já existe no mundo real, como o dólar americano, e é introduzido na blockchain e tokenizado, ou seja, o ativo existente é mapeado digitalmente na cadeia.

Ao mesmo tempo, com a aprovação do lançamento de ETFs de Bitcoin nos Estados Unidos e Hong Kong no ano passado, surgiu um novo fenômeno: a transferência de ativos nativos digitais de on-chain para off-chain. Os ETFs de Bitcoin estão listados na Bolsa de Valores de Nova York (NYSE) e na Bolsa de Valores de Hong Kong (HKEX), permitindo que os investidores invistam, comprem e vendam da mesma forma que a negociação de ações. O próprio Bitcoin existe on-chain, enquanto os ETFs de Bitcoin existem off-chain. Portanto, nesse processo, está envolvida a transformação do On-Chain e do Off-Chain, bem como a interação entre gêmeo digital e nativo digital.

Na prática da tecnologia de contabilidade distribuída nos últimos dez anos, se for considerada um experimento de engenharia social, podemos ver as mudanças nela e gradualmente provar o valor dessas tecnologias.

(2) Como uma nova infraestrutura do mercado financeiro

Com base na tecnologia de contabilidade distribuída, a infraestrutura do mercado financeiro também passou por mudanças significativas desde 2009, que se baseiam em mudanças na contabilidade distribuída. A infraestrutura do mercado financeiro inclui principalmente uma série de mecanismos, como pagamento, negociação, compensação e liquidação. Então, o que há de novo nas novas mecânicas em comparação com as antigas? Quais são as características do antigo mecanismo e do novo mecanismo?

Atualmente, os ativos de infraestrutura financeira em que confiamos são baseados em um registro central, depositário central, transação de contraparte central e modelo de compensação central, o que requer a coordenação de pelo menos três ou mais instituições para concluir a compensação e liquidação de uma transação. No entanto, em um livro-razão distribuído, como todos os participantes estão escriturando no mesmo livro-razão, o modelo de transação muda para transações ponto a ponto e as transações podem ser concluídas diretamente entre duas pessoas, eliminando a necessidade de intermediários.

O modelo de liquidação das infraestruturas existentes do mercado financeiro é a compensação, enquanto o modo de liquidação nos registros distribuídos é transação por transação. Em outras palavras, uma vez confirmada a transação, a liquidação é concluída e o dinheiro é liquidado. Do ponto de vista do mercado de ações, a Bolsa de Valores de Nova York lançará um modelo de negociação de 5×23 horas até o final deste ano, e uma hora será reservada para compensação após o final do horário de negociação; A Nasdaq lançará um modelo de negociação 24×5 no futuro, no entanto, a Nasdaq não será capaz de atingir essa meta ainda este ano porque, sob a antiga infraestrutura financeira, o processo de negociação deve ser suspenso por um período de tempo para liquidação. Em contraste, as exchanges de moedas virtuais em Hong Kong permitiram negociações 24 ×horas por dia, 7 dias por semana, sem feriados, precisamente por causa dos diferentes tipos de livros, o que leva a diferentes infraestruturas do mercado financeiro. Este também é um dos antecedentes das stablecoins, que são construídas sobre novas infraestruturas do mercado financeiro.

(1) O que é tokenização de ativos?

Na opinião do autor, a tokenização de ativos na verdade se originou do USDT, que se refere à on-chain e tokenização de ativos do mundo real por meio da tecnologia blockchain. Seu desenvolvimento passou por três etapas:

A primeira etapa é o surgimento do USDT, que foi programado em 2015. Dez anos de prática e experimentos sociais de 2015 até o presente mostram que a tokenização de moedas fiduciárias tem grande valor, não apenas no campo do pagamento e compensação, mas também em outros aspectos, que serão elaborados posteriormente. Nesse contexto, os países adotaram legislação destinada a regulá-la e promovê-la ainda mais sob a estrutura regulatória e de licenciamento. De acordo com estatísticas de 2024 de diferentes calibres, o volume mínimo de transações de stablecoins baseadas em dólares americanos é de US$ 16 trilhões, enquanto as estatísticas mais altas são de US$ 28 trilhões. Quer se trate de US$ 16 trilhões ou US$ 28 trilhões, isso mostra que os aplicativos de stablecoin baseados em blockchain e ledger distribuído se tornaram um "aplicativo matador" amplamente utilizado. Seu maior grupo de usuários é aquele na África que não possui contas bancárias, usando USDT e USDC para concluir pagamentos internacionais.

