A batalha pelo financiamento on-chain: quem projetará a nova ordem?

Autor original: Tiger Research

Compilação original: AididiaoJP, Foresight News

Resumo

• O JPMorgan Chase começou a emitir tokens de depósito na cadeia pública, sobrepondo a tecnologia blockchain à ordem financeira existente

• A Circle solicitou uma licença bancária fiduciária na tentativa de construir uma nova ordem financeira baseada em tecnologia

• Os dois tipos de instituições estão sitiando as finanças tradicionais de diferentes direções, formando uma tendência de "convergência bidirecional"

• A ambiguidade da proposta de valor pode enfraquecer a vantagem competitiva de cada um, e é necessário identificar os principais pontos fortes e encontrar um equilíbrio

O novo cenário competitivo da infraestrutura financeira on-chain

A tecnologia Blockchain está remodelando a arquitetura básica da infraestrutura financeira mundial. De acordo com o último relatório do Banco de Compensações Internacionais (BIS), a partir do segundo trimestre de 2025, a escala dos ativos financeiros on-chain globais ultrapassou US$ 4,8 trilhões, com uma taxa de crescimento anual de mais de 65%. Nessa onda de mudanças, as instituições financeiras tradicionais e as empresas cripto-nativas têm mostrado caminhos de desenvolvimento muito diferentes:

O JPMorgan Chase é representado por uma instituição financeira tradicional

Adote uma estratégia de reforma gradual do "Blockchain +" para incorporar a tecnologia de contabilidade distribuída ao sistema financeiro existente. Seu braço de blockchain, Onyx, atendeu a mais de 280 clientes institucionais e processa US$ 600 bilhões em volume anual de transações. O recém-lançado JPM Coin ultrapassou US$ 12 bilhões em liquidações diárias médias.

Empresas cripto-nativas representam a Circle

Uma rede financeira totalmente baseada em blockchain foi construída por meio da stablecoin USDC. Atualmente, o USDC tem uma circulação de US$ 54 bilhões, suporta 16 cadeias públicas convencionais e tem um volume médio diário de transações de mais de 3 milhões.

Em comparação com a revolução fintech da década de 2010, a concorrência atual apresenta três diferenças significativas:

O foco da competição mudou da experiência do usuário para a refatoração de infraestrutura

A profundidade da tecnologia se estende da camada de aplicação para a camada de protocolo

Os participantes passam da complementaridade para a concorrência direta

JPMorgan Chase: Inovação tecnológica no âmbito do sistema financeiro tradicional

O J.P. Morgan entrou com um pedido de marca registrada para seu token de depósito "JPMD".

Em junho de 2025, o braço de blockchain do JPMorgan Chase, Kinexys, iniciou um teste do token de depósito JPMD na cadeia pública Base. Anteriormente, o JPMorgan Chase aplicava principalmente a tecnologia blockchain por meio de cadeias privadas, mas desta vez emitia ativos diretamente e apoiava a circulação na rede aberta, marcando o início das instituições financeiras tradicionais para operar diretamente serviços financeiros em cadeias públicas.

O JPMD combina os recursos de um ativo digital com a funcionalidade de um depósito tradicional. Quando um cliente deposita USD, o banco registra o depósito no balanço patrimonial e, ao mesmo tempo, emite uma quantidade equivalente de JPMD na cadeia pública. O token está circulando livremente, mantendo reivindicações legais sobre depósitos bancários, e os detentores podem trocá-lo por dólares americanos 1:1 e podem ter direito a seguro de depósito e receita de juros. Enquanto os lucros das stablecoins existentes estão concentrados no emissor, o JPMD se diferencia ao dar aos usuários direitos financeiros substanciais.

Esses recursos fornecem aos gestores de ativos e investidores um valor prático muito atraente e podem até ignorar alguns riscos legais. Por exemplo, ativos on-chain, como o fundo BUIDL da BlackRock, podem ser resgatados 24 horas por dia se o JPMD for usado como uma ferramenta de pagamento de resgate. Em comparação com as stablecoins existentes, que precisam ser trocadas por moedas fiduciárias separadamente, o JPMD oferece suporte à conversão instantânea de dinheiro, ao mesmo tempo em que oferece proteção de depósito e oportunidades de receita de juros, o que tem um potencial significativo no ecossistema de gerenciamento de ativos on-chain.

O JPMorgan Chase & Co. lançou o token de depósito em resposta ao novo fluxo de financiamento e estrutura de renda formada por stablecoins. O Tether tem receita anual de cerca de US$ 13 bilhões, e a Circle também gera retornos significativos ao gerenciar ativos seguros, como títulos do Tesouro, que são diferentes dos spreads tradicionais de empréstimos de depósito, mas têm um mecanismo semelhante para gerar receita com base em fundos de clientes como algumas funções bancárias.

