Huobi Growth Academy|Relatório de pesquisa macro do mercado de criptomoedas: A "Estratégia de Ações de Moedas" ativa o calor do mercado e abre um novo ciclo na indústria

1. Variáveis macro globais remodelam os caminhos de precificação de ativos: inflação, dólar americano e uma nova rodada de jogos de capital

No segundo semestre de 2025, os mercados financeiros globais entrarão em um novo período dominado por variáveis macro. Na última década, a facilidade de liquidez, a colaboração global e os dividendos de tecnologia formaram os três pilares da precificação de ativos tradicionais. No entanto, ao entrar nesse ciclo, essas condições estão sendo sistematicamente revertidas, e a lógica de precificação do mercado de capitais também está sendo profundamente reformulada. Como um reflexo da liquidez global e do apetite ao risco, as tendências de preços, estruturas de capital e pesos de ativos dos criptoativos estão sendo impulsionados por novas variáveis. As três variáveis centrais são a rigidez da inflação estrutural, o enfraquecimento estrutural do crédito em dólares americanos e a diferenciação institucional dos fluxos globais de capital.

Primeiro, a inflação não é mais um problema de volatilidade de curto prazo que pode ser rapidamente suprimido, mas está começando a mostrar uma característica "pegajosa" mais forte. Nas economias avançadas representadas pelos Estados Unidos, o núcleo da inflação sempre permaneceu em um nível alto de mais de 3%, muito acima da meta do Fed de 2%. A principal razão para esse fenômeno não é a simples expansão monetária, mas os fatores de custo estrutural que continuam a se solidificar e se amplificar. Embora os preços da energia tenham caído para uma faixa relativamente estável, o aumento acentuado nas despesas de capital provocado pela inteligência artificial e pela tecnologia de automação, o efeito de aumento de preço dos metais raros upstream no processo de transição para a energia verde e o aumento dos custos trabalhistas causado pelo reshoring da manufatura tornaram-se fontes de inflação endógena. No final de julho, a equipe de Trump reafirmou que retomaria totalmente as altas tarifas sobre produtos industriais e tecnológicos a granel da China, México, Vietnã e outros países a partir de 1º de agosto, uma decisão que não apenas anunciou a continuação do jogo geopolítico, mas também significou que o governo dos EUA considerava a inflação como um "preço estratégico" aceitável. Nesse contexto, o custo das matérias-primas e produtos intermediários enfrentados pelas empresas americanas continuará a subir, levando a uma segunda rodada de aumento nos preços terminais ao consumidor e formando um padrão de "inflação de custos impulsionada por políticas". Não se trata de uma inflação superaquecida no sentido tradicional, mas de uma inflação embutida liderada por políticas, e sua persistência e penetração na precificação de ativos serão muito mais fortes do que em 2022.

Em segundo lugar, no contexto de inflação ainda alta, a política de taxas de juros do Fed é difícil de afrouxar rapidamente, e a alta taxa de fundos federais de mais de 5% deve permanecer pelo menos até meados de 2026. Isso forma uma "precificação repressiva" para o mercado tradicional de ações e títulos: a estrutura de rendimento do mercado de títulos é invertida, os produtos de duração são seriamente danificados e o mercado de ações está enfrentando o aumento contínuo do fator de desconto no modelo de avaliação. Em contraste, a lógica de avaliação dos criptoativos, especialmente Bitcoin e Ethereum, é mais baseada no modelo de superposição de três vias de "âncora de consenso de crescimento esperado-escassez", que não é diretamente restringido pelas ferramentas tradicionais de taxa de juros, mas ganhou mais atenção de capital devido às suas características de escassez e descentralização em um ambiente de alta taxa de juros, mostrando um comportamento de precificação de "ciclo anti-moeda". Essa característica levou à transformação gradual do Bitcoin de um "produto especulativo altamente volátil" em um "ativo de reserva de valor alternativo emergente".

