Os US$ 9,5 bilhões da Ethena agora podem desafiar o número 2 do USDC até 2027

A capitalização de mercado do USDe subiu de aproximadamente US$ 5,33 bilhões em 17 de julho para mais de US$ 9,3 bilhões em 4 de agosto, marcando um aumento de quase 75% e impulsionando-o para o terceiro lugar entre todas as stablecoins, atrás apenas do USDT e do USDC.

O aumento repentino posicionou o dólar sintético da Ethena entre as stablecoins de primeira linha, ao mesmo tempo em que levanta questões sobre se um ativo cripto-nativo neutro em delta pode sustentar tal impulso em um mercado historicamente dominado por moedas lastreadas em fiduciário.

O salto no valor de mercado reflete mais do que apenas o entusiasmo do investidor. Em menos de 30 dias, mais de US$ 3,1 bilhões em novos USDe foram cunhados. Esse influxo se correlaciona com taxas de financiamento positivas nos mercados futuros perpétuos e um aumento acentuado na atenção em torno do programa de recompra de tokens ENA da Ethena.

Rápida ascensão do USDe

A velocidade de crescimento do USDe se destaca no cenário de stablecoin, traçando paralelos com a ascensão do USDC, que ultrapassou o limite de US$ 10 bilhões em março de 2021. Com ~ US$ 9,25 bilhões, o USDe está agora em uma escala semelhante a esse marco.

Ao contrário dos titulares USDT e USDC, que são apoiados por instrumentos bancários tradicionais, como T-bills, o USDe opera totalmente on-chain por meio de uma estrutura sintética. É sustentado por uma estratégia delta-neutra que combina posições longas à vista em ativos digitais como BTC, ETH ou SOL com posições vendidas perpétuas compensadoras.

A base resultante ou o rendimento do financiamento é repassado aos stakers que convertem USDe em sUSDe. A Ethena apresentou esse modelo como oferecendo retornos atraentes e evitando os intermediários financeiros tradicionais. Como observou o fundador do projeto, Guy Young, o USDe visa oferecer um perfil de risco distinto das stablecoins vinculadas a fiduciários.

O mecanismo de negociação de base que alimenta o rendimento do USDe provou ser lucrativo em condições de mercado de alta ou voláteis, onde os spreads de financiamento perpétuo aumentam em favor dos vendedores a descoberto. Essa dinâmica foi um dos principais impulsionadores do crescimento do USDe em julho.

No entanto, a sustentabilidade desse rendimento é menos clara. As recompensas de financiamento que antes excediam 60% anualizadas caíram abaixo de 5%, à medida que mais capital se aglomerou no comércio.

A própria documentação da Ethena identifica o "risco de financiamento" como uma preocupação principal, sinalizando que a estratégia é altamente sensível a mudanças na estrutura do mercado, especialmente se o financiamento for negativo ou a estabilidade da contraparte nas principais exchanges for comprometida.

USDe deixa stablecoins estabelecidas comendo poeira

Os dados de mercado reforçam a escala da recente ascensão do USDe. De acordo com CoinMarketCap e DefiLlama, o USDe agora ocupa o terceiro lugar entre as stablecoins por capitalização de mercado, atrás apenas de ~ US$ 164 bilhões do USDT e ~ US$ 64 bilhões do USDC.

Notavelmente, esse crescimento também levou o USDe a superar concorrentes renomeados, como USDS (anteriormente DAI), ilustrando a reorganização nos rankings de stablecoin descentralizados.

Embora ainda esteja US$ 50 bilhões atrás do USDC, o tamanho atual do USDe é equivalente à metade do valor de mercado do USDC durante sua queda de novembro de 2023 para US$ 24 bilhões.

Se o USDe mantivesse uma taxa de crescimento mensal de 8,4%, supondo que o USDC permanecesse estável, ele poderia superar o USDC em dois anos.

A reflexividade do modelo também atraiu interesse analítico. Young descreveu como o crescimento do USDe inadvertidamente impulsiona a demanda por USDT: "Para cada unidade de shorts que a Ethena adiciona ao mercado, uma unidade de demanda de Tether é criada... um aumento de US$ 1 no USDe leva a um aumento de ~US$ 0,70 no USDT quando o USDe é lastreado puramente em posições perpétuas." Essa interação de mercado sugere que o crescimento do USDe pode fortalecer indiretamente os próprios operadores históricos que busca interromper, destacando a complexidade de suas interações sistêmicas.

A trajetória recente do USDe demonstra o potencial de uma stablecoin não lastreada em moeda fiduciária atingir uma escala significativa. Sua rápida ascensão destaca o poder e as limitações das estruturas de rendimento cripto-nativas.

No entanto, também traz de volta memórias da stablecoin algorítmica Luna UST, que disparou para mais de US$ 60 bilhões em capitalização de mercado antes de perder sua paridade e efetivamente cair para zero.

Embora o impulso de curto prazo o tenha impulsionado para a vanguarda, permanece incerto se ele pode manter a velocidade em meio a financiamento comprimido, exposição ao risco de custódia e escrutínio regulatório.

Por enquanto, o dólar sintético da Ethena é um concorrente entre os gigantes, seu futuro intimamente ligado à mecânica volátil que alavanca.

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