Huobi Growth Academy|Relatório de pesquisa macro do mercado de criptomoedas: A "Semana da Criptomoeda" nos Estados Unidos está chegando, e a ETH iniciou o clímax da corrida armamentista institucional
I. Introdução
Esta semana, o mercado de criptomoedas deu início a dois catalisadores de grande sucesso - a ofensiva legislativa da "Crypto Week" de Washington e o surto intensivo do layout institucional do Ethereum, que juntos constituem o "ponto de inflexão da política" e o "ponto de inflexão do capital" da indústria de criptomoedas no segundo semestre de 2025. A lógica subjacente desse ciclo cripto está mudando de Bitcoin para Ethereum, stablecoins e infraestrutura financeira on-chain. Acreditamos que a clareza política dos Estados Unidos + a expansão institucional do Ethereum marcam que a indústria de criptomoedas está entrando em um estágio de positivo estrutural, e o foco da alocação de mercado deve fazer a transição gradual de "jogo de preços" para "regras + captura de dividendos do sistema de infraestrutura".
2. "Semana Cripto" dos EUA: Os três principais projetos de lei sinalizam que os ativos em conformidade serão reavaliados
Em julho de 2025, o Congresso dos EUA deu início oficialmente à Crypto Week, a primeira vez na história dos EUA que uma agenda legislativa foi usada para promover sistematicamente a governança abrangente de criptoativos. No contexto das atuais mudanças drásticas no cenário financeiro digital global e do desafio contínuo dos modelos regulatórios tradicionais, a proposta desta série de projetos de lei não é apenas uma resposta aos riscos de mercado, mas também um sinal de que os Estados Unidos estão tentando dominar a próxima rodada de competição de infraestrutura financeira.
O marco mais significativo é a Lei GENIUS, que estabelece uma estrutura regulatória completa para stablecoins, cobrindo elementos-chave como requisitos de custódia, divulgações de auditoria, reservas de ativos e processos de liquidação. Isso significa que, pela primeira vez, o sistema de stablecoin, que há muito está fora da regulamentação financeira tradicional e depende da "confiança do mercado", será incluído na estrutura legal soberana dos Estados Unidos. A alta votação no Senado (68 votos a favor e 30 votos contra) também mostra a forte base de apoio bipartidário do projeto de lei, que pode ser chamado de "garantia" institucional para toda a indústria de criptomoedas. Uma vez aprovado pela Câmara dos Deputados e enviado ao presidente para assinatura, o projeto de lei entrará oficialmente em vigor, marcando os Estados Unidos como a primeira grande economia do mundo a estabelecer uma estrutura regulatória financeira unificada para stablecoins.
Outro projeto de lei importante, o CLARITY Act, concentra-se na divisão de valores mobiliários e atributos de commodities de criptoativos. A intenção principal é esclarecer "quais criptoativos são valores mobiliários e quais não são" e esclarecer os limites regulatórios entre a SEC e a CFTC. Nos últimos anos, as disputas sobre o reconhecimento de tokens como ETH e SOL como valores mobiliários levaram a um grande número de empresas e partes de projetos saindo do mercado dos EUA. Se o projeto de lei for aprovado com sucesso, ele encerrará o estado há muito pendente da "área cinzenta regulatória" dos criptoativos, fornecerá uma base legal previsível para as partes do projeto, exchanges e gestores de fundos e liberará muito a vitalidade da inovação em conformidade.
Mais politicamente simbólico é o Projeto de Lei Estadual de Vigilância Anti-CBDC. O projeto de lei proíbe o Federal Reserve de emitir uma moeda digital do banco central (CBDC) e impede que o governo estabeleça recursos de monitoramento em tempo real para as atividades financeiras dos indivíduos por meio da arquitetura do dólar digital. Embora o projeto de lei ainda não tenha sido aprovado pelo Senado, ele reflete a importância que o Congresso dos EUA atribui à privacidade financeira e à liberdade de mercado. Na verdade, envia outro sinal: os Estados Unidos não pretendem dominar a revolução financeira digital com um monopólio estatal, mas optam por apoiar um ecossistema de criptoativos orientado para o mercado, neutro em termos de tecnologia, aberto e interconectado.
