Wang Yongli: O profundo impacto da legislação de stablecoin dos EUA superou as expectativas

Escrito por: Wang Yongli, China Economic Times

Nota do Editor Antes da Portaria de Stablecoin entrar em vigor em Hong Kong, China, a Lei Nacional de Orientação de Inovação e Estabelecimento de Stablecoins dos EUA foi aprovada com eficiência pelo Congresso dos EUA e assinada por ordem executiva presidencial. Assim que o projeto de lei foi apresentado, ele imediatamente atraiu grande atenção do mercado global - qual é a intenção estratégica dos Estados Unidos, se acelerará a reestruturação do padrão global de fluxo de capital, se poderá promover a evolução das regras monetárias internacionais e, em seguida, afetar a reforma do sistema de governança financeira global, e como os padrões de infraestrutura, como blockchain, por trás dele encenarão um grande jogo de poder. Para essas perguntas confusas, o China Economic Times convidou especialistas na área para desmistificar as stablecoins e resolver a cadeia lógica do impacto da Lei de Stablecoin dos EUA em todas as partes.

Visões principais

A legislação sobre stablecoins e criptoativos promoverá a ampla participação de bancos e outras instituições financeiras e apoiará os clientes a converter diretamente depósitos em moeda fiduciária off-chain em tokens on-chain ou transferir diretamente tokens on-chain de volta para depósitos em moeda fiduciária por meio de seu acoplamento com várias cadeias públicas, reduzindo os links e custos adicionais de instituições de pagamento não bancárias e outras envolvidas na conversão de moeda fiduciária e stablecoins e substituindo stablecoins como um canal mais conveniente conectando o mundo cripto e o mundo real.

A pedido do presidente dos EUA, Trump, a Lei Nacional de Orientação de Inovação e Estabelecimento de Stablecoins dos EUA (doravante denominada "Lei de Stablecoin dos EUA") foi assinada pelo presidente em 18 de julho e entrou em vigor imediatamente antes da Portaria de Stablecoin entrar em vigor em 1º de agosto em Hong Kong, China. Isso despertou grande preocupação e discussões acaloradas em todo o mundo, e foi interpretado por muitos como uma nova manifestação do jogo feroz do poder monetário global, que levará mais países e regiões a acelerar sua própria legislação de stablecoin em moeda fiduciária, e novas stablecoins surgirão em grande número e se expandirão em larga escala, reconstruindo o sistema monetário internacional e as regras do mercado financeiro.

As stablecoins de moeda fiduciária atreladas ao equivalente a moedas fiduciárias foram lançadas pela Tether nos Estados Unidos no início de 2015 e estão em operação há mais de 10 anos, impulsionando o desenvolvimento acelerado de novas stablecoins de dólar americano "USDC" e outras stablecoins. Até junho de 2025, a capitalização de mercado das stablecoins em dólares americanos excederá US$ 250 bilhões, representando mais de 95% da capitalização de mercado total da stablecoin. No entanto, a regulamentação legislativa das stablecoins está apenas começando, e os projetos de lei relevantes ainda valem a pena revisar e melhorar, especialmente na cognição de stablecoins e criptoativos.

A característica mais proeminente das stablecoins é que elas são stablecoins de moeda fiduciária de "criptomoedas on-chain

", que são reservadas com ativos dentro de um intervalo especificado de moeda fiduciária para manter uma proporção estável com a moeda fiduciária, mas precisam ser convertidas em uma criptomoeda que pode ser usada em um sistema blockchain sem fronteiras. Ao contrário das moedas digitais comuns não monetárias (incluindo moedas mantidas em contas de depósito ou carteiras eletrônicas), as stablecoins são "criptomoedas on-chain" especiais.