A segunda fase começou no ano passado, com a tokenização de produtos de fundos lançados pela BlackRock, Fidelity e outros nos Estados Unidos, como fundos do Tesouro dos EUA, fundos de ativos em moeda de dólar, etc., esses fundos foram tokenizados e colocados na cadeia, iniciando o processo de tokenização de ativos financeiros.

A terceira etapa é a tokenização de ativos físicos, ou seja, a tokenização de ativos físicos, como imóveis e ativos hoteleiros. Essa fase ainda está em fase exploratória e pode avançar gradativamente a partir deste ano, já são bilhões de dólares em práticas de tokenização de ativos físicos.

Os três estágios são organizados em ordem do fácil ao difícil. A tokenização de moedas fiduciárias é relativamente fácil porque não requer dependência de outros meios para endosso de crédito. As moedas fiduciárias, como o dólar americano e o yuan chinês, são respaldadas por leis nacionais, portanto, o mercado tem um alto grau de confiança nelas e o processo de tokenização é relativamente simples. A tokenização de ativos financeiros é comparativamente mais complexa, mas ainda é mais fácil do que a tokenização de ativos físicos porque seus emissores e custodiantes geralmente são instituições financeiras licenciadas regulamentadas e a custódia é principalmente em bancos. As pessoas confiam nessas instituições financeiras licenciadas, que estão sujeitas a uma regulamentação financeira rígida e, portanto, são mais receptivas à sua tokenização.

A maior diferença antes e depois da tokenização é que, uma vez que um ativo é cunhado como um token on-chain, ele sai do sistema bancário, tanto fora do sistema de contas bancárias quanto foraO sistema SWIFT tornou-se uma forma descentralizada. Portanto, se o token existe na cadeia e se é permanente precisa ser garantido por uma instituição financeira estritamente regulamentada (banco custodiante). Os tokens são gerados com base nas instruções emitidas pelo banco custodiante, por exemplo, o banco custodiante cunha US$ 100.000 em tokens (por exemplo, stablecoins em USD) depois que o banco custodiante confirma o recebimento de US$ 100.000 do cliente. Esse tipo de instrução só é reconhecido pelo banco custodiante, portanto, o processo é relativamente simples.

No entanto, atualmente não existe uma solução madura para tokenização de ativos físicos. O principal problema é como colocar as informações na cadeia, confirmar a propriedade e como garantir a forte ligação das informações on-chain e dos ativos físicos off-chain, porque os dois são facilmente dissociados. Por exemplo, para imóveis, é necessário colocar as informações da propriedade na cadeia, o que requer a cooperação de várias partes, como a autoridade habitacional e outros departamentos relevantes, mas esse problema não foi bem resolvido.

Na indústria de blockchain, embora exista uma solução potencial, atualmente é imatura e é chamada de DePin (Descentralização). Em teoria, cada bloco pode coletar dados on-chain, garantindo assim a existência real do ativo e verificando-o on-chain. Por exemplo, a pilha de carregamento pode ser instalada com um módulo de comunicação blockchain, por meio do qual dados como tempo de uso, volume de carregamento e receita da pilha de carregamento podem ser carregados diretamente na cadeia. No entanto, esse caminho é atualmente pouco maduro tecnologicamente e caro, portanto, a tokenização de ativos físicos é relativamente rara. Espera-se que se desenvolva a partir de 2025.