Mais profundamente, a posição global de "âncora" do dólar americano está enfrentando um enfraquecimento estrutural. O déficit fiscal dos EUA continua a se expandir, com o déficit federal excedendo US$ 2,1 trilhões no segundo trimestre de 2025, um aumento de 18% em relação ao ano anterior e um recorde para o mesmo período da história. Ao mesmo tempo, o status dos Estados Unidos como um centro de assentamento global está enfrentando desafios de descentralização. Arábia Saudita, Emirados Árabes Unidos, Índia e outros países estão promovendo mecanismos de interconexão em moeda local em larga escala, incluindo sistemas de pagamento transfronteiriços, como RMB-dirhams e rúpias-dinares, que começaram a substituir alguns acordos em dólares americanos. Por trás dessa tendência está não apenas o dano cíclico causado pela política do dólar às economias não americanas, mas também a tentativa ativa de dissociação desses países de se dissociar da "âncora da moeda única". Nesse ambiente, os ativos digitais tornam-se meios alternativos de valor neutros, programáveis e dessoberanizados. Por exemplo, stablecoins como USDC e DAI se expandiram rapidamente em transações OTC e pagamentos transfronteiriços B2B nos mercados asiático e africano, tornando-se uma extensão digital do "sistema de dólar subterrâneo em países emergentes", enquanto o Bitcoin se tornou um porto seguro para a fuga de capitais e fundos globais para lutar contra a depreciação da moeda local. Tomando Argentina, Nigéria e Turquia como exemplos, o prêmio de poder de compra de seus residentes para o BTC atingiu mais de 15%, refletindo a demanda real de hedge de capital.

Vale a pena notar que, embora a tendência de desdolarização continue a acelerar, o próprio sistema de crédito interno do dólar americano também está enfraquecido. A Moody's e a Fitch rebaixaram simultaneamente a perspectiva de classificação de crédito soberano de longo prazo dos Estados Unidos para "negativa" em junho de 2025, principalmente devido à "irreversibilidade estrutural dos déficits fiscais de longo prazo" e à "polarização política que afeta a implementação do mecanismo orçamentário". O alerta sistemático de títulos do Tesouro dos EUA por agências de classificação desencadeou volatilidade ampliada no mercado de títulos do Tesouro dos EUA, levando os fundos de refúgio a buscar formas diversificadas de reservas. As compras de ETF de ouro e Bitcoin aumentaram rapidamente durante o mesmo período, mostrando a preferência de fundos institucionais pela realocação de ativos não soberanos. Esse comportamento reflete não apenas a necessidade de liquidez, mas também a "fuga de valorização" do sistema tradicional de ativos, ou seja, no caso do cheque especial gradual de ações e títulos norte-americanos, o capital global busca âncoras alternativas para reequilibrar o "sistema de segurança" de suas carteiras.

Finalmente, as diferenças institucionais nos fluxos globais de capital estão remodelando os limites dos mercados de ativos. Dentro do sistema financeiro tradicional, questões como regulamentação mais rígida, gargalos de avaliação e custos crescentes de conformidade estão limitando o espaço de expansão dos fundos institucionais. No campo cripto, especialmente afetado pela aprovação de ETFs e pela flexibilização do sistema de auditoria, os criptoativos estão gradualmente entrando no estágio de "legitimidade do sistema de compliance". No primeiro semestre de 2025, várias empresas de gestão de ativos serão aprovadas pela SEC dos EUA para lançar ETFs temáticos, incluindo criptoativos SOL, ETH e AI, e os fundos entrarão indiretamente na cadeia por meio de canais financeiros, remodelando o padrão de distribuição de fundos entre ativos. Por trás desse fenômeno está o crescente papel dominante da estrutura institucional no caminho do comportamento do capital.

Portanto, podemos ver uma tendência cada vez mais clara: mudanças nas variáveis macro tradicionais – incluindo a institucionalização da inflação, a passivação do crédito em dólar, as altas taxas de juros de longo prazo e o desvio de políticas do capital global – estão impulsionando coletivamente o início de uma nova era de preços. Nesta era, âncoras de valor, limites de crédito e mecanismos de avaliação de risco estão sendo redefinidos. Os criptoativos, especialmente Bitcoin e Ethereum, estão gradualmente passando de um estágio de bolha de liquidez para um estágio de aceitação de valor institucional, tornando-se beneficiários diretos sob a reestruturação marginal do sistema macromonetário. Isso também fornece uma base para entender a "lógica do fuso" dos movimentos dos preços dos ativos nos próximos anos. Para os investidores, a atualização da estrutura cognitiva é muito mais crítica do que o julgamento do mercado de curto prazo, e a alocação futura de ativos não é mais apenas um reflexo do apetite ao risco, mas também um reflexo da profundidade da compreensão dos sinais institucionais, da estrutura monetária e do sistema de valores global.