A criptomoeda on-chain não é mais uma nota e moeda tangível, mas apenas uma sequência de caracteres, que não é apenas o endereço registrado do proprietário na cadeia, mas também o endereço da conta de sua moeda na cadeia (o registro é para abrir uma conta), atrás do qual se esconde as informações de identidade do proprietário, senha privada, saldo da conta, contrato inteligente e outros elementos. Há uma grande diferenciação do desempenho e modo de operação tradicionais da moeda fiduciária. Portanto, não é realista falar sobre stablecoins sem o blockchain.

O cenário de aplicação mais fundamental das stablecoins é o "mundo criptográfico on-chain"

No início de 2009, o criptoativo nativo on-chain "Bitcoin" e seu blockchain, que foram criados com um alto grau de integração da tecnologia blockchain e criptografia, foram lançados oficialmente, seguidos pelo surgimento do blockchain Ethereum e seu criptoativo nativo "Ether", que por sua vez deu origem a mais ICOs iniciais por meio de novas moedas Vários criptoativos derivativos on-chain (comumente conhecidos como "altcoins") que levantam Bitcoin ou Ethereum e negociam e circulam no blockchain, bem como plataformas de negociação de criptoativos que fornecem serviços para colocação, negociação e troca desses criptoativos, podem ser globalizados na cadeia 24 ×horas por dia, 7 dias por dia, formando um "mundo cripto on-chain" sem fronteiras e descentralizado e acelerando o desenvolvimento. O "mundo cripto on-chain" tornou-se uma das inovações mais importantes no uso da tecnologia blockchain e criptografia no século 21, que terá um impacto profundo no mundo humano.

No entanto, o desenvolvimento e a operação do blockchain, sua produção e a negociação de criptoativos exigem um grande investimento de custo off-chain (moeda fiduciária) e, se você só pode obter a receita de ativos criptográficos, como o Bitcoin, mas não pode convertê-los facilmente em moeda fiduciária, está longe de atender às necessidades de desenvolvimento de ativos criptográficos. Ao mesmo tempo, é difícil atrair moeda fiduciária para investir em criptoativos, e o valor dos criptoativos é difícil de realizar de forma eficaz. Em particular, a proporção de criptoativos de blockchain, como Bitcoin, para moedas fiduciárias, como o dólar americano, geralmente flutua violentamente, e é muito difícil trocar diretamente Bitcoin como moeda e necessidades no mundo off-chain. Esses fatores deram origem a stablecoins fiduciárias exclusivas que conectam moedas fiduciárias off-chain com criptoativos encadeados. Como resultado, o "mundo cripto on-chain" tornou-se a fonte mais fundamental de cenários de demanda e aplicação para stablecoins fiduciárias.

Embora

tenha dado origem a criptoativos nativos e derivativos on-chain, como Bitcoin, e até mesmo criptoativos gêmeos digitais não fungíveis "NFTs", etc., sem a participação total de moedas fiduciárias, esses criptoativos são limitados principalmente ao mundo criptográfico on-chain, dificultando a reflexão total de seu valor e tendo pouco impacto no mundo real off-chain. O surgimento de stablecoins de moeda fiduciária tornou-se um canal de valor que conecta o mundo criptográfico e o mundo real, que pode se adaptar às necessidades de transações ininterruptas de 7×24 horas e compensação de pagamentos na cadeia de criptoativos, o que apóia fortemente o desenvolvimento do mundo criptográfico.

No entanto, devido à mesma ênfase na descentralização e supervisão, as stablecoins não foram legalmente reconhecidas e supervisionadas, e sérios problemas surgiram de fato em seu processo de desenvolvimento. Agora, a legislação de stablecoins fiduciárias e até mesmo de todo o criptoativo estabeleceu a legitimidade de stablecoins fiduciárias e criptoativos, o que certamente promoverá a participação de bancos e outras instituições financeiras e empurrará um grande número de ativos financeiros padronizados para transações on-chain na forma de RWA, promovendo o desenvolvimento acelerado do mundo criptográfico on-chain em uma tendência geral irreversível - esta deve ser a contribuição mais importante para a legislação de stablecoin dos EUA.

