Stablecoins entram na "era dos juros": uma interpretação panorâmica das stablecoins com rendimento

Escrito por: imToken

Você viu o rendimento atual anualizado de 12% do USDC em algumas plataformas recentemente?

No passado, os detentores de stablecoin costumavam ser "depositantes sem juros" com juros zero, enquanto os emissores investiam seus fundos depositados em ativos seguros, como títulos e títulos do Tesouro dos EUA, para obter retornos enormes, como USDT/Tether e USDC/Circle.

Agora, os dividendos exclusivos que costumavam pertencer ao emissor estão sendo redistribuídos - além da guerra de subsídios de juros do USDC, cada vez mais novas gerações de projetos de stablecoin com rendimento estão quebrando essa "parede de rendimento" e permitindo que os detentores de moedas compartilhem diretamente a receita de juros dos ativos subjacentes, o que não apenas muda a lógica de valor das stablecoins, mas também pode se tornar um novo motor de crescimento para as faixas RWA e Web3.

1. O que é uma stablecoin de renda?

Por definição, stablecoins com rendimento referem-se a stablecoins que geram renda do ativo subjacente e distribuem essa receita (geralmente de títulos do Tesouro dos EUA, RWA ou renda on-chain) diretamente ao titular, o que é significativamente diferente das stablecoins tradicionais (como USDT/USDC) porque sua renda vai para o emissor, e o titular só desfruta da vantagem de atrelar o dólar americano, mas não há receita de juros.

A razão para isso é que a receita de juros dos títulos Tether/USDT é distribuída para a maioria dos detentores de stablecoin,

Por exemplo, o processo de impressão e distribuição de USDT do Tether é essencialmente o processo de usuários de criptomoedas usando dólares americanos para "comprar" USDT - o Tether emite US$ 10 bilhões em USDT, o que significa que os usuários de criptomoedas depositam US$ 10 bilhões no Tether para obter os US$ 10 bilhões em USDT.

Depois que o Tether recebe os US$ 10 bilhões, ele não precisa pagar juros aos usuários correspondentes, o que equivale a obter fundos reais em dólares americanos de usuários de criptomoedas na forma de custo zero.

Fonte: Messari

De acordo com o relatório de garantia do segundo trimestre da Tether, ela detém diretamente mais de US$ 157 bilhões em títulos do governo dos EUA (incluindo US$ 105,5 bilhões em participações diretas e US$ 21,3 bilhões em participações indiretas), tornando-a uma das maiores detentoras mundiais de títulos do Tesouro dos EUA - de acordo com dados da Messari, em 31 de julho de 2025, a Tether ultrapassou a Coreia do Sul para se tornar o 18º maior detentor de títulos do Tesouro dos EUA.

Isso significa que, mesmo com um rendimento do Tesouro de cerca de 4%, o Tether pode ganhar cerca de US$ 6 bilhões por ano (cerca de US$ 700 milhões no primeiro trimestre), e o lucro operacional do Tether de US$ 4,9 bilhões no segundo trimestre também confirma o enorme lucro desse modelo.

Com base na prática de mercado de que "as stablecoins não são mais uma ferramenta que pode ser resumida em uma narrativa unificada, e seu uso varia de pessoa para pessoa e de pessoa para pessoa", o imToken também divide as stablecoins em vários subconjuntos exploráveis (leitura adicional "Visão de mundo da stablecoin: como construir uma estrutura de classificação de stablecoin da perspectiva de um usuário?"). 》）。

De acordo com o método de classificação de stablecoin da imToken, as stablecoins com rendimento são classificadas separadamente como uma subcategoria especial que pode trazer renda contínua aos detentores, incluindo principalmente duas categorias:

• Stablecoins com juros nativos: Os usuários só precisam manter esse tipo de stablecoin para obter renda automaticamente, semelhante aos depósitos à vista bancários. O token em si é um ativo com juros, semelhante ao USDe, USDS, etc.;

• Stablecoins que fornecem um mecanismo oficial de renda: Essas stablecoins não necessariamente geram juros automaticamente, mas seus emissores ou protocolos de gerenciamento fornecem canais oficiais de renda, e os usuários precisam realizar ações específicas, como depositá-los em protocolos de poupança designados (como o mecanismo de taxa de juros de depósito DSR do DAI), staking ou trocá-los por certificados de renda específicos, para começar a ganhar juros, como o DAI.