2. Da MicroStrategy aos Relatórios Financeiros de Empresas Listadas: A Lógica Institucional e a Tendência de Difusão da Estratégia de Ações de Moeda

No ciclo de 2025, a força mais estruturalmente transformadora no mercado de criptomoedas vem da ascensão da "estratégia de ações de moeda". Desde as primeiras tentativas da MicroStrategy de usar o Bitcoin como um ativo de reserva financeira corporativa até cada vez mais empresas listadas divulgando ativamente os detalhes de sua alocação de criptoativos, esse modelo não é mais uma decisão financeira isolada, mas evoluiu gradualmente para um comportamento estratégico corporativo com incorporação institucional. A estratégia de ações cambiais não apenas abre o canal de fluxo entre o mercado de capitais e os ativos on-chain, mas também dá origem a novos paradigmas em relatórios financeiros corporativos, precificação de ações, estrutura de financiamento e até lógica de avaliação.

De uma perspectiva histórica, a estratégia Bitcoin da MicroStrategy tem sido vista como um jogo "desesperado" de alta volatilidade, especialmente durante o declínio acentuado dos criptoativos em 2022-2023, e o preço das ações da empresa já foi questionado. No entanto, em 2024, quando o preço do Bitcoin atingiu máximas históricas, a MicroStrategy reconstruiu com sucesso sua lógica de financiamento e modelo de avaliação por meio de uma estratégia estruturada de "vinculação moeda-estoque". O cerne disso é o impulso sinérgico do mecanismo de volante triplo: a primeira camada é o mecanismo de "ressonância de moeda-estoque", ou seja, os ativos BTC mantidos pelas empresas amplificam continuamente o valor líquido dos criptoativos nas demonstrações financeiras por meio do aumento dos preços das moedas, elevando assim o preço das ações, o que, por sua vez, reduz significativamente o custo do financiamento subsequente (incluindo emissões adicionais e títulos); A segunda camada é o mecanismo de "sinergia de ações-títulos", que introduz fundos diversificados por meio da emissão de títulos conversíveis e ações preferenciais, enquanto usa o efeito premium de mercado do BTC para reduzir os custos gerais de financiamento. A terceira camada é o mecanismo de "arbitragem de dívida cambial", que combina a estrutura tradicional de passivo em moeda fiduciária com a lógica de valorização de criptoativos para formar uma transferência de capital cíclica na dimensão temporal. Após a verificação bem-sucedida da MicroStrategy, esse mecanismo foi rapidamente amplamente imitado e estruturado pelo mercado de capitais.

Entrando em 2025, a estratégia de estoque de moeda não se limita mais à alocação experimental de uma única empresa, mas como uma estrutura financeira com vantagens estratégicas e contábeis, ela se espalhará para uma gama mais ampla de empresas listadas. De acordo com estatísticas incompletas, no final de julho, mais de 35 empresas listadas em todo o mundo incluíram explicitamente o Bitcoin em seus balanços, das quais 13 estão alocando ETH ao mesmo tempo e outras 5 estão tentando alocar altcoins convencionais, como SOL, AVAX, FET. As características comuns dessa alocação estrutural são: por um lado, ela constrói um ciclo fechado de financiamento por meio do mecanismo do mercado de capitais e, por outro lado, melhora o valor contábil e as expectativas dos acionistas das empresas por meio de criptoativos, aumentando assim as capacidades de avaliação e expansão de patrimônio, formando feedback positivo.