No geral, esses três projetos de lei apontam conjuntamente para "inovação e inovação baseadas em regras" na direção, enfatizam "limites claros e reduzem a incerteza" nos meios, e suas demandas centrais não são mais "restrições", mas "orientação". Assim que a legislação entrar na fase de implementação, várias consequências imediatas são esperadas: primeiro, as barreiras à entrada em larga escala para investidores institucionais devido a preocupações com o risco de conformidade serão gradualmente removidas, incluindo fundos de pensão, fundos soberanos e seguradoras poderão implantar legalmente posições de criptomoedas; Em segundo lugar, o papel das stablecoins como o "dólar on-chain" será confirmado pela política, e sua eficiência em cenários como liquidação transfronteiriça, finanças descentralizadas e RWA será exponencialmente amplificada. Em terceiro lugar, as exchanges e os bancos custodiantes em conformidade receberão endossos de políticas para remodelar a estrutura de confiança do mercado global de criptomoedas.
Em um nível mais profundo, esta série de legislação é uma resposta estratégica à nova rodada de reformulação da ordem financeira nos Estados Unidos. Assim como o dólar americano dependia do sistema de Bretton Woods para se tornar a moeda de liquidação global após a Segunda Guerra Mundial, as stablecoins estão se tornando o veículo para a expansão digital da influência do dólar, e o Congresso dos EUA está tentando injetar legitimidade institucional nele por meios regulatórios. Este é um jogo de poder geopolítico financeiro e uma resposta direta à moeda digital do banco central da China (e-CNY) e à estrutura regulatória MiCA da UE. Quem quer que assuma a liderança na conclusão da construção do sistema regulatório estabelecerá o padrão e terá o direito de falar na futura rede financeira global.
Portanto, a "Crypto Week" não é apenas um momento para o mercado reavaliar a lógica de valorização dos criptoativos, mas também uma confirmação institucional da política sobre a tendência tecnológica. Esse sinal de precificação institucional injetará uma âncora de expectativa mais estável no mercado e também fornecerá aos investidores um caminho para identificar ativos "regulatórios e sustentáveis". Acreditamos que essa certeza regulatória se traduzirá gradualmente em certeza de avaliação, e ativos compatíveis, particularmente stablecoins, ETH e sua infraestrutura circundante, serão os principais beneficiários da próxima rodada de reavaliação estrutural.
3. Competição de Armas Institucionais ETH: entrada no ETF, transformação do mecanismo de penhor e atualização da estrutura de ativos andam de mãos dadas
Recentemente, com a forte recuperação do preço do ETH, a confiança do mercado se recuperou gradualmente e, por trás disso, uma nova rodada de "corrida armamentista de capital" em torno do Ethereum se desenrolou silenciosamente. Dos gigantes financeiros de Wall Street que continuam a aumentar suas posições por meio de canais de ETF, a mais e mais empresas listadas, incluindo ETH em seus balanços, o Ethereum está passando por uma profunda reformulação da estrutura do mercado. Isso não apenas significa que o reconhecimento do ETH pelo capital tradicional entrou em um novo estágio, mas também marca que o Ethereum está acelerando sua evolução de um ativo descentralizado com alta volatilidade e alto limite técnico para um ativo financeiro convencional com lógica de alocação em nível institucional.
Desde seu lançamento oficial em julho de 2024, o ETF à vista Ethereum já foi visto como um importante catalisador para o rompimento do preço do ETH, mas o desempenho real decepcionou o mercado. A combinação de fatores negativos, como a queda na taxa de câmbio ETH/BTC, o preço baixo e a redução contínua das participações do fundo, fez com que o ETH não liberasse imediatamente seu impulso ascendente após a listagem do ETF, mas caísse em uma correção profunda. Especialmente no contexto do sucesso do ETF Bitcoin, o ETH parece ser bastante solitário.
No entanto, em meados de 2025, essa situação está começando a se reverter silenciosamente. A julgar pelos dados on-chain e pelas entradas de fundos de ETF, o processo de captação de recursos institucionais da ETH está ocorrendo de maneira discreta, mas firme. De acordo com as estatísticas da SoSoValue, desde o lançamento do ETF, os ETFs à vista da Ethereum atraíram uma entrada líquida acumulada de US$ 5,76 bilhões, representando quase 4% de sua capitalização de mercado. Embora o preço tenha caído por um tempo, o desempenho de entrada de fundos continuou estável, mostrando o reconhecimento do valor da alocação de ETH por fundos institucionais de longo prazo. Essa tendência começou a acelerar nos últimos dois meses, com vários produtos Ethereum ETF registrando entradas líquidas mensais de mais de US$ 1 bilhão, e players financeiros tradicionais, como Bitwise, ARK e BlackRock, aumentaram significativamente suas participações.