(2) A importância da tokenização de ativos

Foi sugerido por que a tokenização está sendo realizada e como ela é especial para moedas tradicionais, como o yuan chinês ou o dólar americano? A necessidade da tokenização é que:

1. Melhorar a liquidez global dos ativos

Quando um ativo é cunhado como um token na cadeia pública, ele é facilmente acessível a investidores em todo o mundo, dando liquidez ao ativo em escala global. Isso equivale a incluí-lo em um pool de liquidez global. Por exemplo, comprar ações na Bolsa de Valores de Hong Kong é um processo complicado para os investidores brasileiros, exigindo que eles abram uma conta em Hong Kong e convertam sua moeda em dólares de Hong Kong antes de poderem negociar. No entanto, no blockchain, essas burocracias são omitidas porque removem mecanismos tradicionais, como registros centrais e depositários centrais, permitindo transações ponto a ponto. Os investidores podem pesquisar informações de forma independente e decidir se compram ou não. Isso melhora muito a acessibilidade dos ativos e a facilidade de negociação.

2. Novo modelo de liquidação

A tokenização traz um modelo de liquidação ponto a ponto com menos links, maior eficiência e custos mais baixos. De acordo com estatísticas preliminares, o número de giros de capital dos bancos tradicionais é de cerca de 7 a 8 vezes por ano, enquanto o número de giros de capital com base em empréstimos hipotecários de finanças descentralizadas (DeFi) pode chegar a 67 vezes por ano, o que é quase 10 vezes maior do que os bancos tradicionais. O caso mais rápido para um empréstimo no blockchain é de 10 segundos, incluindo empréstimo, reciclagem e liquidação de juros, e esse modelo é conhecido como "empréstimo instantâneo". Os "empréstimos instantâneos" são alcançados por meio de empréstimos com garantia de ativos em vez de empréstimos alavancados, e a taxa de juros dos empréstimos on-chain do USDT é de 8%. Essa alta taxa de juros vem de um aumento significativo na frequência de giro de capital, em vez de amplificar os retornos por meio da alavancagem. Portanto, a tokenização não apenas melhora a eficiência do giro de capital, mas também reduz o risco ao eliminar a necessidade de alavancagem.

3. Programabilidade

As moedas tradicionais (como o yuan chinês e o dólar americano) não são programáveis, enquanto as moedas tokenizadas podem ser programadas por meio de contratos inteligentes. Esse recurso tem sido amplamente utilizado na compensação e no tratamento de inadimplência em contratos inteligentes, o que melhora muito a eficiência. Por exemplo, em empréstimos on-chain, uma vez que uma condição padrão é acionada, o contrato inteligente executa automaticamente a liquidação sem a intervenção de um contador, banco ou tribunal. Esse processo pode ser concluído em apenas alguns segundos, enquanto nos mercados financeiros tradicionais, lidar com inadimplências requer um grande número de intermediários e um período de tempo mais longo.

4. Era AGI orientada para o futuro

Com o advento da era da inteligência artificial inteligência geral (AGI), as máquinas criarão valor econômico independentemente dos humanos, e pagamentos e acordos entre máquinas também serão necessários. Nesse caso, as transações entre máquinas não podem depender de métodos de pagamento tradicionais, mas precisam ser pagas, compensadas e liquidadas por meio de contratos inteligentes e dinheiro programável. As moedas fiduciárias devem ser programáveis se quiserem manter sua importância e valor na era da AGI. Portanto, a tokenização não é apenas a necessidade de inovação financeira atual, mas também uma escolha inevitável para o desenvolvimento tecnológico futuro.