Esta tendência de difusão é, antes de mais, as mudanças no ambiente institucional. A Lei GENIUS e a Lei CLARITY, que foram oficialmente implementadas em julho de 2025, fornecem um caminho claro de conformidade para as empresas listadas alocarem criptoativos. Entre eles, o mecanismo de certificação do "sistema blockchain maduro" definido pela Lei CLARITY inclui diretamente os principais ativos criptográficos, como Bitcoin e Ethereum, na supervisão de atributos de commodities, retira da SEC seu poder de supervisão de valores mobiliários e cria legitimidade legal para a alocação desses ativos em relatórios financeiros corporativos. Isso significa que as empresas listadas não precisam incluir seus criptoativos como "derivativos financeiros" na conta de risco, mas podem ser incluídas em ativos de longo prazo ou equivalentes de caixa como "commodities digitais" e até mesmo participar de provisões de depreciação ou redução ao valor recuperável em alguns cenários, reduzindo assim os riscos de volatilidade contábil. Essa transformação permitiu que os criptoativos fossem justapostos com ativos de reserva tradicionais, como reservas de ouro e moeda estrangeira, e entrassem no sistema de demonstrações financeiras convencional.

Em segundo lugar, do ponto de vista da estrutura de capital, a estratégia de estoque de moeda criou uma flexibilidade de financiamento sem precedentes. No ambiente de altas taxas de juros do Fed, os custos de financiamento das empresas tradicionais permanecem altos, especialmente as pequenas e médias empresas de crescimento são difíceis de alcançar a expansão da alavancagem por meio de dívidas de baixo custo. As empresas que alocam criptoativos podem não apenas obter índices de preço/vendas e preço/valor contábil mais altos (PS e PB) no mercado de capitais por meio do prêmio de avaliação provocado pelo aumento dos preços das ações, mas também usar os próprios criptoativos como garantia para participar de novas operações financeiras, como empréstimos on-chain, hedge de derivativos e securitização de ativos cross-chain, de modo a alcançar um sistema de financiamento dual: ou seja, os ativos on-chain fornecem flexibilidade e rendimento, e os mercados de capitais off-chain fornecem escala e estabilidade. Este sistema é particularmente adequado para empresas nativas da Web3 e empresas fintech, permitindo que elas obtenham um grau de liberdade na estrutura de capital que excede em muito os caminhos tradicionais sob a estrutura de conformidade.

Além disso, a estratégia de ações em moeda também desencadeou uma mudança nos padrões de comportamento do investidor. Depois que os criptoativos são amplamente alocados nos balanços das empresas listadas, o mercado começou a reprecificar os modelos de avaliação dessas empresas. Tradicionalmente, as avaliações corporativas são baseadas em indicadores como lucratividade, expectativas de fluxo de caixa e participação de mercado, mas quando grandes participações em criptoativos aparecem nos relatórios de lucros corporativos, os preços de suas ações começam a mostrar um movimento sinérgico altamente correlacionado com os preços das moedas. Por exemplo, os preços das ações de empresas como MicroStrategy, Coinbase e Hut8 excederam em muito a média do setor durante o ciclo de alta do Bitcoin, mostrando um forte prêmio de "conteúdo de ouro" para criptoativos. Ao mesmo tempo, cada vez mais fundos de hedge e produtos estruturados começaram a considerar essas ações "ponderadas em moeda alta" como substitutos de ETFs ou ferramentas de proxy de exposição a criptoativos, aumentando assim a proporção de alocação em carteiras de investimento tradicionais. Esse comportamento promove estruturalmente a financeirização dos criptoativos, permitindo que Bitcoin e Ethereum não apenas existam como ativos, mas também obtenham canais de circulação indireta e funções de precificação de derivativos no mercado de capitais.

Além disso, do ponto de vista da estratégia regulatória, a proliferação da estratégia de estoque de moeda também é vista como uma ferramenta de extensão para os Estados Unidos manterem sua "voz do dólar" na ordem financeira global. No contexto da tendência crescente dos pilotos globais de CBDC (moeda digital do banco central), a expansão contínua das liquidações internacionais de RMB e a promoção do Banco Central Europeu de testes digitais de euro, o governo dos EUA não lançou ativamente um CBDC em nível federal, mas optou por moldar uma rede de dólar descentralizada por meio de políticas de stablecoin e "mercados de criptomoedas reguláveis". Essa estratégia requer uma capacidade de depósito compatível, de alta frequência e em grande escala para entrada no mercado, e as empresas listadas, como uma ponte que conecta ativos on-chain e finanças tradicionais, assumem essa função. Portanto, a estratégia de ações cambiais também pode ser entendida como o suporte institucional de "moeda digital não soberana para substituir a circulação de dólares americanos" na estratégia financeira dos EUA. Nessa perspectiva, a alocação de criptoativos pelas empresas listadas não é uma simples decisão contábil, mas um caminho participativo no ajuste da estrutura financeira nacional.

