Capital de risco criptográfico em um mercado em alta: é difícil levantar fundos e é difícil alcançar o céu
Escrito por Yogita Khatri
Compilado por: Tim, PANews
Na edição anterior, falei sobre como o "Summer of Digital Asset Treasury (DAT)" atraiu a atenção e o financiamento das rodadas tradicionais de financiamento de start-ups. Na época, algumas instituições de capital de risco também levantaram outra questão: os sócios limitados (LPs) tornaram-se muito cautelosos ao investir em fundos de criptomoedas. Portanto, nesta edição, vou me aprofundar em por que levantar fundos de capital de risco cripto se tornou mais difícil, mesmo em mercados em alta, e o que isso significa para o caminho de desenvolvimento futuro.
Vários capitalistas de risco me disseram que, após o colapso do Terra (LUNA) e da FTX em 2022, o financiamento tornou-se significativamente mais difícil, o que não apenas corroeu a confiança dos LPs, mas também prejudicou a reputação de todo o setor. Regan Bozman, cofundador do Lattice Fund, disse: "Embora as opiniões sobre o mercado de criptomoedas tenham melhorado significativamente, isso não compensou as preocupações generalizadas sobre o desempenho do capital de risco. O novo desafio para o capital de risco cripto hoje é a necessidade de competir com ETFs e DAT por financiamento."
Michael Bucella, cofundador da Neoclassic Capital, disse que apenas fundos com vantagens claras ou excelente desempenho histórico podem continuar a receber injeções de financiamento LP hoje. Essa mudança de mercado impulsionou o que o sócio geral da Dragonfly, Rob Hadick, chama de "transferência de alvo premium". Ele observou que, em 2024, apenas 20 instituições atraíram 60% do financiamento total da LP, enquanto outras 488 instituições compartilharam os 40% restantes. Apesar da melhoria da liquidez por meio de fusões e aquisições e IPOs este ano, o limite de financiamento ainda está bem acima dos níveis pré-crash do mercado em 2022.
Isso também é confirmado pelos dados mais amplos. Dados do The Block Pro, fornecidos pelo meu colega Ivan Wu, mostram que o financiamento de fundos de risco cripto encolheu drasticamente desde o período de boom de 2021-2022. Em 2022, as instituições levantaram mais de US$ 86 bilhões por meio de 329 fundos, mas esse número despencou para US$ 11,2 bilhões em 2023 e para US$ 7,95 bilhões em 2024. Em 2025, apenas 28 fundos levantaram US$ 3,7 bilhões, destacando o difícil ambiente de financiamento atual. Tanto o tamanho do financiamento quanto o número de fundos mostraram uma tendência de queda acentuada, refletindo a atitude cautelosa dos LPs e o aumento das opções de capital.
Vários VCs me revelaram que family offices, bilionários e fundos cripto-nativos ainda estão apoiando ativamente o capital de risco cripto. Mas, desde 2022, os setores de pensões, doações, fundos de fundos e capital de risco corporativo optaram por não participar, resultando em grupos de LP menores e mais seletivos.
Por que é mais difícil levantar dinheiro agora do que em 2021 ou início de 2022
Oúltimo ciclo de alta foi uma situação especial, em 2021, quase todos conseguiram levantar fundos de capital de risco cripto, mesmo que fossem inexperientes, mas muitos deles ainda não devolveram capital aos investidores. Os LPs agora exigem dados reais sobre a alocação de capital integralizado antes de investir novo capital. Sep Alavi, sócio geral da White Star Capital, disse: "Os LPs estão cada vez mais céticos em relação aos retornos não realizados e preferem fundos com histórico de retornos reais".
O ciclo de aumento das taxas desde março de 2022 também levou os alocadores de capital a mudar para ativos mais seguros e líquidos. Steve Lee, outro cofundador da Neoclassic Capital, apontou que esse ciclo de retornos está concentrado principalmente em Bitcoin, Ethereum e algumas ações blue-chip por meio de ETFs e DATs, e dificilmente beneficia pequenos projetos que geralmente têm valor de capital de risco. "Os LPs veem ganhos de curto prazo em ações de grande capitalização, enquanto leva mais tempo para perceber o valor do capital de risco", disse Lee.
Um dos primeiros fundadores de VC, que falou sob condição de anonimato, acrescentou que a falta de "compra de altcoin" diminuiu a disposição dos LPs de investir, já que poucos tokens tiveram um bom desempenho desde o ciclo de 2021-22, e muitos VCs de criptomoedas investem em tokens. A IA também é um fator importante que contribui: "A IA é uma coisa quente abrangente, atraindo muito interesse de LPs focados em tecnologia", disse Bozman, do Lattice Fund.
No geral, embora o financiamento possa não ser tão difícil hoje quanto nos anos após o colapso da Luna e da FTX, ainda é muito mais severo do que o período de flexibilização do dinheiro quente em 2021 e início de 2022.
Como será o futuro do capital de risco cripto Se
o financiamento continuar difícil, a maioria das instituições de capital de risco espera uma onda de consolidação no setor, e fundos menores, mais fracos ou menos distintos se retirarão silenciosamente do mercado. Alavi espera que fundos menores ou de baixo desempenho tenham dificuldades para levantar fundos subsequentes, enquanto Hadick observa que o mercado começou a encolher à medida que o capital está concentrado na cabeça.
O fundador inicial do capital de risco cripto acredita que os fundos de média capitalização tenderão a esvaziar: pequenos fundos abaixo de US$ 50 milhões com vantagens de ponta sobreviverão, e megafundos como Paradigm e a16z continuarão a se desenvolver, mas os fundos de média capitalização de baixo desempenho desaparecerão. Ele acrescentou que o mercado de risco de criptomoedas pode estar se aproximando da estrutura de mercado tradicional, com uma grande base de liquidez apoiada por instituições de capital de risco menores, mas melhores. "Os mercados de capitais têm uma capacidade maravilhosa de se autocorrigir, e estamos emergindo de uma fase em que o capital de risco está superalocado e as estratégias de liquidez estão subalocadas", disse Bucella.
Outros acreditam que os próprios padrões estão evoluindo. Erick Zhang, da Nomad Capital, prevê que haverá menos empresas puramente focadas em criptomoedas, os capitais de risco Web2 entrarão no espaço criptográfico e os fundos cripto se expandirão para negócios Web2.
O cronograma para o retorno em larga escala dos provedores de liquidez é incerto. Lee, da Neoclassic, disse que os investidores retornarão assim que o capital mudar de Bitcoin e Ethereum para o ecossistema de tokens de baixa e média capitalização, uma mudança que ele espera acelerar por meio de fluxos de capital on-chain impulsionados por stablecoin.
Alavi acredita que os investidores institucionais podem retornar em meados de 2026, à medida que as taxas de juros caem e os negócios de fusões e aquisições aumentam a alocação de fundos. Hadick acredita que a maioria dos investidores institucionais, exceto as pensões, retornou e espera que as pensões retornem ao mercado nos próximos anos, à medida que as regulamentações se tornam mais claras e os mercados amadurecem. O fundador do capital de risco disse que os LPs não retornarão em grande escala, a menos que haja a próxima "narrativa super quente" semelhante a stablecoins ou casos de uso inovadores.