As stablecoins fiduciárias não apenas atendem às necessidades de desenvolvimento do mundo das criptomoedas, mas também promovem o desenvolvimento acelerado do mundo das criptomoedas, e os dois se complementam e se promovem. Não no contexto do mundo criptográfico on-chain, mas apenas limitado aos campos monetário e financeiro das stablecoins, é difícil entender e entender as stablecoins.

Os criptoativos não podem se tornar a moeda real no mundo criptográfico Embora

sempre tenham sido chamados de "moedas" (chamadas de "criptomoedas" ou "moedas digitais"), a prática provou que eles não podem se tornar moedas reais, mas só podem ser um novo tipo de ativo criptográfico (digital). É precisamente por isso que o surgimento e o suporte de stablecoins de moeda fiduciária são necessários.

O dinheiro tem uma história de milhares de anos na sociedade humana, e sua manifestação (ou portador) e modo de operação têm sido continuamente aprimorados, desde a moeda física natural inicial (como moedas de concha), até a cunhagem de metal padronizada (como moedas de cobre, moedas de ouro, moedas de prata) e, em seguida, para notas à base de metal, e posteriormente desenvolvido em dinheiro de crédito puro que é separado do valor de qualquer item específico para manter a quantidade total de dinheiro mudando com a mudança do valor total da riqueza negociável (de real para virtual, destacando a essência), melhorando constantemente a eficiência, reduzindo custos, Prevenção e controle rigorosos para melhor desempenhar seu papel funcional.

desenvolvimento e a troca do dinheiro são determinados por sua conotação fundamental: o atributo essencial do dinheiro é a escala de valor (divisível e agregável), a função central é o meio de troca (instrumento de transferência e entrega de valor) e o desempenho fundamental é o token de valor mais líquido (exigindo o maior suporte de crédito dentro da faixa de circulação) token de valor (garantia de reivindicação de valor transferível), que é um elemento central indispensável para uma descrição completa do dinheiro.

Entre eles, como medida de valor, os requisitos mais fundamentais da moeda são sua unicidade e estabilidade básica do valor da moeda. Isso requer que a quantidade total de dinheiro mude com a mudança do valor total da riqueza negociável, seja ajustável e flexível e garanta a estabilidade básica do valor da moeda com base em oferta suficiente. Como resultado, qualquer objeto físico que originalmente agia como moeda, como conchas, bronze, ouro, prata, etc., deve se retirar do estágio monetário e retornar à sua origem como riqueza negociável porque sua oferta simplesmente não consegue acompanhar o crescimento infinito do valor da riqueza negociável. Agora é difícil ter sucesso em violar o princípio da moeda para implementar o padrão-ouro, ou encontrar um novo item específico ou vários itens específicos (como terras raras) com uma oferta limitada como moeda ou padrão monetário. Esta é também a razão fundamental pela qual o sistema de Bretton Woods (promovendo o retorno das moedas internacionais ao padrão-ouro) inevitavelmente entrará em colapso, e ativos criptográficos como o Bitcoin (o valor total e os novos valores em fases são completamente bloqueados e não ajustáveis) serão difíceis de se tornar moedas reais, e as stablecoins que não estão atreladas a uma única moeda fiduciária serão difíceis de ter sucesso. A moeda deve ser retirada de qualquer um ou vários itens específicos e se tornar dinheiro de crédito legal puro, destacando seus atributos essenciais.

Aqui, o portador ou forma de expressão do dinheiro deve ser distinguido da própria moeda. Conchas, moedas, notas, etc. são todos portadores ou manifestações de dinheiro, não a moeda em si. O modo de expressão e operação do dinheiro está constantemente se movendo na direção do intangível, digital e inteligente, dinheiro e pagamentos em dinheiro na quantidade total de dinheiro e pagamentos totais estão se tornando cada vez menos, o dinheiro se manifesta mais como depósitos (expressos pelo número da conta) e pagamento de transferência de depósito / compensação de conta, dinheiro tangível (notas e moedas) acabará por se retirar completamente do estágio de moeda, e é completamente errado igualar moeda com dinheiro. Ao mesmo tempo, é necessário compreender com precisão a conotação de "moeda" ou "moeda", e não chamar todos os criptoativos on-chain de "moedas" ou "tokenizações", como Bitcoin, altcoins, NFTs, RWAs, etc., só podem ser ativos, não moedas.