As propriedades do dinheiro passaram por três iterações: primeiro, o dinheiro primitivo tinha propriedades naturais, fossem conchas, ouro, prata ou cobre, todas originadas da natureza e com propriedades monetárias. Em segundo lugar, com o surgimento de estados soberanos, como o renminbi, o dólar americano, a libra esterlina e outras moedas fiduciárias, a moeda nesta fase tem atributos legais. Em terceiro lugar, são geradas moedas digitais como o Bitcoin, que são baseadas em tecnologias digitais, como criptografia, livros distribuídos, carteiras digitais e contratos inteligentes, que constituem os atributos técnicos das moedas e permitem que elas obtenham consenso global. Com base nesse consenso, a capitalização de mercado total do Bitcoin atingiu mais de US$ 2 trilhões.

As stablecoins têm uma natureza dupla: por um lado, as moedas fiduciárias são legalmente obrigadas a agregar valor e são usadas pelas pessoas. Por outro lado, quando a moeda fiduciária é convertida em uma stablecoin, ela tem propriedades técnicas, é executada em um livro-razão distribuído e é emitida, cunhada e operada de acordo com tecnologias como criptografia, registros distribuídos, carteiras digitais ou contratos inteligentes. Desse ponto de vista, as stablecoins podem ser consideradas como a tokenização de moedas fiduciárias, que é a melhor moeda criada pela humanidade atualmente.

Do ponto de vista dos atributos da moeda, as stablecoins têm funções como pagamento e liquidação. Além disso, as stablecoins não apenas possuem propriedades técnicas, como programabilidade, mas também são moedas que abrangem tempo e espaço. Uma vez que a moeda é convertida em uma stablecoin e é executada na cadeia, ela cruza o limite de espaço, bem como o limite da área judicial. Por exemplo, na África, onde mais de 60% da população não possui conta bancária e não pode acessar moedas como o dólar americano por meio de bancos, as carteiras móveis facilitam a compra de stablecoins em USD on-chain. Terceiro, é uma moeda de alta circulação, que restringe a circulação por meio de contratos inteligentes na cadeia, e a eficiência é maior do que a circulação real da moeda. Quarto, é uma moeda democratizada. Especificamente:

(1) Discuta as stablecoins da perspectiva dos ativos de reserva

As stablecoins são iguais aos fundos do mercado monetário em termos de gestão de reservas de ativos. O emissor da stablecoin recebe o USD do cliente e o deposita no banco custodiante, que emite instruções ao emissor, como receber US$ 100.000 de alguém, e o emissor então cunha US$ 100.000 em stablecoin para eles na cadeia. O ativo subjacente da stablecoin é a moeda fiduciária, mas a moeda fiduciária não circula diretamente, mas circula por meio de tokens, e seu método de gerenciamento é o mesmo dos fundos do mercado monetário. Há preocupação sobre se isso envolve criação de dinheiro, mas não há criação de dinheiro. Como a moeda fiduciária é depositada apenas no local, a moeda emitida não tem alavancagem nem armazenamento de moeda, portanto, a perturbação da estabilidade financeira é relativamente pequena. As stablecoins circulam apenas na forma de tokens em alta velocidade no tempo e no espaço, substituindo a alavancagem. A razão pela qual não há armazenamento de moeda é porque melhora a eficiência do giro de capital, por exemplo, "empréstimos instantâneos" podem ser emprestados e reembolsados em menos de 10 segundos.

Do ponto de vista dos ativos de reserva, as stablecoins realmente resolvem o problema da "última milha" da inclusão financeira. A inclusão financeira requer fácil acesso a serviços financeiros e, sem uma conta financeira, a inclusão financeira é impossível. As stablecoins são amplamente adotadas na África, embora em quantidades modestas. No Quênia, por exemplo, 60% da população não possui conta bancária, então o desenvolvimento de métodos de pagamento baseados em números móveis tornou-se um caso clássico de inclusão financeira. Agora, por meio de carteiras móveis, os quenianos podem não apenas enviar SMS para operadoras de telecomunicações para concluir pagamentos, receber ou pagamentos, mas também obter stablecoins em dólares americanos de forma mais conveniente on-chain por meio de carteiras digitais, o que é mais conveniente do que os sistemas de contas bancárias.

