O quebra-cabeça do IPO da Circle, a "primeira ação de stablecoins": a equipe fundadora perdeu uma saída de US$ 5 bilhões

Autor: Ji Zhenyu, Tencent News "Periscope"

Na última história de geração de riqueza de Wall Street, a listagem do emissor da stablecoin USDC Circle (NYSE: CRCL) foi uma "fuga triunfante" e uma "rapsódia de capital" ao mesmo tempo.

De um lado da história, os fundadores, executivos e primeiros investidores da empresa sacaram com precisão quase US$ 600 milhões coletivamente na época do IPO, mas, como resultado, eles também passaram pela "riqueza de papel" de mais de US$ 4,2 bilhões provocada pelo aumento subsequente do preço das ações.

O outro lado da história é o entusiasmo sem precedentes de Wall Street pelo "disruptor do mundo cripto". O preço de suas ações decolou do preço de emissão de US$ 31 e uma vez correu para a nuvem de quase US$ 300, um aumento de quase 10 vezes em menos de um mês, tornando-se um dos IPOs mais brilhantes até agora este ano. Ao mesmo tempo, vários analistas não hesitaram em dar uma classificação de "compra", prevendo que ela dominará um mercado futuro no valor de trilhões de dólares.

Essa cena de gelo e fogo não pode deixar de fazer os investidores refletirem: que tipo de previsão ou preocupação esse grupo de insiders que conhece melhor a empresa escolheu fazer uma saída perfeita "imperfeita"? E que tipo de estrelas os ávidos investidores do mercado público veem no futuro desta empresa?

Um analista que se concentra no campo de fintech há muito tempo disse à Tencent News que, embora os insiders e os primeiros investidores tenham vendido agressivamente no momento do IPO, ele acredita que essas são operações de rotina e ainda está firmemente otimista sobre o desenvolvimento de longo prazo de stablecoins, seja o ambiente regulatório ou a ecologia da indústria, o desenvolvimento de stablecoins ainda está em sua infância.

Da visão à pedra angular: a jornada evolutiva de 10 anos da Circle

Para entender a tomada de decisão interna da Circle, é preciso primeiro entender o DNA da empresa. Fundada em 2013, os fundadores Jeremy Allaire e Sean Neville tinham uma visão para muito mais do que criar uma nova moeda digital. Sua visão está documentada na "Carta do Fundador" do prospecto: "Construindo um Novo Sistema Econômico Global", um sistema baseado na Internet que permite que o valor flua livremente e sem atrito como informação.

O desenvolvimento da empresa não foi isento de desafios. O Circle Pay, um aplicativo de pagamento ponto a ponto como o Venmo, estava inicialmente envolvido no negócio de troca de criptomoedas, mas acabou passando por uma contração estratégica e transformação de negócios. O verdadeiro ponto de virada veio em 2018, quando a Circle fez parceria com a gigante cripto Coinbase para co-fundar a Centre Alliance e lançou seu principal produto, a stablecoin USDC USD.

O USDC foi projetado para atingir os pontos problemáticos do mundo das criptomoedas com precisão: ele fornece uma âncora de valor atrelada 1:1 ao dólar americano, regulamentada e transparente. A Circle adotou uma abordagem "regulatória em primeiro lugar" desde o início, solicitando e obtendo proativamente a primeira BitLicense emitida pelo estado de Nova York, bem como obtendo aprovações de conformidade em vários grandes centros financeiros ao redor do mundo. Essa dedicação à conformidade fez com que o USDC se destacasse no mercado misto de stablecoin, ganhando a confiança das instituições e do mundo financeiro convencional. Conforme destacado em seu prospecto, a Circle está comprometida em "ir da porta da frente aos reguladores e formuladores de políticas".

Hoje, o USDC é a segunda maior stablecoin do mundo, com mais de US$ 60 bilhões em circulação, e é executado nativamente em 20 blockchains, formando a pedra angular do vasto império de negócios da Circle.

Desmantelando o modelo de negócios da Circle: mais do que apenas stablecoins

Embora a stablecoin USDC emitida pela Circle seja a mais conhecida no mundo exterior, seu modelo de negócios é muito mais complexo e abrangente do que "emitir stablecoins".

Em poucas palavras, é uma plataforma de serviços financeiros multinível e em rede com o principal produto USDC como núcleo, e seu modelo pode ser entendido como uma estrutura estratégica de "um corpo e duas asas":

Um (Core Business): Um modelo de receita de juros baseado nas reservas do USDC. Este é o motor de lucro mais importante e maduro da empresa atualmente. De acordo com o prospecto da Circle, a receita de reserva representou mais de 95% da receita total da empresa entre 2022 e 2024. Como funciona é que, quando um cliente institucional cunha USDC, ele deve depositar uma quantia equivalente a USD. Esses dólares compõem um grande conjunto de reservas de USDC, que a Circle investe em ativos altamente líquidos e de baixo risco, principalmente o fundo do mercado monetário do governo "Circle Reserve Fund" administrado pela gigante de gestão de ativos BlackRock, bem como dinheiro depositado em bancos sistemicamente importantes em todo o mundo. A Circle ganha juros e dividendos sobre esses ativos de reserva, que é a receita principal da empresa, a Receita de Reserva.

Duas Asas (Negócios em Crescimento): Modelo de taxa de plataforma baseado em transações e serviços e modelo emergente de gerenciamento de ativos. Essas são as duas principais direções nas quais a empresa se concentra para diversificar sua receita e construir um fosso de longo prazo.

