4E Labs|Panorama de Cripto Stock: De Acumuladores de Bitcoin a Blockchain Infrastructure Capital Game (2)

Autor: 0xYuri

No contexto do lançamento bem-sucedido de ETFs de Bitcoin, o lançamento sucessivo de ETFs de Ethereum e a contagem regressiva para a legislação de stablecoin, várias empresas listadas altamente relacionadas à indústria de criptomoedas estão desempenhando um papel cada vez mais importante no mercado de capitais, e o processo de institucionalização está se acelerando para promover a diferenciação de ações relacionadas. Eles cobrem vários links, como plataformas de negociação, mineração, eletricidade, gerenciamento de ativos e emissão de stablecoin, formando um pool de ativos de ponte entre as finanças tradicionais e a Web3.

Este artigo é a segunda parte da série "Crypto Stock Panorama", que se concentrará nas tendências de empresas de mineração de poder de computação e ETFs para ajudar os leitores a construir um mapa de alocação mais completo de ações de criptomoedas. 📎 Se você ainda não leu o conteúdo anterior, pode clicar para ver: 4E Labs|Crypto Stock Panorama: O Jogo Capital dos Acumuladores de Bitcoin à Infraestrutura Blockchain (1)

3. Bitcoin baseado em hashrate: A capacidade de produção relevante forma a base da cadeia

de produção do BTC

3.1 Marathon Digital (MARA): O maior minerador independente de taxa de hash nos Estados Unidos

• Negócio principal: Mineração de Bitcoin (operando vários data centers, distribuídos em Dakota do Norte, Texas e Emirados Árabes Unidos, com um poder de computação de 36,9 EH/s em junho de 2025 e uma produção mensal de 705 bitcoins, um aumento de 5% em relação ao ano anterior), otimização de tecnologia e infraestrutura (investindo em hardware (como Auradine) e desenvolvendo sistemas de resfriamento por imersão para reduzir o consumo de energia e melhorar a eficiência da computação)
• Participações em Bitcoin: Em junho de 2025, havia 49.940 bitcoins (capitalização de mercado de cerca de US$ 5,4 bilhões), tornando-o o segundo maior detentor de bitcoin de capital aberto depois da MicroStrategy. Em 2024, 6.210 bitcoins serão comprados por meio da emissão de US$ 300 milhões em títulos conversíveis, indicando uma estratégia de "hold-first", com um custo médio de mineração de cerca de US$ 51.000 por bitcoin.
• Desempenho financeiro: receita de US$ 697 milhões em 2024, um aumento de 78% ano a ano; Lucro líquido de US$ 450 milhões, revertendo as perdas de 2023, capitalização de mercado de junho de 2025 de US$ 4,8 bilhões, preço/lucro (P/L) de cerca de 22,5, preço das ações de US$ 12,53, preço-alvo da Bernstein de US$ 23 (ganho potencial de 153,7%).
• Risco: O escalonamento de alta frequência requer financiamento contínuo, e as recompensas serão reduzidas após o halving do Bitcoin em abril de 2024, e o custo de mineração (cerca de US$ 51.000/moeda) exigirá que o preço do Bitcoin permaneça alto para manter a lucratividade.

3.2 Riot Platforms (RIOT):

Fundada em 2000 e sediada no Colorado, especialistas em gerenciamento de energia e energia de computação com sede no Texas, a Riot Platforms, Inc. (código de ações: RIOT) se concentra na mineração de Bitcoin e gerenciamento de energia. Com grandes instalações em Rockdale e Corsicana, Texas, com capacidade total de 1 GW, a empresa é uma das principais mineradoras de Bitcoin da América do Norte. A Riot aumenta a eficiência com seus próprios pools de mineração e tecnologia de resfriamento por imersão. A taxa de utilização da mina foi de 95%, mas a perda de US$ 399 milhões em um único trimestre expôs um problema comum na indústria - a combinação mortal de expansão altamente alavancada e a redução pela metade da produção de Bitcoin.