Ao mesmo tempo, uma mudança mais simbólica vem do surgimento da onda de "reserva estratégica Ethereum" de empresas listadas. Várias empresas do mercado público, como SharpLink Gaming, Siebert Financial, Bit Digital, BitMine e muitas outras, anunciaram sucessivamente a inclusão do ETH em seus balanços, marcando um novo ponto de inflexão narrativa no qual o ETH está se transformando de um "ativo especulativo" em um "ativo de reserva estratégica". É particularmente digno de nota que a quantidade total de ETH atualmente detida pela SharpLink ultrapassou 280.000, superando os atuais 242.500 ETH da Ethereum Foundation, tornando-se o maior detentor institucional de ETH do mundo. Em certa medida, esse fato completou parte da transferência do "poder do discurso" no nível simbólico do capital.
Do ponto de vista da atual estrutura de participação institucional, ela pode ser claramente dividida em dois campos: um é o "campo nativo do Ethereum" representado pela SharpLink, que reúne os primeiros participantes ecológicos do Ethereum, como ConsenSys e Electric Capital; O outro é o "Wall Street Style" representado pela BitMine, que replica diretamente a lógica das reservas de Bitcoin e forma um efeito de amplificação de capital com a ajuda de alavancagem, operações financeiras e divulgação de relatórios financeiros. Esse modelo de construção de posição institucional sanduíche norte-sul fez com que a âncora de valor e o sistema de suporte de preços da ETH se afastassem da especulação tradicional de varejo para uma estrutura de capital convencional institucionalizada, de longo prazo e estruturada.
O impacto de longo alcance dessa tendência não está apenas no nível de preços, mas também porque a governança, o discurso e o domínio ecológico da própria rede Ethereum podem ser reconstruídos. No futuro, se empresas como SharpLink ou BitMine, que são pesadas em ETH, continuarem a expandir suas participações, sua influência potencial na direção do Ethereum não poderá ser ignorada. Embora a maioria dessas empresas ainda esteja enfrentando pressão financeira, e a alocação de ETH seja mais por considerações de hedge especulativo e operação de capital, e não tenha demonstrado totalmente sua disposição de vincular profundamente a construção do ecossistema Ethereum, sua entrada teve um efeito de ampliação no mercado de capitais: o ETH foi reavaliado, a narrativa do mercado mudou e a trilha lotada de DeFi e L2 mudou para um novo espaço de "ativos de reserva + ETF + governança".
Vale a pena notar que, ao contrário de Michael Saylor (CEO da MicroStrategy), o "líder espiritual" na história da reserva de Bitcoin, que continua a fortalecer sua cognição e pregar e aumentar sua posição, o Ethereum ainda não apareceu como um representante com histórico de fé e apelo de capital tradicional. Embora o surgimento de Tom Lee e outros tenha despertado associações de mercado, ainda não formou penetração narrativa suficiente. A falta de endosso de tais figuras também retardou o caminho da transformação da confiança nas mentes dos investidores institucionais até certo ponto.
No entanto, isso não significa que o Ethereum não tenha uma resposta no nível institucional. Vitalik Buterin e a Ethereum Foundation falaram recentemente com frequência, enfatizando a resiliência técnica, o mecanismo de segurança e os princípios de descentralização do Ethereum e, ao mesmo tempo, começando a fortalecer a arquitetura "dual-track" do mecanismo de governança ecológica, com a intenção de abraçar o capital institucional, evitando que a governança seja controlada por uma única força. Em um artigo público recente, Vitalik argumenta que os interesses do usuário, a conformidade institucional e liderada pelo desenvolvedor devem ser equilibrados e que a descentralização deve ser "acionável" e não apenas um slogan.