O impacto de maior alcance é a tendência de difusão global da estrutura de capital. À medida que mais e mais empresas listadas nos EUA adotam estratégias de ações em moeda, as empresas listadas na Ásia-Pacífico, Europa e mercados emergentes também estão começando a seguir o exemplo e tentar ganhar espaço de conformidade por meio de estruturas regulatórias regionais. Cingapura, Emirados Árabes Unidos, Suíça e outros países estão revisando ativamente as leis de valores mobiliários, padrões contábeis e mecanismos fiscais para abrir canais institucionais para empresas domésticas alocarem criptoativos, formando um padrão de competição para a aceitação de criptoativos no mercado de capitais global. É previsível que a institucionalização, padronização e globalização das estratégias de ações cambiais seja uma importante direção de evolução das estratégias financeiras corporativas nos próximos três anos, e também será uma ponte fundamental para a profunda integração de criptoativos e finanças tradicionais.

Resumindo, desde o avanço de um único ponto da MicroStrategy até a difusão estratégica de várias empresas listadas e, em seguida, a evolução padronizada no nível institucional, a estratégia de ações cambiais tornou-se um canal chave que conecta o valor on-chain e os mercados de capitais tradicionais. Não é apenas uma atualização da lógica de alocação de ativos, mas também uma reconstrução da estrutura de financiamento das empresas e o resultado de um jogo de mão dupla entre sistema e capital. Nesse processo, os criptoativos ganharam maior aceitação no mercado e limites de segurança institucional, completando a transição estrutural de produtos especulativos para ativos estratégicos. Para toda a indústria de criptomoedas, a ascensão das estratégias de criptomoedas marca o início de um novo ciclo: os criptoativos não são mais apenas experimentos on-chain, mas realmente entraram no núcleo do balanço global.

3. Tendências de compliance e transformação da estrutura financeira: a institucionalização de criptoativos está se acelerando

Em 2025, o mercado global de criptoativos está em um momento histórico em que a onda de institucionalização está se acelerando totalmente. Na última década, o eixo principal da indústria de criptomoedas mudou gradualmente de "a velocidade da inovação supera o ritmo regulatório" para "a estrutura de conformidade impulsiona o crescimento da indústria". Depois de entrar no ciclo atual, o papel central da regulamentação evoluiu de "aplicador da lei" para "designer institucional" e "guia de mercado", o que reflete a recompreensão da influência estrutural do sistema de governança nacional sobre os criptoativos. Com a aprovação dos ETFs de Bitcoin, a implementação da Lei Stablecoin, o lançamento da reforma das normas contábeis e a reformulação do mecanismo de avaliação de risco e valor dos ativos digitais pelo mercado de capitais, a tendência de conformidade não é mais uma pressão externa sobre o desenvolvimento da indústria, mas se tornou uma força motriz endógena para a transformação da estrutura financeira.

O cerne da tendência de institucionalização se reflete primeiro no esclarecimento e relaxamento gradual do marco regulatório. Do final de 2024 a meados de 2025, os Estados Unidos aprovaram sucessivamente a Lei CLARITY, a Lei GENIUS e a Lei FIT for the 21st Century, fornecendo clareza sem precedentes em termos de determinação de atributos do produto, condições de isenção de emissão de tokens, requisitos de custódia de stablecoin, regras KYC/AML e limites aplicáveis aos padrões contábeis. O mais estruturalmente impactante disso é o sistema de classificação de "atributos de commodities", que trata ativos básicos da cadeia pública, como Bitcoin e Ethereum, como commodities negociáveis e exclui claramente a supervisão da lei de valores mobiliários, que não apenas fornece uma base legal para ETFs e o mercado à vista, mas também cria um caminho de conformidade determinístico para empresas, fundos, bancos e outras instituições para incluir criptoativos. O estabelecimento desse "rótulo legal" é o primeiro passo na institucionalização e também estabelece as bases para o tratamento tributário subsequente, padrões de custódia e design de estrutura de produtos financeiros.

