USDe planeja ter 25 bilhões em circulação, o Ethena se tornará um novo centro financeiro?

Escrito por: Ponyo : : FP, FourPillarsFP

Pesquisador Compilação: Groove Little Deep

Nota do editor: A Ethena mantém o USDe, uma stablecoin de US$ 5 bilhões com uma equipe de capitalização de mercado, com uma equipe de 26 pessoas, protegendo a volatilidade de ativos como ETH e BTC por meio de uma estratégia delta-neutra, mantendo a paridade de US$ 1 e fornecendo retornos anualizados de dois dígitos. Seu gerenciamento de risco automatizado e hedge multiplataforma construíram um fosso para lidar com sucesso com os choques do mercado e o hack da Bybit. A Ethena planeja gerar 25 bilhões de dólares em circulação por meio do iUSDe, da Converge Chain e do aplicativo Telegram, tornando-se um centro financeiro conectando DeFi, CeFi e TradFi.

O seguinte é o conteúdo original (o conteúdo original foi editado para facilitar a leitura e compreensão):

Você já tentou andar de montanha-russa enquanto come macarrão quente? Parece ultrajante, mas é exatamente isso que @ethena_labs faz todos os dias é a melhor metáfora: mantém uma stablecoin (USDe) de US$ 5 bilhões que sempre foi atrelada a US$ 1, apesar da volatilidade do mercado de criptomoedas. E tudo isso é possível graças a uma equipe de 26 pessoas liderada pelo fundador @gdog97_. Neste artigo, vamos mergulhar profundamente nos segredos únicos da Ethena, revelar por que é tão difícil de replicar e explicar como a Ethena planeja colocar o USDe em circulação para US$ 25 bilhões.

Proteger bilhões de stablecoins voláteis

parece chato na superfície: US$ 1 é US$ 1, certo? Mas aprofunde-se no funcionamento interno de Ethena e você verá que não é tão simples assim. Em vez de lastrear stablecoins com dólares americanos no banco, a Ethena adotou um portfólio robusto de ativos, incluindo ETH, BTC, SOL, ETH LSTs (tokens de staking líquido) e US$ 1,44 bilhão em USDtb (um ativo estável lastreado em títulos do Tesouro dos EUA). Esses ativos são continuamente vendidos a descoberto nos principais mercados de derivativos para garantir que quaisquer flutuações no preço da garantia sejam compensadas pelos lucros e perdas correspondentes da posição vendida.

: Ethena Transparency Dashboard

Se o ETH subir 5% e sua taxa de hedge estiver distorcida, isso pode levar a dezenas de milhões de dólares em exposição. Se o mercado cair às 3 da manhã, o mecanismo de risco deve reequilibrar imediatamente a garantia ou fechar a posição. Margem mínima para erro. No entanto, a Ethena gerencia bilhões de hedges diários no mercado de montanhas-russas de 2023-2024 sem uma única queda (sem dissociação, sem liquidação de margem, sem falta de fundos).

Durante o hack da Bybit, Ethena permaneceu solvente e não perdeu nenhuma garantia. Embora um fundo de hedge tradicional possa exigir um andar inteiro de analistas e traders para lidar com essa volatilidade, a Ethena conseguiu fazê-lo com uma equipe enxuta e zero erros.

Poucos meses após seu lançamento, a Ethena se tornou a maior contraparte de várias exchanges centralizadas. Suas transações de hedge afetaram até mesmo a liquidez e a profundidade da carteira de pedidos, mas poucos notaram que as stablecoins "simplesmente funcionam".

Sobre altos rendimentos: Ethena oferece rendimentos anualizados de dois dígitos quando o mercado está em alta. No início, isso era uma reminiscência de Terra/LUNA e sua tragédia de 20% da Anchor. Mas a diferença é que o rendimento da Ethena vem de ineficiências reais do mercado (recompensas de staking mais taxas positivas de financiamento de contratos perpétuos, etc.), em vez de cunhar tokens ou subsídios insustentáveis.