A RIOT é uma posição central da WGMI, com fortes capacidades de controle de custos de energia, e recebeu US$ 5,6 milhões em descontos de eletricidade por meio do projeto de resposta à demanda da rede ERCOT, com a energia hidrelétrica respondendo por mais de 60%, e tem vantagens significativas de classificação ESG. O preço das ações foi impulsionado pela expectativa de transformação de IA/HPC.

• Negócio principal: Mineração de Bitcoin (operação das instalações de Rockdale e Corsicana, com um hashrate de 31,5 EH/s em setembro de 2025 e um aumento ano a ano de 28% na produção mensal de Bitcoin; 1.364 BTC serão produzidos no primeiro trimestre de 2024, e o poder de computação está planejado para atingir 56,6 EH/s no segundo trimestre de 2025); Gestão de Energia e Controle de Custos (Alimentado pela eletricidade de baixo custo do Texas (média de 2,8 centavos/kWh em 2023, bem abaixo dos 13,5 centavos dos residentes) e lucrou com o Serviço de Reserva Responsiva, que gerou US$ 18 milhões em vendas de eletricidade em 2022.
• Participações em Bitcoin: Mantenha 10.427 BTC, principalmente com uma estratégia "baseada em retenção".
• Desempenho financeiro: receita de US$ 793 milhões em 2024, um aumento de 8% ano a ano; Lucro líquido de US$ 211 milhões, um aumento significativo ano a ano, capitalização de mercado de US$ 2,6 bilhões em 2025, uma relação preço/lucro (P/L) de cerca de 12,3, um preço de ação de US$ 7,78 e um preço-alvo da Bernstein de US$ 19 (ganho potencial de 146,9%).
• Direção de desenvolvimento: Em 2025, planeja converter 600 MW de instalações da Corsicana em aplicativos de IA/HPC, explorar receitas diversificadas e buscar cooperação com Amazon, Microsoft, etc.
• Riscos operacionais: dependência de uma única região (Texas), instabilidade da rede (por exemplo, tempestade Uri em 2021) e preços flutuantes da eletricidade podem aumentar os custos; A transformação da IA requer parceiros-chave.

3.3 Core Scientific (CORZ): Principais conclusões dos pioneiros da transformação da infraestrutura de IA

Fundada em 2017 e sediada em Delaware, EUA, a Core Scientific, Inc. (ticker: CORZ) é uma das maiores mineradoras industriais de Bitcoin da América do Norte. Em 2022, entrou com pedido de proteção contra falência do Capítulo 11 devido à queda do preço do Bitcoin e ao aumento dos custos de energia, concluiu a reestruturação em janeiro de 2024 e foi listado novamente na NASDAQ. A empresa opera 8 data centers.

Negócio principal

1. Mineração e custódia
   de Bitcoin - A empresa de mineração própria usa máquinas de mineração ASIC para produzir 1.115 bitcoins no primeiro trimestre de 2024, uma queda de 62% em relação ao ano anterior (devido ao halving e ao aumento da dificuldade da rede).
   - Fornecer serviços de custódia para gerenciar plataformas de mineração para clientes terceirizados (por exemplo, CoreWeave), com uma parcela maior da receita de custódia em 2025.
2. Infraestrutura
   de IA/HPC - Um contrato de 12 anos e US$ 6,7 bilhões com a CoreWeave, apoiada pela Nvidia, em 2025, para fornecer 900 MW de poder de computação para suportar IA e computação de alto desempenho.
   - 70 MW de nova capacidade (Denton e Muskogee) até 2025 para uma capacidade total de data center de 1,3 GW.
   - 45% do poder de computação do contrato da CoreWeave é fornecido pela CORK, demonstrando sua importância na infraestrutura de IA.
3. Bitcoin Holding & Asset Management
   - Vendeu US$ 167 milhões em Bitcoin (quase 75% de participação) em junho de 2024 para pagamento de dívidas e operações, com as participações atuais sendo baixas.
   - Reestruturação e redução de US$ 400 milhões em dívidas em 2024 e melhoria da posição financeira.

