Panorama da tokenização de ações: da custódia real de ações aos derivativos, como abrir a última milha?

Escrito por: imToken

A tokenização de ações está se tornando a melhor narrativa para a convergência de TradFi e Web3 em 2025.

rwa.xyz dados mostram que, desde o início deste ano, a escala de ativos tokenizados de ações saltou de quase zero para centenas de milhões de dólares, por trás dos quais a tokenização de ações está acelerando do conceito à implementação - experimentou a evolução do modelo de ativos sintéticos para custódia de ações reais e está se estendendo a formas de ordem superior, como derivativos.

Este artigo abordará brevemente a evolução dos modelos de tokenização de ações, fará um balanço dos principais projetos e aguardará suas possíveis tendências de desenvolvimento e mudanças de padrão.

Fonte: rwa.xyz

1. O passado e o presente da tokenização de ações dos EUA

O que é tokenização de ações?

Em termos simples, é mapear ações tradicionais em tokens digitais por meio da tecnologia blockchain, cada token representa uma parte da propriedade dos ativos subjacentes, que podem ser negociados na cadeia 24 horas por dia, ×7 dias por semana, rompendo as limitações de tempo e geográficas dos mercados de ações tradicionais e permitindo que os investidores globais participem sem problemas.

Se olharmos para isso da perspectiva da tokenização, a tokenização de ações dos EUA não é realmente um conceito novo (leia "Por trás do boom da "tokenização de ações": o roteiro de evolução da narrativa de tokenização"), afinal, já no último ciclo, projetos representativos como Synthetix e Mirror exploraram um conjunto completo de mecanismos

de ativos sintéticos on-chain Esse modelo não apenas permite que os usuários criem e negociem "tokens de ações dos EUA", como TSLA e AAPL, por meio de colateralização excessiva (como SNX, UST), mas também cobre moedas fiduciárias, índices, ouro e petróleo bruto, incluindo quase todos os ativos negociáveis.

Por exemplo, os usuários podem apostar US$ 500 em criptoativos (como SNX, UST) e, em seguida, cunhar ativos sintéticos (como mTSLA, sAAPL) que ancoram o preço do ativo e negociá-los.

No entanto, este modelo não possui realmente as ações correspondentes, mas apenas "aposta" no preço, o que significa que, uma vez que o oráculo falhe ou o ativo colateral tropeça (o Mirror cai no colapso do UST), todo o sistema enfrentará o risco de desequilíbrio de liquidação, desancoragem de preços e colapso da confiança do usuário.

Fonte: Mirror

E a maior diferença nessa onda de mania de "tokenização de ações dos EUA", Adota o modelo subjacente de "custódia de ações reais + emissão de mapeamento", que atualmente é dividido principalmente em dois caminhos, e a principal diferença é apenas se possui qualificações de conformidade de emissão:

• O primeiro é o modelo de "emissão compatível com terceiros + acesso multiplataforma" representado pela Backed Finance (xStocks) e MyStonks, no qual a MyStonks coopera com a Fidelity para alcançar a indexação 1:1 de ações reais, e a xStocks compra ações por meio da Alpaca Securities LLC e outras empresas e as custodia;

• o outro é o circuito fechado autooperado de corretagem licenciada no estilo Robinhood, contando com sua própria licença de corretagem para concluir todo o processo, desde a compra de ações até a emissão de tokens on-chain.

Nessa perspectiva, as principais vantagens dessa rodada de boom de tokenização de ações são que os ativos subjacentes são autênticos e verificáveis, têm maior segurança e conformidade e são mais fáceis de serem reconhecidos pelas instituições financeiras tradicionais.

2. Inventário representativo do projeto: da ecologia upstream e downstream, da emissão à negociação

Do ponto de vista da arquitetura de operação, uma ecologia de ações tokenizadas que funcione bem precisa incluir pelo menos a camada de infraestrutura (cadeia pública, oráculo e sistema de liquidação), a camada de emissão (cada emissor), a camada de negociação (CEX/DEX, empréstimos e outras plataformas de negociação de derivativos) e outras camadas, sem qualquer camada, É difícil para o ecossistema obter emissão segura, preços eficazes e transações eficientes.

Em torno dessa estrutura, podemos ver que os principais players do mercado atual estão dispostos em torno de diferentes links. Considerando que a infraestrutura (como cadeias públicas, oráculos e redes de liquidação) é relativamente madura, os elos de emissão e negociação são os principais campos de batalha da competição de ações tokenizadas, portanto, este artigo se concentrará nesses projetos representativos que afetam diretamente a experiência do usuário e a liquidez do mercado.