Como funciona a magia neutra delta da Ethena

Quando os usuários depositam US$ 1.000 em ETH, eles podem cunhar cerca de US$ 1.000 em USDe. O protocolo abre automaticamente uma posição vendida de futuros. Se o preço do ETH cair, a posição vendida gera lucro, compensando a perda colateral; Se o ETH subir, o vendido perde dinheiro, mas a garantia se valoriza. O resultado final é que o valor líquido em dólares permanece estável. Ao mesmo tempo, quando o mercado de contratos perpétuos está superalavancado na direção comprada, a Ethena (mantendo a posição vendida) pode cobrar uma taxa de financiamento, fornecendo assim ao USDe um APY de dois dígitos em condições de alta, sem a necessidade de subsídios financeiros.

A Ethena espalha esses hedges pela Binance, Bybit, OKX e até mesmo alguns protocolos de contrato perpétuo descentralizados para contornar os riscos e limites de margem de uma única exchange. Uma proposta recente de governança revelou que a Ethena planeja incluir a Hyperliquid em seu portfólio de hedge, assumindo posições vendidas nos mercados mais líquidos. Ao diversificar as posições vendidas, a Ethena reduz sua dependência de uma única plataforma, aumentando ainda mais a estabilidade.

Fonte: Ethena Transparency DashboardEm

resposta aos ajustes contínuos, a Ethena implantou bots automatizados para trabalhar em conjunto com a equipe de negociação (semelhante a um sistema de negociação de alta frequência) para reequilibrar continuamente todo o livro-razão multiplataforma. É por isso que o USDe permanece ancorado, não importa o quão volátil seja o mercado.

Finalmente, o protocolo emprega sobrecolateralização para lidar com declínios extremos e pode suspender a cunhagem em condições inseguras. As integrações de custódia (Copper, Fireblocks) permitem que a Ethena controle ativos em tempo real, em vez de deixá-los em carteiras quentes na exchange. Se a exchange falir, a Ethena pode retirar rapidamente as garantias, protegendo os usuários da catástrofe de um único ponto de falha.

método do fosso robusto

Ethena parece ser replicável no papel (hedge de alguns criptoativos, cobrança de taxas de financiamento, obtenção de lucros), mas, na realidade, o protocolo constrói um fosso forte que dissuade os imitadores.

Um obstáculo importante são as linhas de confiança e crédito: a Ethena protege bilhões de dólares por meio de transações institucionais com custodiantes e principais plataformas de negociação (Binance Ceffu, OKX). A maioria dos pequenos projetos não tem acesso fácil a essas instituições para negociar requisitos mínimos de garantia intra-exchange para posições vendidas multimilionárias, o que requer rigor legal, de conformidade e de nível institucional operacional.

Igualmente importante é o gerenciamento de riscos multiplataforma. A divisão de grandes hedges em várias exchanges requer análises em tempo real que rivalizam com as equipes de negociação quantitativa de Wall Street. Sim, qualquer um pode replicar o hedge delta em pequena escala, mas escalar até US$ 5 bilhões (e reequilibrar enormes garantias 24 horas por dia em várias plataformas) é outro nível. A análise, a automação e a complexidade necessárias das relações de crédito crescem exponencialmente com a escala, e os novos participantes dificilmente conseguirão acompanhar a escala da Ethena da noite para o dia.

Ao mesmo tempo, Ethena não depende de ganhos livres perpétuos. Se a taxa de financiamento do contrato perpétuo ficar negativa, ela reduzirá sua posição vendida e dependerá dos rendimentos de staking ou stablecoin. Os fundos de reserva amortecem períodos de taxas de financiamento negativas de longo prazo, enquanto muitos protocolos DeFi de alto rendimento entram em colapso quando a música para.

Ao não manter todas as garantias diretamente em uma única exchange, a Ethena reduz ainda mais o risco de contraparte; Em vez disso, os ativos são armazenados em um custodiante. Se uma plataforma de negociação for instável, a Ethena pode fechar rapidamente a posição e transferir a garantia para fora da bolsa, garantindo um risco mínimo de falha catastrófica.