Ao mesmo tempo, os principais centros financeiros do mundo estão competindo para promover reformas institucionais localizadas, formando um padrão competitivo no qual "depressões regulatórias" se transformaram em "terras altas regulatórias". O MAS de Cingapura e a Autoridade Monetária de Hong Kong lançaram sistemas de licenciamento multinível para incluir bolsas, custodiantes, corretores, formadores de mercado e gestores de ativos em estruturas regulatórias diferenciadas, estabelecendo limites claros para as instituições entrarem no mercado. Abu Dhabi, Suíça e Reino Unido testaram títulos on-chain, títulos digitais e produtos financeiros combináveis no nível do mercado de capitais, fazendo com que os criptoativos não apenas existam como classes de ativos, mas também evoluam gradualmente para os elementos subjacentes da infraestrutura financeira. Por um lado, esse mecanismo de "campo experimental de políticas" garante a vitalidade da inovação e, por outro lado, promove a transformação digital do sistema de governança financeira global, fornecendo um novo caminho para a atualização institucional e o desenvolvimento coordenado do setor financeiro tradicional.

Sob o impulso do sistema, a lógica interna da estrutura financeira também sofreu profundas mudanças. A primeira é a reestruturação das classes de ativos, com a proporção de criptoativos na estratégia de alocação de grandes instituições gestoras de ativos aumentando ano a ano, de menos de 0,3% da alocação institucional global em 2022 para mais de 1,2% em 2025, e deve ultrapassar 3% em 2026. Essa proporção pode não parecer alta, mas o fluxo marginal representado em dezenas de trilhões de dólares em pools de ativos é suficiente para reescrever a estrutura de liquidez e estabilidade de todo o mercado de criptomoedas. Blackstone, Fidelity, BlackRock e outras instituições não apenas lançaram ETFs relacionados a BTC e ETH, mas também incluíram criptoativos na cesta de alocação de ativos principais por meio de seus próprios fundos, produtos FOF e notas estruturadas, e seu papel como ferramentas de hedge de risco e motores de crescimento tomou forma gradualmente.

No passado, os principais métodos de negociação de criptoativos eram limitados a contratos à vista e perpétuos, mas impulsionado pela conformidade, o mercado rapidamente derivou uma variedade de formas de produtos incorporadas às estruturas financeiras tradicionais. Por exemplo, ETFs de criptomoedas com proteção contra volatilidade, produtos de títulos vinculados a taxas de juros de stablecoin, índices de ativos ESG baseados em dados on-chain e fundos de securitização on-chain com recursos de liquidação em tempo real. Essas inovações não apenas aprimoram os recursos de gerenciamento de risco dos criptoativos, mas também reduzem o limite de participação institucional por meio de pacotes padronizados, permitindo que os fundos tradicionais participem efetivamente do mercado on-chain em canais compatíveis.

A terceira camada de transformação da estrutura financeira se reflete no modelo de compensação e custódia. A partir de 2025, a SEC dos EUA e a CFTC reconhecerão em conjunto três instituições de "custódia on-chain compatíveis", marcando o estabelecimento formal de uma ponte entre propriedade de ativos, responsabilidades de custódia e entidades contábeis estatutárias para ativos on-chain. Em comparação com o modelo anterior baseado em carteiras de exchange centralizadas ou custódia de carteira fria, os custodiantes de cadeia compatíveis realizam propriedade hierárquica de ativos, isolamento de autoridade de transação e incorporação de regras de controle de risco on-chain por meio de tecnologia verificável on-chain, fornecendo aos investidores institucionais recursos de controle de risco próximos ao nível dos bancos fiduciários tradicionais. Essa mudança na estrutura de custódia subjacente é um elo de construção de infraestrutura chave institucionalizado, que determina se todo o financiamento on-chain pode realmente realizar operações estruturadas complexas, como liquidação internacional, empréstimos hipotecários e liquidação de contratos.