Em suma, o ETH está passando por uma mudança abrangente na estrutura de capital: passando de um mercado aberto dominado por investidores de varejo para uma estrutura de mercado institucionalizada impulsionada por ETFs, empresas listadas e nós institucionais. O impacto dessa mudança será de longo alcance, não apenas determinando o caminho futuro do hub de preços do ETH, mas também potencialmente remodelando a estrutura de governança e o ritmo de desenvolvimento do ecossistema Ethereum. Nesta corrida armamentista, o ETH não é mais apenas um representante da pilha de tecnologia, mas está se tornando um alvo importante na onda do capitalismo digital, não apenas como uma ferramenta de valor, mas também como o foco da luta pelo poder.
4. Estratégia de mercado: o BTC constrói uma plataforma de alto nível, e o ETH e as cadeias de aplicativos de média a alta qualidade inauguram a lógica de compensar o aumento
Com o Bitcoin ultrapassando com sucesso a marca de US$ 120.000 e entrando gradualmente no platô, o padrão de rotação estrutural do mercado de criptomoedas está se tornando mais claro. Com o BTC dominando a lógica, o Ethereum e os ativos de cadeia de aplicativos de alta qualidade estão começando a inaugurar seu próprio período de reparo de avaliação. Do fluxo de fundos ao desempenho do mercado, o mercado atual mostra uma estrutura típica de "choque de plataforma de grande capitalização de mercado + ataque ascendente de rotação de capitalização de mercado média", e ETH e vários protocolos L1/L2 com suporte narrativo e técnico tornaram-se a direção mais valiosa após o Bitcoin.
1. O BTC entrou no estágio de construção de uma plataforma de alto nível: há suporte no lado negativo e há fraqueza no lado positivo
O Bitcoin, como principal ativo impulsionador desta rodada de mercado, basicamente completou a principal onda ascendente impulsionada pela narrativa tripla de ETFs à vista, ciclos de halving e reservas institucionais. A tendência atual entrou em uma fase de construção lateral, embora ainda esteja em um canal técnico ascendente, mas o impulso ascendente tende a enfraquecer no curto prazo. A julgar pelos dados on-chain, o número de endereços ativos e o volume de negociação do BTC caíram até certo ponto, enquanto a volatilidade implícita das opções no mercado de derivativos continuou a diminuir, indicando que as expectativas do mercado para seu avanço de curto prazo diminuíram.
Ao mesmo tempo, o entusiasmo pela alocação de instituições tradicionais não enfraqueceu significativamente. De acordo com o último relatório da CoinShares, os ETFs de BTC ainda mantiveram uma pequena entrada líquida, indicando que o suporte do fundo inferior ainda está lá, mas como as expectativas foram totalmente realizadas, o ritmo ascendente subsequente do BTC provavelmente tenderá a ser lento ou mesmo lateral em etapas. Para as instituições, o Bitcoin entrou no estágio de "alocação principal", em vez do principal campo de batalha para continuar a perseguir o lucro de curto prazo.
Isso também significa que a atenção do mercado está gradualmente mudando do Bitcoin para outros ativos criptográficos em crescimento.
2. A formação da lógica de reposição de ETH: a reavaliação de "líder perdido" para "depressão de valor".
Comparado com o Bitcoin, o desempenho do Ethereum desde o segundo semestre de 2024 foi considerado uma "decepção", com sua correção de preço e sua proporção em relação ao BTC caindo para uma baixa de três anos. No entanto, foi durante a crise que a ETH concluiu gradualmente a reprecificação da avaliação e a otimização da estrutura da posição. Atualmente, o reconhecimento do ETH por fundos institucionais aumentou rapidamente, não apenas o ETF à vista continua a ter uma entrada líquida, mas também a tendência das empresas listadas de reservar ETH tornou-se um clima, e até mesmo as participações em Ethereum ultrapassaram a fundação.
Do ponto de vista técnico, o preço do ETH rompeu a linha de tendência descendente anterior, começou a estabelecer um canal ascendente e recuperou várias médias móveis técnicas importantes consecutivas. Combinado com indicadores de capital e sentimento, o ETH entrou em uma nova rodada de ciclo de mudança de sentimento do mercado. Durante o período lateral do BTC, o desempenho do custo de alocação do ETH como um ativo sub-mainstream aumentou gradualmente, e o mercado está reexaminando sua base de valor de longo prazo devido a vários fatores, como expansão ecológica L2, renda de staking estável e segurança aprimorada.