Finalmente, o desempenho da Ethena diante da extrema volatilidade cimentou seu fosso. O USDe não viu uma única dissociação ou queda durante meses de intensa volatilidade do mercado. Essa confiabilidade impulsiona a adoção de novos usuários, listagens e acordos de corretagem de primeira linha (da Securitize à BlackRock e Franklin Templeton), criando um efeito bola de neve de confiança que não pode ser replicado. Falar sobre a lacuna entre o hedge delta e a entrega 24 horas por dia em escala de bilhões é o que faz a Ethena se destacar.

Road to 25 Billion

Ethena depende de um ecossistema auto-reforçado onde a moeda (USDe), a rede (a cadeia "Converge") e a agregação de exchange/liquidez evoluem simultaneamente. O USDe foi o primeiro a ser lançado, impulsionado pela demanda cripto-nativa de DeFi (Aave, Pendle, Morpho) e CeFi (Bybit, OKX). A próxima fase envolve o iUSDe, uma versão compatível adequada para bancos, fundos e tesouraria corporativa. Mesmo uma pequena fração do vasto mercado de títulos das finanças tradicionais (TradFi) flui para USDe, potencialmente empurrando as stablecoins em circulação para 25 bilhões ou mais.

Impulsionando esse crescimento está a arbitragem entre as taxas de financiamento on-chain e as taxas de juros tradicionais. Enquanto houver uma lacuna significativa de rendimento, o dinheiro fluirá do mercado de taxas de juros baixas para o mercado de taxas de juros altas até atingir o equilíbrio. Como resultado, o USDe se torna um hub que conecta os rendimentos das criptomoedas com benchmarks macro.

: Ethena 2025: Convergência

Ao mesmo tempo, a Ethena está desenvolvendo um aplicativo baseado no Telegram que trará economia de alto rendimento em dólares para usuários regulares e centenas de milhões de usuários para sUSDe por meio de uma interface amigável. No lado da infraestrutura, a Converge Chain entrelaça os trilhos DeFi e CeFi, e cada nova integração trará crescimento cíclico para a liquidez e utilidade do USDe.

Notavelmente, os retornos do sUSDe estão negativamente correlacionados com as taxas de juros reais, com os rendimentos de financiamento saltando de cerca de 8% para mais de 20% quando o Fed cortou as taxas em 75bps no 4º trimestre de 2024, destacando como as taxas macro mais baixas estão alimentando o potencial de ganhos da Ethena.

Esta não é uma progressão lenta e em fases, mas uma expansão circular: uma adoção mais ampla aumenta a liquidez e o potencial de ganhos do USDe, o que, por sua vez, atrai instituições maiores, impulsionando ainda mais o crescimento da oferta e uma âncora mais sólida.

Olhando

para o futuro, a Ethena não é a primeira stablecoin a prometer altos rendimentos ou se posicionar como uma abordagem inovadora. A diferença é que ele cumpriu suas promessas e o USDe permaneceu firmemente ancorado em US$ 1, apesar dos choques mais violentos no mercado. Nos bastidores, opera como uma instituição de alto nível, vendendo a descoberto futuros perpétuos e gerenciando garantias prometidas. No entanto, o que os detentores comuns experimentam é um dólar estável e gerador de renda, que é simples e fácil de usar.

Escalar de 5 bilhões para 25 bilhões não é uma tarefa fácil. O maior escrutínio dos reguladores, a maior exposição da contraparte e uma potencial crise de liquidez podem introduzir novos riscos. No entanto, a garantia de vários ativos da Ethena (incluindo US$ 1,44 bilhão em UStb), automação robusta e gerenciamento de risco robusto mostram que ela está mais bem equipada para lidar com a maioria dos projetos.

Por fim, a Ethena demonstrou uma maneira de navegar pela volatilidade do mercado de criptomoedas em uma escala impressionante usando uma estratégia delta-neutra. Ele descreve uma visão para o futuro: o USDe estará no centro de todos os setores financeiros, desde a fronteira sem permissão do DeFi, a mesa de operações do CeFi até o enorme mercado de títulos do TradFi.