(2) Análise das stablecoins na perspetiva da facilitação de pagamentos transfronteiriços

Com acesso à stablecoin USD, os detentores podem fazer pagamentos internacionais, o que é um grande passo à frente para a inclusão financeira e aumenta muito o acesso a serviços financeiros. Como resultado, aqueles na África que não possuem contas bancárias têm acesso à possibilidade de pagamentos globais por meio de carteiras móveis, e o comércio eletrônico transfronteiriço chinês se tornou o maior beneficiário. Em Yiwu, descobriu-se que os comerciantes de exportação locais começaram a coletar stablecoins em dólares americanos. Depois de receber a moeda estável em dólares americanos paga pelo cliente, o comerciante do comércio internacional de comércio eletrônico transfronteiriço da China precisa devolver a liquidação cambial, mas não pode liquidar diretamente a moeda estrangeira com a moeda estável do dólar americano e só pode trocá-la por dólares americanos e devolvê-la à conta bancária na Bolsa de Valores de Hong Kong para liquidação cambial. Do ponto de vista prático dos negócios, resolve o problema da "última milha" das finanças inclusivas.

Atualmente, um novo modelo de C para B surgiu no comércio transfronteiriço e no comércio internacional da China, ou seja, os usuários finais globais fazem pedidos e compras diretamente na plataforma de comércio eletrônico da Internet da China, e os comerciantes chineses não transportam mais mercadorias por meio de contêineres, mas por meio de encomendas. Comparado com o comércio tradicional de contêineres B para B To C, o comércio de encomendas C para B precisa de um método de pagamento mais rápido. Se o pagamento demorar 7 dias para chegar, o comerciante terá que esperar que o pagamento seja cobrado, e o ciclo de negociação de encomendas será estendido para duas ou até três semanas se o método de pagamento tradicional for usado. Se a stablecoin do dólar americano for usada, quando o cliente C-end pagar para a plataforma de Internet chinesa, o pagamento será rápido e o custo será muito baixo. Nesse contexto, o comércio eletrônico transfronteiriço tornou-se o maior beneficiário das stablecoins, e o comércio eletrônico transfronteiriço da China se beneficiou muito. Embora a China atualmente não reconheça esses métodos de pagamento, os chineses se beneficiaram muito com eles, proporcionando um poderoso impulso à facilitação do comércio transfronteiriço.

Para focar ainda mais na stablecoin do dólar americano, seu objetivo fundamental não é ajudar as vendas de títulos do Tesouro dos EUA e aumentar os compradores de títulos do Tesouro dos EUA, mas manter a hegemonia do dólar americano como a moeda dominante do mundo, que pode ser chamada de herança e desenvolvimento do dólar de ouro, petrodólar para o dólar simbólico ou dólar digital. Observou-se que, no ano passado, cerca de US$ 10 trilhões a US$ 20 trilhões em transações e pagamentos foram retirados do sistema bancário. Uma vez que a stablecoin é cunhada, ela é independente do banco e os clientes não dependem mais do sistema de contas bancárias e não precisam confiar no SWIFT depois de manter a stablecoin. Atualmente, cerca de 20 trilhões de dólares em volume de transações foram alcançados e, do ponto de vista do pagamento, embora seja inferior a 100 bilhões de dólares, a combinação de transações e pagamentos é de cerca de 20 trilhões de dólares.

Dado que a stablecoin do dólar americano ignora o SWIFT, este é um grande choque para o poder financeiro dos EUA, mas a tendência é imparável porque é impulsionada pela tecnologia. No final, os Estados Unidos podem ter que aceitar um compromisso que permite que o SWIFT seja contornado, mas busca preservar a posição do dólar. Nesse caso, 99,99% das transações de stablecoin de US$ 20 trilhões no ano passado foram em dólares americanos, e o mercado foi ocupado pelos Estados Unidos porque outros países não emitiram suas próprias stablecoins.