O JPMD também tem limitações: ele foi projetado para seguir estritamente a estrutura regulatória financeira existente, dificultando a descentralização total e a abertura do blockchain, e atualmente está disponível apenas para clientes institucionais. No entanto, o JPMD representa uma estratégia pragmática para as instituições financeiras tradicionais entrarem em serviços financeiros de cadeia pública, mantendo os requisitos de estabilidade e conformidade existentes, e é considerado um caso representativo da conexão entre as finanças tradicionais e a expansão ecológica on-chain.

Círculo: Refatoração financeira nativa de blockchain

A Circle estabeleceu uma posição-chave em finanças on-chain por meio da stablecoin USDC. O USDC está atrelado 1:1 ao dólar americano, com reservas de dinheiro e títulos americanos de curto prazo, e se tornou uma alternativa prática para liquidação de pagamentos corporativos e remessas internacionais com vantagens técnicas, como taxas baixas e liquidação instantânea. O USDC oferece suporte a transferências em tempo real 24 horas, eliminando a necessidade de processos complexos na rede SWIFT, ajudando as empresas a romper as limitações da infraestrutura financeira tradicional.

No entanto, a estrutura de negócios existente da Circle enfrentou várias restrições: o BNY Mellon administrava as reservas do USDC e a BlackRock gerenciava os ativos, uma arquitetura que delegava funções essenciais a uma agência externa. A Circle obtém receita de juros, mas tem controle efetivo limitado sobre seus ativos, e seu modelo de lucro atual é altamente dependente de um ambiente de altas taxas de juros. A Circle precisava de mais infraestrutura independente e autoridade operacional, o que era necessário para a sustentabilidade de longo prazo e a diversificação da receita.

Fonte: Círculo

Em junho de 2025, a Circle solicitou ao Escritório do Controlador da Moeda (OCC) uma licença de banco fiduciário nacional, uma decisão estratégica que foi além da necessidade de mera conformidade. A indústria interpreta isso como a transformação da Circle de uma emissão de stablecoin para uma entidade financeira institucionalizada. O status de banco fiduciário permitirá que a Circle gerencie diretamente a custódia e a operação de reservas, o que não apenas fortalecerá o controle interno da infraestrutura financeira, mas também criará condições para expandir o escopo dos negócios, e a Circle estabelecerá as bases para serviços institucionais de custódia de ativos digitais.

Como uma empresa cripto-nativa, a Circle ajustou sua estratégia para construir um sistema operacional sustentável dentro da estrutura institucional. Essa transformação exigirá a aceitação das regras e papéis do sistema financeiro existente, ao custo de flexibilidade reduzida e aumento dos encargos regulatórios. A autoridade específica no futuro dependerá de mudanças de política e interpretações regulatórias, mas essa tentativa se tornou um marco importante para medir até que ponto as estruturas financeiras on-chain são estabelecidas dentro da estrutura das instituições existentes.

Quem dominará as finanças on-chain?

De instituições financeiras tradicionais, como o JPMorgan Chase, a empresas cripto-nativas, como a Circle, participantes de diferentes origens estão definindo ativamente o ecossistema financeiro on-chain. Isso é uma reminiscência do cenário competitivo do setor de fintech no passado: as empresas de tecnologia entraram no setor financeiro por meio da implementação interna de funções financeiras essenciais, como pagamentos e remessas, enquanto as instituições financeiras expandiram os usuários e melhoraram a eficiência operacional por meio da transformação digital.

A questão é que essa competição quebra as fronteiras entre os dois lados. Um fenômeno semelhante está surgindo no atual setor financeiro on-chain: a Circle executa diretamente funções essenciais, como gerenciamento de reservas, solicitando uma licença de banco fiduciário, enquanto o JPMorgan Chase emite tokens de depósito na cadeia pública e expande seus negócios de gerenciamento de ativos on-chain. Partindo de diferentes pontos de partida, os dois lados absorvem gradualmente as estratégias e campos um do outro, e cada um busca um novo equilíbrio.

Essa tendência traz novas oportunidades e riscos. Se as instituições financeiras tradicionais imitarem à força a flexibilidade das empresas de tecnologia, elas podem entrar em conflito com o sistema de controle de risco existente. Quando o Deutsche Bank buscou uma estratégia "digital em primeiro lugar", ele colidiu com sistemas legados e perdeu bilhões de dólares. Por outro lado, as empresas cripto-nativas podem perder a flexibilidade de apoiar sua competitividade se estenderem demais o sistema e aceitá-lo.

O sucesso ou fracasso da competição financeira on-chain depende, em última análise, de uma compreensão clara de sua própria base e vantagens. As empresas devem alcançar uma integração orgânica entre tecnologia e instituições com base em sua "vantagem injusta", e esse equilíbrio determinará quem vence no final.