A essência da estratégia é o negócio de arbitragem

Autor: Dio Casares

Compilador: Deep Tide TechFlow

Nos últimos cinco anos, a Strategy gastou US$ 40,8 bilhões, equivalente ao PIB da Islândia, em mais de 580.000 bitcoins. Isso representa 2,9% da oferta de Bitcoin ou quase 10% do Bitcoin ativo (1).

O símbolo da Strategy $MSTR subiu 1.600% nos últimos três anos, enquanto o Bitcoin subiu apenas cerca de 420% no mesmo período. Esse crescimento significativo resultou na avaliação da Strategy superior a US$ 100 bilhões e sua inclusão no índice Nasdaq-100.

Esse tremendo crescimento também levanta questões. Alguns afirmam que a $MSTR se tornará uma empresa de trilhões de dólares, enquanto outros soaram o alarme enquanto as pessoas questionam se a Strategy será forçada a vender seu bitcoin, desencadeando um enorme pânico que pode derrubar o preço do bitcoin por anos.

No entanto, embora essas preocupações não sejam totalmente infundadas, a maioria das pessoas não tem uma compreensão básica de como a Estratégia funciona. Este artigo explorará em detalhes como a estratégia funciona e se é um risco significativo ou um modelo revolucionário para aquisições de Bitcoin.

Como a Strategy comprou tanto Bitcoin?

Nota: Os dados podem diferir de quando foram escritos, por exemplo, devido a um novo financiamento.

De um modo geral, a Strategy obtém fundos para comprar Bitcoin de três maneiras principais: receita de suas operações operacionais, venda de ações/ações e dívidas. Das três abordagens, a dívida é, sem dúvida, a mais preocupante. As pessoas tendem a se preocupar muito com dívidas, mas, na realidade, a grande maioria do dinheiro que a Strategy usa para comprar Bitcoin vem da emissão, que é a venda de ações ao público e o uso dos recursos para comprar Bitcoin.

Isso pode parecer contra-intuitivo, por que as pessoas comprariam ações da Strategy em vez de comprar Bitcoin imediatamente? Na verdade, a razão é simples, de volta ao tipo favorito de negócio no espaço de criptomoedas: arbitragem.

Por que as pessoas optam por comprar $MSTR em vez de comprar $BTC diretamente

Muitas instituições, fundos e entidades regulamentadas estão sujeitas a "mandatos". Essas autorizações especificam os ativos que uma empresa pode e não pode comprar. Por exemplo, um fundo de crédito só pode comprar instrumentos de crédito, um fundo de ações só pode comprar ações e um fundo de longo prazo nunca pode operar vendido e assim por diante.

Esses mandatos dão aos investidores a confiança de que, por exemplo, um fundo que investe apenas em ações não comprará dívida soberana e vice-versa. Obriga os gestores de fundos e entidades reguladas, como bancos e seguradoras, a serem mais responsáveis e a assumirem apenas tipos específicos de riscos, em vez de serem livres para assumir qualquer tipo de risco. Afinal, o risco de comprar ações da Nvidia é completamente diferente do risco de comprar títulos do Tesouro dos EUA ou colocar dinheiro no mercado de câmbio.

Devido à natureza altamente conservadora desses mandatos, grande parte do capital que permanece em fundos e entidades é "bloqueado" para acessar indústrias emergentes ou áreas de oportunidade, incluindo criptomoedas e, em particular, exposição direta ao Bitcoin, mesmo que os gerentes e o pessoal associado desses fundos desejem ganhar exposição ao Bitcoin de alguma forma.

Michael Saylor (@saylor), fundador e presidente executivo da Strategy, viu a diferença entre o que essas entidades queriam obter exposição e o que elas realmente podiam se dar ao luxo de tomar e tirar proveito disso. Antes do advento dos ETFs de Bitcoin, o $MSTR era uma das poucas maneiras confiáveis para essas entidades apenas de ações ganharem exposição ao Bitcoin. Isso significa que as ações da Strategy geralmente são negociadas com prêmio porque a demanda por $MSTR excede a oferta de suas ações. A Strategy está constantemente aproveitando esse prêmio, que é a diferença entre o valor de $MSTR ação e o valor do bitcoin que ela detém por ação, para comprar mais bitcoin enquanto aumenta a quantidade de bitcoin que detém por ação.