Atualmente, o governo dos EUA espera aprovar o projeto de lei da stablecoin antes que o Congresso seja encerrado em agosto. Nesta fase, existem dois tipos de stablecoins em USD, que são divididas em dois tipos: onshore e offshore. Em maio de 2025, a cunhagem total chegará a US$ 250 bilhões. O primeiro é o USDC, que é emitido pela Circle, uma fintech dos EUA, e pela Coinbase, uma exchange de criptomoedas convencional, e é uma stablecoin onshore em USD preferida pelos usuários dos EUA. O segundo é o USDT, que é emitido pela Tether, uma empresa registrada em El Salvador, e não possui filiais nos Estados Unidos. No entanto, como uma stablecoin em dólares americanos, sua gestão de ativos de reserva é a mesma de um fundo de ativos monetários, que requer a compra de um grande número de títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, depósitos em dólares americanos e dinheiro, e as operações relevantes são concluídas por instituições dos EUA, portanto, pode ser considerado uma stablecoin offshore em dólares americanos.

A "Portaria de Stablecoin" de Hong Kong também divide as stablecoins do dólar de Hong Kong em categorias onshore e offshore, e as stablecoins do dólar de Hong Kong aprovadas pela Autoridade Monetária de Hong Kong podem ser usadas por investidores individuais de varejo em Hong Kong, mas as stablecoins do dólar de Hong Kong emitidas fora de Hong Kong, se reconhecidas pelos reguladores de Hong Kong até certo ponto, podem ser usadas em Hong Kong, mas apenas para investidores qualificados, investidores de varejo não têm permissão para usar, e o mesmo vale para os regulamentos relevantes dos EUA. Quanto ao motivo pelo qual o USDT escolheu El Salvador como seu local de registro, a razão é que a moeda legal de El Salvador é o dólar americano, e o país não tem sua própria moeda de curso legal, e o dólar americano foi designado como moeda legal quando foi legislado, portanto, não há obstáculo legal para a realização de negócios relacionados a stablecoins em dólares americanos em El Salvador.

(1) Impacto e resposta

O impacto das stablecoins na China é multidimensional no nível monetário. Por um lado, a forma de dinheiro continua a evoluir ao longo do tempo, e a competitividade do dinheiro será significativamente melhorada quando os atributos técnicos e legais forem integrados para capacitar a moeda. No padrão de competição cambial entre países, uma moeda melhor inevitavelmente terá uma forte vantagem competitiva sobre outras moedas menos competitivas.

Por outro lado, o processo de globalização da moeda está se acelerando. Em 2024, o volume global de transações de stablecoin chegará a US$ 20 trilhões, e a grande maioria dessas transações será denominada em dólares americanos. Esse modelo de circulação de moeda baseado em contabilidade pública fornece uma maneira mais eficiente e menos dispendiosa de internacionalizar o dinheiro.

Além disso, o cenário monetário global está se desenvolvendo gradualmente na direção da multipolaridade. Nesse processo, os países precisam pensar ativamente em como melhorar a competitividade de suas moedas e explorar a possibilidade de criar moedas melhores por meio do empoderamento tecnológico e outros meios.

A facilitação monetária também é um aspecto importante que não pode ser negligenciado. A chave para o uso generalizado de stablecoins na África está em sua conveniência de obter e pagar, o que pode alcançar pagamentos peer-to-peer em todo o mundo com a ajuda de carteiras móveis sem atender aos requisitos para abrir uma conta bancária, o que melhora muito a acessibilidade e eficiência dos pagamentos.

Dados os muitos impactos das stablecoins, a China está em um estágio em que deve responder ativamente. O trabalho relevante pode ser realizado em etapas e em diferentes níveis. Em primeiro lugar, Hong Kong pode ser considerado um "campo de testes" para realizar projetos-piloto relevantes para stablecoins offshore de RMB. Por exemplo, apoiaremos Hong Kong na união com as zonas de livre comércio do Continente, como a Zona de Livre Comércio de Hainan, a Área da Grande Baía Guangdong-Hong Kong-Macau e a Zona de Livre Comércio de Xangai. Em particular, a conta FTN na Zona Franca de Xangai tem vantagens únicas e suas políticas financeiras são relativamente mais convenientes e perfeitas, que podem ser combinadas com o piloto de stablecoin e exploradas a partir da stablecoin RMB offshore. Acumule experiência por meio do piloto para estabelecer as bases para a promoção subsequente em maior escala na China.