atual sistema de curso legal, além de uma pequena quantia em dinheiro que pode ser recebida e paga diretamente por ambas as partes e pagadores, mais e mais moedas são armazenadas em bancos e outras instituições de pagamento e compensação. Entre eles, ambas as partes abriram contas em um banco e apenas um intermediário é necessário para o pagamento da transferência. Se o beneficiário e o ordenante abrirem contas em bancos diferentes e os dois bancos abrirem contas de compensação entre os dois bancos, os dois bancos são obrigados a atuar como dois intermediários; Se os dois bancos não tiverem uma relação de conta, eles precisam encontrar um banco com uma relação de conta comum para "fazer a ponte" para garantir que a relação de conta esteja conectada para concluir a transferência de moeda do pagador para o destinatário, portanto, três ou mais intermediários são necessários. No pagamento e compensação transfronteiriços, são necessários basicamente mais de três intermediários, e diferentes sistemas de pagamento e compensação em diferentes países e regiões são usados para lidar com avisos de pagamento com palavras e regras diferentes. Desta forma, quanto mais intermediários envolvidos, mais complexo for o aviso de pagamento e o sistema de compensação, menor será a eficiência e maior será o custo de pagamento e compensação.

A fim de melhorar a eficiência do pagamento e compensação e reduzir os custos relacionados, o sistema centralizado de abertura de conta é basicamente implementado em cada país, e cada instituição de compensação abre uma conta no centro de compensação para minimizar o número de intermediários de ponte. Ao mesmo tempo, a Sociedade de Telecomunicações Financeiras Interbancárias Mundiais (SWIFT), que é amplamente conectada e intensamente compartilhada, foi estabelecida internacionalmente para promover a mensagem de pagamento altamente padronizada e unificada e o processamento em rede global, o que melhora muito a eficiência e o custo da compensação de pagamentos. No entanto, como os intermediários de pagamento e compensação são difíceis de reduzir significativamente ou mesmo eliminar completamente, é difícil fazer avanços fundamentais na eficiência e no custo do pagamento e compensação transfronteiriços.

O surgimento do mundo criptográfico on-chain trouxe uma grande reviravolta para os problemas acima. Na cadeia pública global sem fronteiras, as regras são incorporadas ao sistema (código é regra) e os usuários abrem uma conta quando se registram, realizando completamente o pagamento e a compensação diretamente tratados pelo pagador e pelo destinatário para o intermediário ponto a ponto, o que melhora muito a eficiência e o custo, e é muito significativo em comparação com o pagamento e compensação transfronteiriços tradicionais. Ao mesmo tempo, empurrar produtos financeiros para a cadeia pública pode ser vendido e negociado em escala global, rompendo muito o escopo do mercado financeiro off-chain e obtendo facilmente investidores de maior escala e participação de capital. Isso certamente atrairá mais produtos financeiros, especialmente produtos de valores mobiliários digitais e padronizados (ações, títulos, fundos de moeda, etc.), para despejar na cadeia por meio do RWA, tornando a variedade de criptoativos na cadeia mais rica, mais ativa na negociação e mais impactante.