Se 2020-2024 é o "período de expansão das stablecoins", então 2025 será o "período de dividendos das stablecoins" e, sob o equilíbrio de conformidade, renda e liquidez, as stablecoins com rendimento podem se tornar a próxima sub-trilha de stablecoin de trilhões de dólares.

Fonte: stablecoin com rendimento da imToken Web (web.token.im)

2. Inventário dos principais projetos de stablecoins geradoras de renda

Do ponto de vista de caminhos de pouso específicos, a maioria das stablecoins com rendimento está intimamente relacionada à tokenização de títulos do Tesouro dos EUA - os tokens on-chain mantidos pelos usuários são essencialmente ancorados aos custodiantes de custódia de ativos do Tesouro dos EUA, que não apenas retêm os atributos de baixo risco e as capacidades de rendimento dos títulos do Tesouro, mas também têm alta liquidez de ativos on-chain e também podem ser combinados com componentes DeFi para derivar jogabilidade financeira, como alavancagem e empréstimos.

No mercado atual, além de protocolos estabelecidos como MakerDAO e Frax Finance continuarem a aumentar seu peso, o desenvolvimento de novos players como Ethena (USDe) e Ondo Finance também está se acelerando rapidamente, formando um padrão diversificado de baseado em protocolo para híbrido CeDeFi.

O USDe da Ethena

como o tráfego responsável por esta rodada de mania de stablecoin com rendimento, é naturalmente a stablecoin USDe da Ethena, que recentemente ultrapassou a marca de 10 bilhões pela primeira vez.

De acordo com dados do site oficial da Ethena Labs, no momento da publicação, a taxa de retorno anualizada do USDe ainda é de 9,31%, e já foi mantida em mais de 30%, e há duas fontes principais de altos retornos:

• a receita de staking de LSD da ETH;

• Receita da taxa de financiamento delta para posições de hedge (ou seja, posições vendidas em futuros perpétuos);

O primeiro é relativamente estável e atualmente flutua em torno de 4%, enquanto o último é totalmente dependente do sentimento do mercado, de modo que o retorno anualizado do USDe também depende diretamente da taxa de financiamento de toda a rede (sentimento do mercado) até certo ponto.

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> Fonte: Ethena

Ondo Finance USDY

Como um projeto estrela na trilha RWA, a Ondo Finance tem se concentrado em trazer produtos tradicionais de renda fixa para o mercado on-chain.

Seu lançamento do USD Yield (USDY) é uma nota tokenizada garantida por títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e depósitos bancários à vista, que é essencialmente um certificado ao portador, ou seja, o titular pode deter e desfrutar diretamente da renda sem verificação de nome real.

O USDY essencialmente fornece fundos on-chain com exposição de risco próxima ao nível do Tesouro, ao mesmo tempo em que oferece capacidade de composição de tokens, que pode ser combinada com empréstimos DeFi, staking e outros módulos para obter reamplificação de retornos. Esse design torna o USDY um representante importante dos atuais fundos do mercado monetário on-chain.

PYUSD do PayPal

Quando o PYUSD do PayPal foi lançado em 2023, ele foi posicionado principalmente como uma stablecoin de pagamento compatível, com a Paxos como custodiante, atrelando depósitos em dólares americanos e títulos do Tesouro de curto prazo 1:1.

Depois de entrar em 2025, o PayPal começou a tentar sobrepor um mecanismo de distribuição de receita ao PYUSD, especialmente no modelo de cooperação com alguns bancos custodiantes e contas de investimento em títulos do Tesouro, devolvendo parte da receita de juros subjacente (de títulos dos EUA e equivalentes de caixa) aos detentores de moedas, tentando abrir os atributos duplos de pagamento e renda.

EDSR/USDS da MakerDAO

domínio da MakerDAO na trilha de stablecoin descentralizada não precisa de mais detalhes, e seu lançamento do USDS (uma versão atualizada do mecanismo original de taxa de juros de depósito DAI) permite que os usuários depositem tokens diretamente no protocolo e ganhem automaticamente juros vinculados aos rendimentos do Tesouro dos EUA sem incorrer em custos operacionais adicionais.