Do ponto de vista da alocação de ativos, o ETH não apenas tem a vantagem de "depressão de avaliação" no estágio atual, mas também começa a ter reconhecimento institucional e integridade narrativa semelhantes ao BTC, com vantagens técnicas e institucionais, e se tornou o alvo preferido para reposição sob rotação de capital.
3. O surgimento de cadeias de aplicativos de média e alta qualidade: Solana, TON, Tanssi e outras cadeias deram início a oportunidades estruturais
Além de BTC e ETH, o mercado está acelerando a mudança para ativos de cadeia de aplicativos de média a alta qualidade que são "apoiados por uma narrativa real". Solana, TON, Tanssi, Sui e outras cadeias, devido às suas múltiplas vantagens de "alto desempenho + ecologia forte + posicionamento claro", obtiveram rápida concentração de fundos nesta rodada de recuperação.
Tomando Solana como exemplo, a atividade ecológica atual se recuperou significativamente, vários aplicativos on-chain retornaram ao campo de visão do usuário e narrativas emergentes como DePIN, AI e SocialFi gradualmente desembarcaram no ecossistema Solana. Como um protocolo de infraestrutura emergente no ecossistema Polkadot, o Tanssi está ganhando ampla atenção de instituições e desenvolvedores, contando com o modelo ContainerChain para resolver problemas de longo prazo, como "implantação complexa da cadeia de aplicativos, altos custos operacionais e infraestrutura fragmentada".
Além disso, à medida que o Ethereum muda para um caminho mais modular e otimizado para disponibilidade de dados, os protocolos de camada intermediária (como EigenLayer e Celestia) e as soluções L2 Rollup (como Base e ZkSync) estão gradualmente liberando valor, tornando-se um importante "centro de avaliação" entre a cadeia pública e a camada de aplicação. Esses protocolos ou plataformas são escaláveis, seguros e inovadores e se tornaram a nova fronteira para avanços na concentração de capital.
4. Perspectiva da estratégia de mercado: foco na "rotação de valor" e na "narrativa para o futuro"
No geral, a lógica da rotação de capital nesta rodada do mercado de criptomoedas tornou-se clara: o ritmo da rotação da cadeia de aplicativos do BTC no topo - ETH compensando o aumento - está se desdobrando gradualmente. A fase atual da estratégia deve se concentrar no seguinte:
(1) A alocação de BTC é deixada na parte inferior, não na direção principal do ataque: a posição central permanece inalterada, mas não é apropriado continuar a perseguir mais alto e prestar atenção ao risco de possíveis distúrbios políticos ou macro.
(2) ETH como meta principal de alocação de rotação: reparo técnico + fortalecimento da narrativa institucional, adequado para alocação de médio prazo, se os fundos do ETF acelerarem a entrada, pode haver mais vantagens.
(3) Cadeias públicas de média e alta qualidade e protocolos modulares concentram-se em cadeias com inovação tecnológica, forte base ecológica e apoiadores de capital (como SOL, TON, Tanssi, Base e Celestia) com potencial de crescimento contínuo.
Mova a narrativa para frente e procure ativamente novas oportunidades na borda: Preste atenção aos primeiros alvos de layout na direção de DePIN, RWA, cadeia de IA e ZK, que estão no estágio de pré-financiamento e podem se tornar o núcleo do próximo estágio de rotação.
A conclusão final é que o mercado atual entrou no estágio de rotação estrutural do estágio de acionamento de ativos únicos, a principal onda ascendente do BTC está temporariamente suspensa e a rotação de ETH e novas cadeias públicas de alta qualidade se tornará a principal força motriz na segunda metade do mercado. Estrategicamente, devemos abandonar o pensamento inercial de "perseguir o líder" e nos voltar para o layout de tendência de médio prazo de "reequilíbrio de avaliação + difusão narrativa".
5. Conclusão: Clareza regulatória + principal ascensão do ETH, o mercado entrou em um ciclo institucional
Com o avanço de três projetos de lei importantes da "Crypto Week" nos Estados Unidos, a indústria deu início a um período sem precedentes de clareza política. Essa clareza do ambiente regulatório não apenas elimina a incerteza de conformidade que está pendente há muitos anos, mas também estabelece uma base sólida para a institucionalização e formalização do mercado de criptoativos. Com a aceleração da corrida armamentista de reserva estratégica por ativos essenciais como o Ethereum, o mercado está gradualmente entrando em um novo ciclo dominado por instituições.