Uma mudança mais profunda pode ser: a legislação de stablecoin e criptoativos promoverá a ampla participação de bancos e outras instituições financeiras e apoiará os clientes a converter diretamente depósitos em moeda fiduciária off-chain em tokens on-chain ou transferir diretamente tokens on-chain de volta para depósitos em moeda fiduciária por meio de seu acoplamento com várias cadeias públicas, reduzindo os links e custos adicionais de instituições de pagamento não bancárias e outras envolvidas na conversão de moeda fiduciária e stablecoins e substituindo stablecoins como um canal mais conveniente conectando o mundo cripto e o mundo real. Isso reduzirá os desafios regulatórios trazidos por muitas stablecoins diferentes em uma moeda fiduciária, facilitará a implementação de estatísticas de tokens on-chain e requisitos regulatórios, como sistema de cliente de nome real (KYC), combate à lavagem de dinheiro (AML) e entrega antiterrorista (CFT), inibirá a rápida expansão de stablecoins fiduciárias de ter um impacto significativo no sistema financeiro existente, aumentará as oportunidades para os países usarem a cadeia pública igualmente e fornecerá acesso igual aos emissores de stablecoin fiduciários e à estrutura de mercado existente (incluindo a posição de liderança absoluta de stablecoins em dólares americanos), stablecoins e várias "altcoins" que não estão incluídas na regulamentação Isso terá um impacto profundo na influência internacional da SWIFT, acelerará o RWA de produtos de negociação financeira tradicionais e atrairá um grande número de instituições licenciadas tradicionais para participar de operações de negociação de ativos criptográficos e exchanges de criptomoedas, o que também pode ter um efeito alternativo nas moedas digitais do banco central (CBDCs).

Nesse sentido, a China deve ter um entendimento mais claro e medidas mais avançadas, concentrando-se não no desenvolvimento de stablecoins RMB (que tem espaço bastante limitado), mas em acelerar o processo legislativo, acelerar a entrada de bancos, acelerar o desenvolvimento de RWA e alcançar mudança de faixa e ultrapassagem.

supervisão legislativa do mundo criptográfico on-chain precisa fortalecer e melhorar continuamente

o surgimento e o desenvolvimento de stablecoins de moeda fiduciária, promover o mundo criptográfico on-chain para acelerar a extensão de ativos on-chain (nativos e derivativos) para RWA, e a cadeia pública global também começou a atuar como um intermediário para liquidação transfronteiriça off-chain e compensação de remessas, promovendo o aprofundamento e crescente influência do mundo cripto on-chain e do mundo real off-chain, o que tem um impacto profundo na soberania monetária e supervisão financeira existentes, e a falta de supervisão eficaz é muito aterrorizante. É necessário fortalecer efetivamente a supervisão de ativos do mundo real (especialmente moedas fiduciárias) realização off-chain e off-chain para atender a requisitos como KYC, AML, CFT, etc.

Também é necessário buscar um equilíbrio entre incentivar a inovação e prevenir riscos, interesses individuais do estado ou consórcio e os interesses comuns da humanidade, melhorar as regras de implementação, controlar os principais riscos e, principalmente, impedir que os Estados Unidos apoiem totalmente a indústria de criptomoedas por meio de legislação e enfraquecimento da supervisão necessária. É necessário romper os grilhões do pensamento tradicional no mundo real, atribuir grande importância, estudar cuidadosamente e compreender com precisão o desenvolvimento do mundo criptografado; As grandes potências responsáveis precisam participar ativamente do estabelecimento e manutenção da ordem no mundo das criptomoedas, bem como fortalecer a cooperação internacional.

base e as regras da operação do mundo criptográfico são o sistema blockchain e suas regras integradas, e o blockchain público mais extenso e influente é o blockchain público global sem fronteiras (agora existem muitas cadeias públicas globais, como Ethereum, Solana, Binance Chain, Polkadot, etc.). Portanto, a universalidade global e a justiça das regras do blockchain, a transparência e a segurança de todo o processo de operação do blockchain, tornaram-se a base crucial do mundo da criptografia on-chain, e o desenvolvimento de cadeias públicas descentralizadas e não nacionais e a concorrência justa (eficiência, custo, justiça, segurança), a sobrevivência do mais apto e a melhoria contínua devem ser incentivados para evitar que o blockchain seja controlado e usado por países individuais ou grupos de interesse.

Em conclusão, o profundo impacto da legislação de stablecoin dos EUA pode superar as expectativas.