Ondo Finance: A extensão de securitização do líder RWA

Em primeiro lugar, a Ondo Finance, como o projeto líder na trilha de tokenização da RWA, foi originalmente posicionada como uma plataforma de tokenização para títulos on-chain e títulos do tesouro e, no momento da publicação, a Ondo Finance ainda ocupa firmemente a posição principal entre os dez primeiros na trilha de tokenização da RWA, contando com os dois principais produtos dos títulos do Tesouro dos EUA, USDY e OUSG.

Fonte: rwa.xyz

No entanto, desde o ano passado, a Ondo Finance tentou expandir seu território para o mercado de ações, incluindo a cooperação com custodiantes regulamentados e instituições de compensação, como a Anchorage Digital, para custodiar com segurança ações reais dos EUA e emitir ativos tokenizados em quantidades iguais na cadeia.

E no mês passado, a Ondo Finance também planejou lançar um fundo de US$ 250 milhões com a Pantera Capital para apoiar projetos RWA, que o diretor de estratégia da Ondo, Ian De Bode, disse que seria usado para adquirir ações e tokens em projetos emergentes.

Injective: Uma cadeia pública adaptada para RWAs financeiros

A Injective sempre foi posicionada como "infraestrutura financeira" como seu posicionamento principal e é uma das cadeias públicas com foco em aplicativos financeiros de alto desempenho.

Até agora, o ecossistema Injective agregou mais de 200 projetos, cobrindo vários campos, como exchanges descentralizadas (Helix, DojoSwap), empréstimos on-chain (Neptune), plataformas RWA (Ondo, Mountain Protocol) e mercados NFT (Talis, Dagora).

Na trilha RWA, as vantagens da Injective se refletem principalmente em dois aspectos:

• Ampla cobertura de categorias de ativos: Os projetos ecológicos da Injective representados pela Helix apoiaram a negociação de vários ativos tokenizados, incluindo ações de tecnologia dos EUA, ouro e câmbio, expandindo o pedigree de ativos dos RWAs na cadeia;

• Conectividade direta com finanças tradicionais: A Injective estabeleceu cooperação com instituições financeiras conhecidas, como Coinbase, Circle, Fireblocks, WisdomTree e Galaxy, abrindo um processo de circuito fechado de custódia e compensação off-chain para mapeamento e negociação on-chain.

Graças a esse posicionamento, o Injective é mais como uma base de cadeia pública exclusiva da RWA, fornecendo aos emissores canais estáveis de aterrissagem de conformidade e gerenciamento de ativos, fornecendo um ambiente de execução de alta velocidade e baixo custo para plataformas de negociação e ferramentas de agregação e estabelecendo as bases para a derivação e combinação de tokenização de ações no futuro.

Fonte: Injective

MyStonks: O pioneiro da liquidez de ações on-chain dos EUA

Como pioneiro nesta onda de campo de tokenização de ações dos EUA, muitos usuários deveriam ter sido expostos a ações tokenizadas dos EUA emitidas pela MyStonks na cadeia. É também uma parceria com a Fidelity para garantir que os ativos de token on-chain estejam totalmente atrelados a ações reais.

Em termos de experiência de negociação, o MyStonks usa o mecanismo Order Flow Payment (PFOF) para rotear o fluxo de pedidos para formadores de mercado profissionais para correspondência, reduzindo significativamente os custos de derrapagem e transação e melhorando a velocidade e a profundidade da execução de pedidos. Para usuários comuns, isso significa que, ao negociar ações dos EUA na cadeia, eles podem desfrutar de liquidez perto das corretoras tradicionais, mantendo as vantagens da negociação 24 horas por dia.

Vale ressaltar que a MyStonks não se limita à negociação à vista on-chain, mas está expandindo ativamente serviços financeiros diversificados, como derivativos, empréstimos e staking.

Backed Finance: um expansor de conformidade entre mercados

Ao contrário do MyStonks, que se concentra em ações dos EUA, o layout da Backed Finance tem uma perspectiva de mercado cruzado e multiativos desde o início, e um dos destaques é que o modelo de conformidade está altamente alinhado com a rota regulatória europeia MiCA.

A equipe conduz negócios com base na estrutura legal suíça, adere estritamente aos requisitos regulatórios financeiros locais, emite títulos tokenizados totalmente ancorados on-chain e estabelece um sistema de compra e custódia de ações com parceiros como a Alpaca Securities LLC para garantir uma relação de mapeamento 1:1 entre tokens on-chain e ativos off-chain.