(2) Mecanismo de sinergia com moeda digital do banco central (CBDC).

Se a stablecoin RMB for lançada oficialmente no futuro, é necessário considerar o mecanismo de sinergia entre ela e a CBDC do banco central. Uma opção possível é construir uma arquitetura de duas camadas, onde o banco central abre contas diretamente para o emissor da stablecoin. O emissor da stablecoin deposita a conta após receber a moeda fiduciária do cliente, e o banco central emite CBDC para ela de acordo, e o emissor então usa o CBDC para cunhar a stablecoin na blockchain para o cliente usar globalmente. É claro que essa ideia precisa ser mais explorada e refinada, mas seu núcleo está em explorar a combinação orgânica dos resultados da pesquisa CBDC do banco central e a arquitetura da stablecoin.

O posicionamento dos CBDCs do banco central e das stablecoins institucionais comerciais tem seus próprios focos, e os dois se complementam. O CBDC do banco central se concentra mais na emissão centralizada para garantir a soberania monetária e a estabilidade financeira; Depois de deixar o sistema bancário, as stablecoins das instituições comerciais contam com a tecnologia blockchain para alcançar a circulação descentralizada, romper as fronteiras nacionais e as restrições regionais judiciais e alcançar a livre circulação. Sob esse modelo, o banco central liderará a emissão no primeiro semestre e as instituições comerciais promoverão a circulação no mercado no segundo semestre, aproveitando ao máximo suas respectivas vantagens e promovendo conjuntamente o desenvolvimento inovador do sistema monetário.

(3) A compreensão de "descentralização".

O conceito de descentralização pode ser entendido de muitas perspectivas: primeiro, do ponto de vista da economia, a descentralização é realmente um trade-off entre justiça e eficiência. Se o foco estiver na justiça, a descentralização é necessária para evitar a concentração excessiva de poder em uma única entidade. Por outro lado, se a eficiência for buscada, a tomada de decisão centralizada é preferida. Portanto, o grau de descentralização está intimamente relacionado ao foco na justiça e eficiência. Idealmente, um equilíbrio precisa ser alcançado antes dos dois.

Em segundo lugar, do ponto de vista dos protocolos técnicos, a descentralização é um requisito inerente à tecnologia subjacente e não pode ser alcançada pela camada de aplicação. A camada de aplicação precisa levar em consideração muitos fatores, como conveniência do usuário e integridade funcional, por isso é difícil alcançar a descentralização. No entanto, o protocolo subjacente deve ser descentralizado. Tomando o protocolo blockchain como exemplo, ele tem as características de código aberto, sem permissão e gratuito, que é semelhante ao protocolo IP, protocolo UDP, protocolo HTTP, etc. na Internet. É essa descentralização que permite que a Internet e a tecnologia blockchain sejam amplamente interconectadas e interoperáveis em escala global.

Em terceiro lugar, no campo da proteção da privacidade de dados, a descentralização significa que os indivíduos têm soberania sobre seus próprios dados. Do ponto de vista da proteção da privacidade de dados, o protocolo subjacente deve ser descentralizado para proteger os direitos dos dados pessoais. No entanto, no contexto da interconexão global, se houver vários protocolos subjacentes diferentes na Internet, isso levará a problemas na interconexão. Devido à necessidade de produzir enormes benefícios sociais, a camada de aplicação deve ser regulamentada, e as externalidades negativas devem ser eliminadas e as externalidades positivas aprimoradas por meio da regulamentação. Portanto, é um requisito inevitável que a camada de aplicação apresente as características de centralização.