Com uma taxa de poupança atual (SSR) de 4,75% e um tamanho de depósito de quase 2 bilhões, objetivamente falando, por trás da mudança de nome também está o reposicionamento da MakerDAO de sua própria marca e forma de negócios - evoluindo de uma stablecoin nativa DeFi para uma plataforma de distribuição de rendimento RWA.

<img src="https://upload.techflowpost.com/upload/images/20250818/2025081823310398885473.png"

> Fonte: sFRAX por makerburn

Frax Finance

A Frax Finance tem sido a mais ativa na aproximação do Fed entre os projetos DeFi, incluindo a solicitação de uma conta principal do Fed (que permite manter dólares americanos e negociar diretamente com o Fed), o lançamento do sFRAX, um cofre de penhor que alavanca os recursos dos títulos do Tesouro dos EUA, rastreia as taxas de juros do Fed para se manterem relevantes abrindo uma conta de corretagem no Lead Bank em Kansas City para comprar títulos do Tesouro dos EUA.

No momento da publicação, o valor total do sFRAX em staking ultrapassou 60 milhões e a taxa de juros anualizada atual é de cerca de 4,8%.

Fonte: Frax Finance

Além disso, vale a pena notar que nem todas as stablecoins com rendimento podem operar de forma estável, como o projeto USDM foi anunciado para liquidação e a função de cunhagem foi desativada permanentemente, deixando apenas um tempo limitado para resgates no mercado primário.

Em geral, a maioria das atuais alocações subjacentes de stablecoins com rendimento está concentrada em títulos do Tesouro de curto prazo e recompras reversas de títulos do tesouro, e as taxas de juros fornecidas ao mundo exterior estão principalmente na faixa de 4% a 5%, o que está em linha com o nível atual dos rendimentos do Tesouro dos EUA.

3. Como você vê a margem de rendimento das stablecoins?

Como mencionado acima, o cerne da razão pela qual as stablecoins com rendimento podem fornecer retornos de juros sustentáveis está na alocação estável dos ativos subjacentes. Afinal, a grande maioria dessas stablecoins vem de ativos RWA, como títulos do Tesouro dos EUA, com risco extremamente baixo e retornos estáveis.

Do ponto de vista da estrutura de risco, manter títulos do Tesouro dos EUA é quase o mesmo risco que manter dólares americanos, mas os títulos dos EUA gerarão juros anualizados adicionais de 4% ou até mais, portanto, no ciclo de juros altos dos títulos dos EUA, esses acordos obtêm renda investindo nesses ativos e, em seguida, deduzem os custos operacionais para distribuir parte dos juros aos detentores de moedas, formando um circuito fechado perfeito de "juros do Tesouro dos EUA - promoção de stablecoin":

os detentores só precisam manter stablecoins como certificados para obter "receita de juros" em títulos dos EUA como ativo financeiro subjacente Atualmente, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA de curto e médio prazo estão próximos ou superiores a 4%, portanto, as taxas de juros da maioria dos projetos de renda fixa lastreados em títulos dos EUA também estão na faixa de 4% a 5%.

Objetivamente falando, esse modelo de "manter e ganhar juros" é naturalmente atraente, os usuários comuns podem gerar juros automaticamente sobre fundos ociosos, os protocolos DeFi também podem usá-lo como garantia de alta qualidade para derivar ainda mais produtos financeiros, como empréstimos, alavancagem e perpetuidade, e os fundos institucionais podem entrar na cadeia sob uma estrutura compatível e transparente, reduzindo os custos operacionais e de conformidade.

Portanto, espera-se que as stablecoins baseadas em rendimento se tornem uma das formas de inscrição mais compreensíveis e fáceis de implementar na trilha RWA e, por causa disso, os produtos de renda fixa RWA e as stablecoins baseadas em títulos dos EUA estão surgindo rapidamente no atual mercado de criptomoedas.

Não importa como as taxas de juros do Tesouro dos EUA mudem no futuro, essa onda de stablecoins geradoras de renda gerada pelo ciclo de altas taxas de juros mudou a lógica de valor das stablecoins de "ancoragem" para "dividendos".

No futuro, talvez quando olharmos para trás neste nó do tempo, descobriremos que não é apenas um divisor de águas na narrativa da stablecoin, mas também outro ponto de virada histórico na integração de criptomoedas e finanças tradicionais.