Mais importante, a institucionalização de criptoativos não é apenas um processo de adaptação regulatória ao mercado, mas também uma tentativa do sistema de crédito soberano de incorporar ativos digitais à estrutura de governança macrofinanceira. À medida que as stablecoins excedem US$ 3 trilhões em volume diário de negociação e começam a assumir funções reais de pagamento e compensação em mercados emergentes selecionados, os bancos centrais estão cada vez mais complexos em suas atitudes em relação aos criptoativos. Por um lado, o banco central promove pesquisa e desenvolvimento de CBDC para fortalecer a soberania de sua própria moeda; Por outro lado, algumas stablecoins compatíveis (como USDC e PYUSD) adotam a gestão aberta de "custódia neutra + KYC forte", o que essencialmente lhes permite realizar funções de liquidação internacional e compensação de pagamentos dentro de um determinado escopo regulatório. Essa mudança de atitude significa que as stablecoins não são mais alvo de confronto para os bancos centrais, mas um dos contêineres institucionais no processo de reestruturação do sistema monetário internacional.

Essa mudança na estrutura se reflete nos "limites institucionais" dos criptoativos. O mercado em 2025 não está mais dividido pela lógica descontínua de "círculo monetário-cadeia de anel fora do círculo", mas está formando três níveis contínuos de "ativos compatíveis com ativos on-chain-ativos financeiros". A existência de canais e mecanismos de mapeamento entre cada nível também significa que cada tipo de ativo pode entrar no mercado financeiro mainstream por meio de um determinado caminho institucional. O Bitcoin mudou de um ativo nativo on-chain para o alvo subjacente dos ETFs, o Ethereum mudou de um ativo de plataforma de contrato inteligente para um token de protocolo financeiro de computação de uso geral e até mesmo os tokens de governança de alguns protocolos DeFi entraram no pool de fundos FOF como uma ferramenta de exposição ao risco para fundos de hedge após o empacotamento estruturado. Essa evolução flexível das fronteiras institucionais torna a definição de "ativos financeiros" verdadeiramente cross-chain, transnacional e interinstitucional pela primeira vez.

De uma perspectiva mais ampla, a essência da institucionalização de criptoativos é a adaptação ao estresse e a evolução da estrutura financeira global sob a onda da digitalização. Ao contrário do "sistema de Bretton Woods" e do "petrodólar" do século 20, a estrutura financeira do século 21 está reconstruindo a lógica básica dos fluxos de recursos e da precificação do capital de forma mais distribuída, modular e transparente. Como uma variável-chave na evolução dessa estrutura, os criptoativos não são mais outliers, mas recursos digitais gerenciáveis, auditáveis e tributáveis. Esse processo de institucionalização não é uma mudança repentina em uma política, mas uma evolução sistemática da interação sinérgica entre regulação, mercado, empresa e tecnologia.

Portanto, é previsível que o processo de institucionalização dos criptoativos se aprofunde ainda mais, e três tipos de modelos de coexistência sejam formados nas principais economias do mundo nos próximos três anos: um é o modelo de "abertura de mercado + supervisão prudencial" liderado pelos Estados Unidos, tendo ETFs, stablecoins e governança DAO como eixo principal do sistema; O primeiro é o modelo de "acesso restrito + orientação política" representado pela China, Japão, Coreia do Sul, etc., que enfatiza o mecanismo de controle e licenciamento do banco central; Outro tipo é o modelo de "zona experimental de intermediação financeira" representado por Cingapura, Emirados Árabes Unidos e Suíça, que fornece intermediário institucional entre o capital global e os ativos on-chain. O futuro dos criptoativos não é mais a luta da tecnologia contra o sistema, mas a reestruturação e absorção da tecnologia pelo sistema.

4. Escreva no final: Do Bitcoin dez anos à vinculação de ações de moedas, dê as boas-vindas ao novo padrão de criptografia

Em julho de 2025, o Ethereum celebrará seu 10º aniversário, e o mercado de criptomoedas também passará dos primeiros experimentos para a justificativa institucional. O lançamento generalizado da estratégia de ações de moeda simboliza a profunda integração das finanças tradicionais e dos criptoativos.

Este ciclo não é mais apenas um início de mercado, mas também uma reconstrução estrutural e lógica: da moeda macro aos ativos corporativos, da infraestrutura cripto aos modelos de governança financeira, os criptoativos realmente entraram no escopo da alocação de ativos institucionais pela primeira vez.

Acreditamos que nos próximos 2-3 anos, o mercado de criptomoedas evoluirá para uma estrutura ternária de "renda nativa on-chain + interface financeira compatível + stablecoin driven". A estratégia de ações cambiais é apenas o prólogo, e a integração de capital mais profunda e a evolução do modelo de governança estão apenas começando.