Nos últimos dois anos, se você mantiver $MSTR, terá alcançado um "ganho" de 134% nos investimentos denominados em Bitcoin, que é o maior retorno sobre o investimento em Bitcoin em escala no mercado. Os produtos da Strategy atendem diretamente às necessidades de entidades que normalmente não teriam acesso ao Bitcoin.

Este é um caso típico de "Arbitragem de Mandato". Antes do lançamento dos ETFs de Bitcoin, como mencionado anteriormente, muitos participantes do mercado não conseguiam comprar ações ou títulos que não fossem negociados em bolsa. No entanto, como uma empresa listada em bolsa, a Strategy tem permissão para manter e comprar Bitcoin ($BTC). Mesmo com o recente lançamento dos ETFs de Bitcoin, seria um erro completo pensar que essa estratégia não é mais eficaz, pois muitos fundos ainda estão proibidos de investir em ETFs, incluindo a maioria dos fundos mútuos com US$ 25 trilhões em ativos sob gestão.

Um estudo de caso típico é o Capital International Investors Fund (CII) do Capital Group. O fundo administra US$ 509 bilhões em ativos, mas seu escopo de investimento é limitado a ações e não pode deter diretamente commodities ou ETFs (o Bitcoin é considerado principalmente uma commodity nos Estados Unidos). Devido a essas limitações, a estratégia se tornou uma das poucas ferramentas usadas pelas CIIs para obter exposição às flutuações de preço do Bitcoin. Na verdade, a confiança da CII na Strategy é tão alta que ela possui cerca de 12% das ações da Strategy, tornando a CII um dos maiores acionistas não internos.

Termos da Dívida: Vinculativo para outras empresas, mas ajudando a Estratégia

Além de uma situação positiva de oferta, a Strategy também tem uma certa vantagem em termos da dívida que assumiu. Nem todas as dívidas são criadas iguais. Dívidas de cartão de crédito, hipotecas, empréstimos de margem, todos esses são tipos muito diferentes de dívidas.

A dívida do cartão de crédito é uma dívida pessoal que depende do seu salário e da capacidade de pagar a dívida, não lastreada em ativos, e geralmente tem uma taxa de juros anual de até 20% ou mais. Um empréstimo de margem geralmente é um empréstimo feito contra os ativos que você já possui (geralmente ações) como garantia e, se o valor total de seus ativos estiver próximo ao valor devido, seu corretor ou banco poderá confiscar todos os seus fundos. Uma hipoteca, por outro lado, é vista como o "santo graal" da dívida, pois permite que você use o empréstimo para comprar um ativo (como uma casa) que normalmente se valorizaria, pagando apenas juros mensais sobre o empréstimo (ou seja, reembolso da hipoteca).

Embora isso não seja totalmente isento de riscos, especialmente no atual ambiente de taxas de juros, onde os juros podem se acumular em níveis insustentáveis, ainda é o mais flexível em comparação com outros tipos de empréstimos porque as taxas de juros são mais baixas e os ativos não são perdidos, desde que os pagamentos mensais sejam feitos em dia.

Normalmente, as hipotecas são limitadas à habitação. No entanto, um empréstimo comercial às vezes pode funcionar de forma semelhante a um empréstimo hipotecário, em que os juros são pagos durante um determinado período de tempo, enquanto o principal do empréstimo (ou seja, o valor inicial do empréstimo) só precisa ser reembolsado no final desse prazo. Embora os termos do empréstimo possam variar muito, geralmente o detentor da dívida não tem o direito de vender os ativos da empresa, desde que os juros sejam pagos em dia.

Fonte do gráfico: @glxyresearch

Essa flexibilidade torna mais fácil para tomadores de empréstimos corporativos como a Strategy lidar com a volatilidade do mercado, o que também torna $MSTR uma maneira de "colher" a volatilidade do mercado de criptomoedas. No entanto, isso não significa que o risco seja completamente eliminado.

conclusão

A estratégia não está no negócio alavancado, mas no negócio de arbitragem.

Embora tenha alguma dívida no momento, o preço do Bitcoin cairia para cerca de US$ 15.000 por moeda dentro de cinco anos antes de representar um sério risco para a Strategy. Este será o foco de outro tópico à medida que as "empresas de cofre" (referindo-se a empresas que copiam a estratégia de acumulação de Bitcoin da Strategy) se expandem, incluindo MetaPlanet, Nakamoto da @DavidFBailey e muitas outras.

No entanto, se essas empresas de cofre pararem de cobrar prêmios para competir entre si e começarem a assumir dívidas excessivas, toda a situação mudará e poderá haver sérias consequências.