Plataforma e serviços para desenvolvedores: O objetivo da Circle é se tornar a "Stripe" do mundo Web3, fornecendo APIs e ferramentas poderosas para os desenvolvedores criarem aplicativos e cobrarem por seus serviços. Seus produtos incluem: o Cross-Chain Transfer Protocol (CCTP), que permite que o USDC seja transferido "nativamente" entre diferentes blockchains e cobranças por transação; e uma gama de serviços projetados para simplificar o processo de desenvolvimento e criar oportunidades de cobrança, incluindo carteiras programáveis, soluções de taxas de gás e plataformas de contratos inteligentes.

Gestão de ativos e fundos tokenizados: Este é um sinal da incursão da Circle nas finanças tradicionais, e seu principal produto é o USYC, um fundo do mercado monetário tokenizado com juros. Adquirindo o negócio por meio da aquisição da Hashnote, a Circle visa fornecer aos traders do mercado de ativos digitais uma ferramenta que possa gerar rendimento e servir como garantia eficiente. Como gestora do fundo, a Circle pode cobrar taxas de administração e taxas de desempenho, abrindo um novo fluxo de receita de gestão de ativos.

A "verdade" dos IPOs: uma festa projetada para "sair".

No entanto, é uma empresa tão promissora, mas sua estrutura de IPO revela um forte sinal de "saída". De acordo com o registro de listagem S-1/A da Circle junto à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA, até 19,2 milhões de ações, ou 60%, das 32 milhões de ações emitidas, vieram dos "acionistas vendedores" da empresa, e não da própria empresa. Isso significa que quase US$ 600 milhões dos mais de US$ 1 bilhão arrecadados no IPO foram diretamente para os bolsos de investidores e executivos em estágio inicial.

A lista repleta de estrelas inclui o fundador Jeremy Allaire (1,58 milhão de ações), o cofundador P. Allaire. Sean Neville (1 milhão de ações), bem como vários dos principais capitalistas de risco do Vale do Silício, como General Catalyst e Breyer Capital.

Ao preço final real da oferta de US$ 31, esses insiders sacaram US$ 595 milhões combinados. Mas quando o preço das ações atingiu quase US$ 300, eles perderam quase US$ 5 bilhões em ganhos potenciais únicos.

Frenesi de Wall Street: Por que o mercado está tão otimista com a Circle?

Em contraste com o recuo agressivo dos insiders, há um otimismo extremo nos mercados públicos. Após a listagem da Circle, o preço de suas ações disparou e sua capitalização de mercado rapidamente ultrapassou US$ 50 bilhões.

Esse frenesi não é infundado, e investidores e analistas veem o valor único e o tremendo potencial de crescimento da Circle:

Analistas da Seaport Research saudaram a Circle como um "grande disruptor de criptomoedas" e deram a ela uma classificação de "compra" e um preço-alvo de US$ 235. Sua lógica é simples: não importa qual criptomoeda ou aplicativo blockchain ganhe no futuro, ele precisa de um meio de troca estável e confiável, e o USDC é o "dólar do mundo digital". A Circle não vende criptomoedas, mas fornece a infraestrutura na qual o mundo cripto opera, que é considerado um modelo de negócios mais robusto.

Outros analistas preveem que o mercado de stablecoin pode crescer dez vezes nos próximos cinco anos, de cerca de US$ 260 bilhões hoje para mais de US$ 2 trilhões. Como uma das stablecoins mais compatíveis e transparentes do mercado, o USDC está pronto para dominar esse enorme mercado incremental. Os analistas acreditam que a Circle é mais do que apenas USDC. Está construindo uma vasta rede de pagamentos por meio de parcerias com gigantes de pagamento e tecnologia como Visa, Mastercard, Grab, Mercado Livre e outros. Ao mesmo tempo, suas ferramentas voltadas para desenvolvedores, como o protocolo de transferência de cadeia cruzada CCTP e serviços de carteira, estão atraindo dezenas de milhares de desenvolvedores para criar aplicativos em sua plataforma, formando um poderoso efeito de rede que solidifica ainda mais sua posição de liderança.

Recentemente, o Senado dos EUA aprovou a Lei GENIUS, que visa estabelecer uma estrutura regulatória clara para stablecoins, que foi interpretada pelo mercado como um grande ponto positivo para participantes de conformidade como a Circle. Os analistas geralmente concordam que um ambiente regulatório claro acelerará a adoção do USDC entre as principais instituições financeiras e empresas.

O exemplo do IPO da Circle ilustra perfeitamente duas perspectivas muito diferentes nos mercados de capitais: para fundadores, executivos e VCs em estágio inicial, é uma conclusão racional após uma longa jornada empreendedora. Eles enfrentam riscos significativos conhecidos – concorrência no setor, riscos financeiros sistêmicos, incerteza regulatória. Diante desses riscos, é uma decisão financeira prudente e sábia converter parte da "riqueza no papel" em depósitos bancários reais.

Para os investidores nos mercados públicos, eles agora estão apostando em um futuro muito maior. Eles acreditam que, à medida que a economia digital avança, a Circle, com suas vantagens de conformidade e barreiras técnicas, se tornará uma infraestrutura financeira indispensável para esta nova era, e seu valor está muito além de hoje.

Foram os insiders cautelosos que julgaram mal o combustível do foguete ou os investidores externos fanáticos ignoraram os riscos de voar? A resposta a essa pergunta, no valor de quase US$ 5 bilhões, só pode ser revelada com o tempo.