BitMEX Alpha: A lógica de investimento por trás do prêmio de 700% da Metaplanet

Autor original: BitMEX

Como o Bitcoin está de volta aos holofotes para investidores globais, as empresas de capital aberto que detêm Bitcoin – comumente conhecidas como "ações do cofre Bitcoin" – também viram suas avaliações dispararem. O Metaplanet do Japão (símbolo MTPLF) está atualmente sendo negociado com um prêmio de cerca de 7x mNAV (capitalização de mercado/valor patrimonial líquido), superando em muito o veterano "Bitcoin Vault" dos EUA MicroStrategy (MSTR).cerca de 1,8 vezes. Esse número significa que o Metaplanet realmente tem uma capacidade mais forte de operar e levantar fundos, ou é um produto do sentimento do investidor? Este artigo desmascarará a lógica por trás da avaliação da Metaplanet em três aspectos: estrutura de financiamento, eficiência de acumulação de Bitcoin e risco.

1. Garantias de preço de exercício flutuante: vinho velho em garrafas novas ou avanço institucional?

As empresas listadas tradicionais costumam usar uma combinação de "títulos conversíveis + ações adicionais" se quiserem levantar fundos rapidamente para comprar moedas. No entanto, uma vez que o título conversível aciona a troca de ações, muitas vezes causará uma diluição significativa para os acionistas originais e o preço das ações estará sob pressão. A Metaplanet foi pioneira no lançamento de "warrants de greve móvel" no Japão, e

a principal inovação dos warrants de greve móvel da Metaplanet é que o preço de exercício não é um bloqueio único, mas é ajustado dinamicamente de acordo com o desempenho do preço das ações e indicadores predefinidos. A empresa estabeleceu um preço de exercício inicial de 1.388 ienes, que é 1,83% maior do que o preço de fechamento do pregão anterior, um design premium que reflete a forte confiança da administração no valor intrínseco da empresa. Mais importante, em um ambiente de ações altamente volátil relacionado a criptomoedas, esse mecanismo de ajuste dinâmico pode efetivamente reduzir o ciclo vicioso de "venda-diluição-venda-venda".

A Metaplanet demonstrou o foco final e a clareza estratégica no uso de fundos. A empresa investe 96% dos recursos diretamente em compras de Bitcoin, com uma pequena quantia restante para resgates de títulos e estratégias de geração de rendimento, como a venda de opções de venda. Essa estratégia de alocação altamente concentrada reflete a firme crença da administração no Bitcoin como um ativo estratégico para se proteger contra o ambiente de taxas de juros negativas de longo prazo do Japão e um iene fraco

, e a empresa estabeleceu vários limites de segurança em termos de controle de risco:

• Proteção do preço mínimo de exercício: Defina um preço mínimo de exercício de 777 ienes para construir uma última linha de defesa para os acionistas em condições extremas de mercado, Evite o risco de diluição ilimitada

• Execução do controle de cadência: As regras da Bolsa de Valores de Tóquio limitam o número de opções a serem exercidas por mês a não mais que 10% do capital social em circulação e reserva-se o direito de suspender o exercício de opções para evitar um choque instantâneo

no mercado

• Endosso institucional: As ações serão vendidas ao EVO FUND, um fundo das Ilhas Cayman, que anteriormente era lastreado As múltiplas rodadas de financiamento da Metaplanet

permitem que a Metaplanet "levante fundos com um prêmio alto" quando o preço das ações está alto, "acumule moedas a um preço baixo" quando o Bitcoin se ajusta e perceba os benefícios da "guerra esportiva" por meio da diferença de horário. Quando o preço das ações estiver forte, o preço de exercício dos warrants de exercício móvel será ajustado de acordo, e a empresa poderá emitir novas ações a um preço mais alto; Quando o preço do bitcoin se recuperar, a empresa poderá usar os fundos arrecadados para aumentar suas participações em bitcoin a um preço mais baixo.

A eficácia dessa estratégia foi comprovada pelo mercado. O preço das ações da Metaplanet subiu mais de 275% no acumulado do ano, enquanto seu portfólio de Bitcoin vale mais de US$ 1 bilhão, alcançando um retorno de 225,4% no acumulado do ano. Esse duplo efeito de alavancagem – melhores condições de financiamento devido ao aumento dos preços das ações e maior valorização do Bitcoin para aumentar o retorno do investimento – criou um crescimento significativo de valor para os acionistas.

Do ponto de vista da inovação institucional, os warrants de greve móvel da Metaplanet não são simplesmente "vinho velho em garrafas novas", mas um grande avanço com base em warrants tradicionais, fornecendo um novo paradigma de ferramentas de financiamento para empresas no campo da alocação de ativos de alta volatilidade.

2. A eficiência de acumulação da MetaPlanet é alta: o número de dias para reposição do prêmio leva apenas 120 dias

A chave para medir se o prêmio das ações do tesouro pode "pousar" é a velocidade com que a empresa converte o prêmio em Bitcoin físico. O indicador comumente usado Days-to-Cover é calculado da seguinte forma:

Days-to-Cover = prêmio atual ÷ Metaplaneta de rendimento diário de

• entesouramento: O rendimento médio diário de entesouramento é de cerca de 1,4% -1,5%, Days-to-Cover é de cerca de 120 dias.

• MicroStrategy: O rendimento médio diário de acumulação é de apenas cerca de 0,12% e o Days-to-Cover é de até 626 dias.