Em termos de gama de ativos, o Backed Finance não apenas suporta a tokenização de ações dos EUA, mas também cobre ETFs, títulos europeus e produtos de índices internacionais específicos, fornecendo aos investidores globais opções de investimento multimercado, várias moedas e vários alvos, o que significa que os investidores podem alocar simultaneamente ações de tecnologia dos EUA, blue chips europeias e ETFs de commodities globais na mesma plataforma on-chain, quebrando assim as restrições geográficas e de tempo dos mercados tradicionais.

Block Street: um provedor de liberação de liquidez para ações tokenizadas

Como um dos poucos protocolos DeFi atualmente focados em empréstimos de ações tokenizadas, a Block Street visa uma direção de liberação de liquidez mais downstream e potencialmente explosiva.

Tomando o Block Street como exemplo, ele fornece garantias on-chain e serviços de empréstimo diretamente aos detentores - os usuários podem transferir TSLA. M、CRCL. M e outras ações tokenizadas dos EUA são depositadas diretamente na plataforma como garantia, e stablecoins ou outros ativos líquidos on-chain são obtidos de acordo com a taxa de garantia, realizando o modelo de utilização de capital de "ativos não são vendidos, a liquidez está em mãos".

A Block Street acaba de lançar uma versão beta na semana passada, permitindo que você experimente a conversão de ações tokenizadas em capital líquido, permitindo que os detentores liberem fundos sem vender ativos, o que pode ser considerado como preenchendo a lacuna no campo de empréstimos DeFi de ações tokenizadas.

Fonte: Block Street

Como demolir ainda mais a cerca?

Objetivamente falando, o maior progresso na tokenização de ações dos EUA sob essa nova onda de mania é o modelo de "custódia de ações reais" + a dimensão de eliminar o limite de entrada:

qualquer usuário só precisa baixar uma carteira de criptomoedas e manter uma stablecoin, e pode comprar diretamente ativos de ações dos EUA por meio de DEX a qualquer hora e em qualquer lugar, ignorando o limite de abertura de conta e revisão de identidade - sem conta de ações dos EUA, sem diferença de horário, sem restrições geográficas e de identidade.

No entanto, o problema é que a maioria dos produtos atuais ainda são o primeiro passo para focar na camada de emissão e negociação, e ainda estão no estágio inicial dos certificados digitais, e não os transformaram verdadeiramente em ativos financeiros on-chain que podem ser amplamente utilizados para negociação, hedge e gestão de fundos, o que significa que eles são obviamente insuficientes para atrair traders profissionais, fundos de alta frequência e participação institucional.

Isso é um pouco como o ETH antes do DeFi Summer, quando não podia emprestar, prometer ou participar do DeFi, até que protocolos como o Aave lhe deram funções como "empréstimo colateral" para liberar centenas de bilhões de liquidez.

Portanto, se a primeira curva do mercado de ações tokenizado dos EUA é o crescimento da escala de transações, a segunda curva é melhorar a taxa de utilização de capital e a atividade on-chain de ações tokenizadas por meio da expansão de instrumentos financeiros.

Sob essa lógica, além da compra e venda instantânea de ações tokenizadas, a negociação de derivativos com uma "camada de negociação" mais rica é particularmente crucial - sejam protocolos de empréstimo DeFi como Block Street ou ferramentas de venda a descoberto, opções e produtos estruturados que suportam posições inversas e hedge de risco no futuro.

O núcleo é quem pode primeiro criar produtos com forte capacidade de composição e boa liquidez, e quem pode fornecer uma experiência on-chain integrada de "spot + short + alavancagem + hedging", como permitir que ações tokenizadas dos EUA sejam usadas como garantia para concluir empréstimos de fundos em Block Street, construir novas metas de hedge em protocolos de opções e formar um portfólio de ativos combináveis em protocolos de stablecoin.

Em geral, o significado da tokenização de ações não é apenas mover ações e ETFs dos EUA para a cadeia, mas também abrir a "última milha" entre o mercado de capitais do mundo real e o blockchain:

de Ondo na camada de emissão, a MyStonks e Backed Finance para negociação e acesso entre mercados, a Block Street para liberação de liquidez. Esta pista está gradualmente construindo sua própria infraestrutura subjacente e ciclo ecológico fechado.

os fundos institucionais aceleram sua entrada no mercado, a infraestrutura de negociação on-chain continua a melhorar e as ações tokenizadas dos EUA se tornam ativos vivos combináveis, negociáveis e garantidos, espera-se, sem dúvida, que a tokenização de ações se torne a maior e mais incremental classe de ativos na trilha RWA.