Por trás da tokenização de ações dos EUA: um retorno a uma narrativa ou um sinal para a evolução das estruturas financeiras da Web3?

Recentemente, quando abri o Twitter, a tela estava cheia de tokenização de ações dos EUA. Não é exagero dizer que, se você não discutiu isso nos últimos dias, provavelmente significa que você perdeu o contato com o mercado.

"Ações dos EUA na cadeia" é o maior ponto quente do mercado esta semana. Robinhood lançou um serviço de tokenização de ações na Europa, enquanto xStocks também foi lançado na Kraken e Bybit. Solana DEX e o ecossistema Arbitrum começaram a listar AAPLx, TSLAx e outros pares de negociação, e um novo conjunto de narrativas, como tokenização de ações, foi rapidamente lançado.

Mas se você só vê o calor e não entende a estrutura, então você pode se tornar um alho-poró nesta narrativa.

Na minha opinião, a tokenização de ações não é essencialmente um "token", mas um teste de estresse das finanças on-chain:

O mundo Web3 pode realmente hospedar a emissão, negociação, precificação e resgate de ativos financeiros convencionais?

Não é um calor, é um teste de estresse estrutural das finanças on-chain

Do meu ponto de vista, nossa narrativa do setor está em constante evolução em ciclos. Já em 2019, tanto a Binance quanto a FTX tentaram tokenizar as ações dos EUA, mas ambas acabaram sendo fechadas pelos reguladores. O Mirror Protocol, que usava ativos sintéticos para simular os preços das ações dos EUA, também morreu com o crash do Terra e a regulamentação da SEC. Isso não é uma coisa nova, mas a indústria não estava muito madura naquela época.

E a tokenização de ações de hoje não é um experimento imprudente, mas um caminho de conformidade liderado por instituições licenciadas como Robinhood e Backed Finance. Esta é uma bacia hidrográfica crítica.

Tomando Robinhood como exemplo, o serviço de tokenização de ações lançado na Europa desta vez seguiu um caminho de circuito fechado sem precedentes de "emissão de propriedade do corretor + on-chain".

Em vez de simplesmente listar um preço na cadeia, Robinhood é licenciado na UE por conta própria, comprando ações reais dos EUA e emitindo tokens mapeados 1:1 na cadeia. Desde a custódia, emissão, compensação e liquidação e interação do usuário, todo o processo está conectado e a experiência de negociação é basicamente próxima da combinação de conta de títulos + carteira.

No estágio inicial, eles implantaram esses tokens no Arbitrum para garantir que a velocidade e o custo das transações on-chain fossem controláveis e, posteriormente, planejaram mudar para a Robinhood Chain autoconstruída, o que significa que toda a infraestrutura também deve ser controlada por eles mesmos.

Embora os direitos de voto ainda não possam ser abertos, porque é necessário evitar a supervisão da governança, a estrutura geral já pode ser vista no protótipo: é como estabelecer um "sistema de negociação de valores mobiliários on-chain" quase independente no nível estrutural.

Para a indústria de criptomoedas, esta é a primeira vez que uma corretora online tradicional, não só tem autonomia do lado da emissão, mas também realizou uma desconstrução da estrutura on-chain dos ativos.

De testes imprudentes a fechamentos de conformidade

Esta rodada de tokenização de ações não é acidental, como já repeti antes. Essencialmente, várias variáveis centrais ressoam no mesmo momento. A chamada hora, lugar e pessoas certas, provavelmente é isso.

Em primeiro lugar, há o afrouxamento do nível regulatório e a clareza da direção. Por exemplo, o MiCA na Europa desembarcou oficialmente, e a SEC nos Estados Unidos parou de disparar cegamente o martelo e começou a divulgar alguns sinais que "podem ser falados e podem ser feitos".

Robinhood foi capaz de lançar seu serviço de token de ações na UE tão rapidamente por causa de sua licença de valores mobiliários na Lituânia; O fato de a xStocks estar conectada à Kraken e à Bybit também é inseparável das estruturas de conformidade que ela construiu na Suíça e em Jersey.