Em outras palavras, sem variáveis externas, o Metaplanet poderia, teoricamente, "preencher" o prêmio de capitalização de mercado com novos bitcoins em apenas quatro meses, em comparação com quase dois anos para o MSTR. Uma cadência de acumulação eficiente é a principal razão pela qual o mercado está disposto a fornecer um mNAV mais alto.

3. Metaplanet usa volatilidade para "espremer" bitcoin - você pode correr rápido neste ônibus, mas aperte os cintos

formação de capital e criação de prêmios são as duas chaves para acumular bitcoin rapidamente. A Metaplanet aproveita explicitamente sua extrema volatilidade do preço das ações de 2 a 3 vezes, muito maior do que a do Bitcoin, emitindo ações adicionais a preços altos quando o mercado está subindo acentuadamente e exercendo garantias em momentos favoráveis para maximizar a eficiência do financiamento.

Essa estratégia de "colher volatilidade" permite que a Metaplanet:

1. levante fundos com altas avaliações e bloqueie os prêmios durante o impulso mais forte;

2. Compre Bitcoin em um nível baixo quando o preço cair ou flutuar.

Essencialmente, ele coloca em movimento o volante auto-reforçado de "maior volatilidade→ prêmios mais altos → mais volatilidade", capturando os desequilíbrios do mercado e os ciclos emocionais. Quanto maior a volatilidade, melhor é para esse tipo de ação – porque o spread entre financiamento de alto prêmio, acúmulo de baixo preço e mais rápido o Bitcoin pode ser acumulado. A única premissa é que os investidores devem estar dispostos a pagar um prêmio muito alto durante os períodos de frenesi, e esse sentimento não dura em todos os ciclos completos do mercado.

Para entender que "quanto maior a volatilidade, melhor para o Metaplanet", é importante entender como as empresas transformam flutuações bruscas nos preços das ações em ativos reais. O veículo de financiamento da Metaplanet são os warrants floating-the-money, que permitem que novas ações sejam vendidas ou exercidas a um preço superior ao de mercado durante uma breve janela em que o preço das ações dispara. Como o preço de emissão é mais alto, a empresa só precisa diluir menos ações para levantar o mesmo tamanho de capital; A perda de patrimônio dos antigos acionistas foi significativamente reduzida, enquanto a empresa tem mais dinheiro em mãos.

Em seguida, o Metaplanet converterá imediatamente cerca de 96% dos novos fundos em Bitcoin. Se o Bitcoin recuar, a empresa equivale a usar o prêmio obtido com a "venda de ações a um preço alto" anterior para "comprar moedas a um preço baixo", travando uma diferença de preço. Quando isso acontece repetidamente, quanto mais volátil o preço das ações, maior o spread, e a empresa rapidamente solidifica a bolha das ações em um ativo Bitcoin visível nos livros, de modo que o valor patrimonial líquido (NAV) aumenta mais rapidamente.

No nível dos dados, a alta volatilidade dos preços das ações também encurta o indicador "Days-to-Cover". Os dias de cobertura medem quanto tempo levará para uma empresa absorver o prêmio de capitalização de mercado existente com os novos bitcoins. Alta volatilidade significa que as empresas podem levantar e converter mais dinheiro em Bitcoin a cada dia, portanto, menos dias são necessários. Para os investidores, isso significa que os prêmios caem mais rapidamente e as bolhas são apoiadas pelos ativos mais cedo.

Obviamente, a suposição central dessa lógica é que o sentimento do mercado ainda está disposto a pagar um alto prêmio para adquirir ações recém-emitidas durante o período em que os preços das ações estão altos; Uma vez que o sentimento esfria ou as regulamentações ficam mais rígidas, a janela de financiamento se fecha, o volante para e a alta volatilidade nos preços das ações pode sair pela culatra para as empresas. Como resultado, o modelo da Metaplanet é como um motor alimentado por emoções: a volatilidade alimenta o motor, os prêmios altos aceleram o motor, a conversão de ativos converte energia cinética em bitcoin físico e, uma vez que o sentimento seca, o motor para.

Em suma, o Metaplanet usa a volatilidade como uma alavanca de dois níveis para financiamento e entesouramento: quanto mais o preço das ações sobe, maior o preço do financiamento; Quanto mais rápido o Bitcoin cair, menor será o custo de compra. Enquanto o ciclo emocional puder ser sustentado, ele pode balançar a faca de dois gumes da "alta volatilidade" para o lado bom, tanto quanto possível.

4. Conclusão: A coexistência de valor e bolhas, a chave está na "execução" da empresa

Metaplanet 7 vezes mNAV não está apenas no papel:

• é apoiado por inovação institucional (preço de exercício flutuante) e financiamento de alta frequência + acumulação de moedas em circuito fechado;

• Ao mesmo tempo, também é extremamente sensível às flutuações do mercado e à eficiência da execução.

Para os investidores que desejam capturar a "segunda oportunidade de MSTR", o Metaplanet oferece maior alavancagem e saque mais rápido – mas com maior incerteza. Simplificando, se você acredita que o Bitcoin permanecerá altamente volátil e ascendente no longo prazo, e que o Metaplanet pode continuar a executar seu volante de "prêmio de arrecadação de fundos-acumulamento-liberação", o alto prêmio da empresa é justificado; Por outro lado, é prudente avaliar o risco de uma travagem súbita no fosso entre a volatilidade e a regulamentação.

O núcleo do investimento nunca é jogar com alta alavancagem, mas identificar e gerenciar o custo por trás dos "benefícios". Metaplaneta usa volatilidade como combustível para ajudar o entesouramento a se expandir rapidamente; Você também precisa usar o mesmo gerenciamento de risco recíproco para sair desse jogo de alta alavancagem.