No passado, a volatilidade e a incerteza no mercado de criptomoedas eram em grande parte devido à ambiguidade regulatória e às oscilações políticas. Crises como o colapso da FTX e o incidente Luna expuseram os riscos profundos da falta de regulamentação no setor e também lançaram uma sombra na mente dos investidores. Hoje, com a implementação de regulamentações como a Lei GENIUS, a Lei CLARITY e a Lei Anti-CBDC, as expectativas de conformidade do mercado aumentaram significativamente, o limite de entrada para capital institucional foi reduzido constantemente e a confiança e a liquidez dos ativos foram bastante aprimoradas. Isso não apenas ajuda a reduzir o risco sistêmico, mas também fornece uma "ponte" entre os criptoativos e os mercados financeiros tradicionais, legitimando e padronizando as identidades e comportamentos dos participantes do mercado.
Catalisado por esse ambiente institucional, o Ethereum, como líder em plataformas de contratos inteligentes, está inaugurando uma janela importante para sua principal onda ascendente. O Ethereum não apenas possui um roteiro técnico claro e inovação ecológica ativa, mas também continua a otimizar sua segurança de rede e estrutura de governança descentralizada, tornando-o um dos ativos digitais preferidos das instituições. A superposição de reservas estratégicas e fundos ETF marca o início da reavaliação do valor do Ethereum no mercado de capitais. É previsível que o Ethereum mantenha uma tendência de crescimento de valor saudável de longo prazo no futuro, impulsionada pelo crescimento duplo de aplicativos on-chain e suporte de capital.
De forma mais ampla, essa ligação entre a clareza regulatória e o renascimento dos valores dos ativos convencionais está levando o mercado de criptomoedas a se afastar gradualmente da "armadilha do ciclo touro-urso" anterior e evoluir para um ciclo institucional mais estável e sustentável. A característica saliente do ciclo institucional é que a volatilidade do mercado é mais guiada pelos fundamentos e expectativas políticas, e as flutuações dos preços dos ativos não são mais dominadas por sentimentos dispersos e notícias regulatórias, mas se refletem na interação benigna e no crescimento constante de capital e tecnologia. O profundo envolvimento do capital institucional também promoverá a melhoria da estrutura de liquidez do mercado, levando as estratégias de investimento a mudar da especulação de curto prazo para o investimento de valor de médio e longo prazo.
Além disso, a abertura do ciclo institucional também significa a diversificação da estrutura do mercado e a atualização multidimensional da ecologia. A inovação tecnológica e a reforma da governança do ecossistema Ethereum continuarão a promover a diversificação de aplicativos on-chain e aumentar a utilidade da rede, enquanto a clareza da supervisão acelerará o desenvolvimento de conformidade de mais projetos de alta qualidade e promoverá a profunda integração de finanças on-chain e finanças tradicionais. Esse padrão de desenvolvimento remodelará a lógica de investimento de criptoativos e permitirá que o mercado entre em um novo normal de "racionalidade de capital + suporte regulatório orientado para a tecnologia + capital
É claro que o ciclo institucional não significa que a volatilidade do mercado desapareça, mas que a volatilidade será mais endógena e previsível, e os investidores precisam prestar mais atenção ao acompanhamento contínuo dos fundamentos e políticas. Ao mesmo tempo, o mecanismo de governança do mercado, o jogo entre descentralização e forças centralizadas também se tornarão variáveis importantes para promover a evolução ecológica.
Resumindo, o avanço regulatório da "Crypto Week" nos Estados Unidos e a tendência de capital da principal alta do Ethereum estão abrindo um capítulo importante na maturidade do mercado de criptomoedas. O mercado está mudando do estágio de "crescimento bárbaro" disperso e desordenado para o estágio de "desenvolvimento racional" institucionalizado e padronizado. Isso não apenas aumentará o valor do investimento dos ativos, mas também promoverá a atualização geral da ecologia da indústria de criptomoedas e moldará a base central da futura economia digital. Os investidores devem aproveitar os dividendos institucionais e as oportunidades de crescimento dos principais ativos, implantar ativamente o Ethereum e cadeias de aplicativos de alta qualidade e abraçar uma nova era de criptomoedas mais saudável e sustentável.