Ao mesmo tempo, como os fundos da cadeia estão de fato procurando novos ativos para exportar, a estrutura dos fundos no mercado mudou. A diferença entre os mercados financeiros tradicionais e os mercados criptográficos não-MEME só vai diminuir.

Olhando para o presente, há um monte de projetos na cadeia que não têm fundamentos, mas têm um FDV ultra-alto, e não há lugar para a liquidez ir para lá, e fundos estáveis também começaram a encontrar pontos de alocação de ativos "âncora e lógicos". Neste momento, exércitos regulares como Robinhood e xStocks entram com estruturas e experiências de negociação compatíveis, e os tokens de ações se tornam atraentes. É familiar, é estável, tem um espaço narrativo e também está vinculado a stablecoins e DeFi.

A combinação de TradFi e Crypto tem se aprofundado cada vez mais. Da BlackRock ao JPMorgan Chase, do UBS ao MAS, os gigantes financeiros tradicionais não estão mais à margem, mas estão realmente construindo cadeias, executando pilotos e fazendo infraestrutura. Como o ativo mais popular e reconhecível, as ações obviamente se tornarão a escolha preferida para tokenização.

A cadeia de ativos tradicionais é uma oportunidade para criptomoedas ou uma ameaça aos projetos?

A visão subjetiva de Jiayi:

Olhando para o futuro, a tokenização de ações provavelmente não será uma curva de crescimento explosiva, mas tem o potencial de se tornar um caminho de evolução de infraestrutura muito resiliente no mundo Web3.

A importância dessa narrativa reside no fato de que ela alavanca duas mudanças estruturais importantes: primeiro, os limites de ativos começaram a migrar verdadeiramente on-chain e, segundo, o sistema financeiro tradicional está disposto a usar métodos on-chain para organizar parte do processo de transação e custódia. Essas duas coisas, uma vez estabelecidas, são irreversíveis.

Então, é bom ou ruim que as ações corram para a liquidez do projeto Crypto?

Na minha opinião, esta é uma típica faca de dois gumes. Ele traz ativos de maior qualidade, mas também reescreve sutilmente a estrutura de fluxo de fundos na cadeia.

Da frente:

1. A entrada de "ativos blue-chip" nas finanças tradicionais deu novos lugares para fundos on-chain e também adicionou algumas opções para a alocação de "ativos estáveis". Em um mercado onde a narrativa gira muito rápido e os fundos se movem por muito tempo, esse tipo de ativo com uma estrutura clara e pontos de ancoragem realistas estão realmente ajudando a liquidez a recuperar as coordenadas básicas de "onde alocar e onde combinar".

2. Ao mesmo tempo, isso também trará o "efeito bagre". Assim que o forte ativo narrativo da tokenização de ações dos EUA surgiu, o benchmark de toda a cadeia foi elevado, o que inevitavelmente aumentará a qualidade geral dos projetos Web3. Vamos deixar o projeto do lixo ser eliminado do mercado, no meu coração.

3. Os jogadores de criptomoedas podem comprar ações diretamente na forma de Cypto Native, o que reduz a sucção de liquidez do grande pool de criptomoedas pelas ações dos EUA

Mas olhe para o contrário:

1. Também pressiona os projetos cripto-nativos. Não apenas a narrativa será roubada, mas a estrutura de capital e as preferências do usuário na cadeia também serão lentamente reformuladas. Especialmente quando as ações tokenizadas se tornarem líquidas e começarem a executar perp, empréstimos e alocação de portfólio, elas competirão diretamente com os ativos nativos pelo tráfego de stablecoin, usuários convencionais e atenção on-chain.

2. Para a parte do projeto: será difícil obter financiamento. Quando houver AAPLx, TSLAx e, no futuro, private equity tokenizado da OpenAI ou SpaceX aparecerá no pool de ativos on-chain. Os julgamentos intuitivos de investidores e usuários sobre "no que vale a pena investir" e "no que tem uma âncora de preços" migrarão.

A tokenização de ações nos faz repensar: a Web3 é um sistema que pode transportar ativos convencionais e comportamento comercial real? Podemos usar uma estrutura financeira aberta para reconstruir um sistema de valores mobiliários com menor atrito e maior transparência do que o mercado tradicional?