Desempenho financeiro: receita de US$ 502 milhões em 2024, um aumento de 49% em relação ao ano anterior; Prejuízo líquido de US$ 120 milhões devido ao halving e imparidade, capitalização de mercado de cerca de US$ 2,5 bilhões em 2025, P/L abaixo da lucratividade, correção do preço das ações de 40% de recuperação, preço-alvo da Bernstein de US$ 17.

Desenvolvimento futuro: No futuro, a transformação para IA/HPC continuará, e a energia de mineração original de muitos grandes locais de mineração e data centers está sendo transferida para atender ao poder de computação de IA e expandir os serviços de hospedagem, o que é proposto pela empresa de infraestrutura de IA CoreWeave para comprar tudo com um prêmio de 66%; No entanto, a incerteza das aquisições é alta, a transformação da IA requer investimento contínuo, a receita de mineração está sob pressão devido ao halving e não há uma tendência clara no planejamento industrial.

3.4 CleanSpark (CLSK):

Fundada em 1987 e sediada em Nevada, a CleanSpark, Inc. (ticker: CLSK), líder em mineração de energia verde, é uma mineradora de Bitcoin movida a energia verde. A empresa opera seis data centers (Geórgia e Nova York) que usam principalmente eletricidade de baixo carbono (por exemplo, eólica, hidrelétrica). Em junho de 2025, o poder de computação da empresa chegará a 50 EH/s, tornando-se uma das maiores operadoras de mineração de bitcoin do mundo.

Negócio principal

1. Mineração
   de energia verde - Em junho de 2025, o hashrate atingiu 50 EH/s, um aumento de 50% em relação ao ano anterior, com uma produção mensal de 685 bitcoins (no valor de US$ 74,2 milhões).
   - Opera mais de 196.000 plataformas de mineração, com uma meta de hashrate de 60 EH/s até 2025, e aumenta a capacidade por meio da aquisição da GRIID Infrastructure.
   - 90% da eletricidade vem de energia renovável, reduzindo o custo da mineração (cerca de US$ 25.000 por moeda).
2. Otimização de IA e Programação Inteligente
   - Use sistemas de controle de IA para otimizar os preços de eletricidade por tempo de uso e reduzir os custos operacionais.
   - Implantar tecnologia de resfriamento por imersão para melhorar a eficiência e a longevidade das plataformas de mineração.
3. Bitcoin Holding & Financial Strategy
   - Detém 8.701 BTC (em outubro de 2024) com preferência para reter a maior parte das recompensas de mineração e reduzir a diluição dos acionistas.
   - O 3º trimestre de 2023 tem US$ 29,2 milhões em caixa, US$ 110 milhões em participações em Bitcoin e apenas US$ 15,9 milhões em dívidas, tornando-o financeiramente sólido.

Desempenho financeiro: receita de US$ 738 milhões em 2024, um aumento de 165% ano a ano; Lucro líquido de US$ 242 milhões, revertendo as perdas de 2023, capitalização de mercado de US$ 2,24 bilhões em 2025, preço/lucro (P/L) de cerca de 9,2, preço das ações de US$ 8,01 e preço-alvo da Bernstein de US$ 20 (potencial de 170%).

Desenvolvimento futuro: Atingir 60 EH/s de poder de computação até 2025, continuar investindo em energia verde e otimização de IA e explorar serviços gerenciados de IA/HPC. O alto poder de computação da indústria (693 EH/s) reduz a participação de mercado e é necessário manter as vantagens de custo; Desastres naturais podem interromper as operações.

3.5 Valkyrie Bitcoin Miners ETF (WGMI): Uma ferramenta intensiva para os mineradores β retornos

Listado na NASDAQ em fevereiro de 2022 e administrado pela Valkyrie Funds, o Valkyrie Bitcoin Miners ETF (ticker: WGMI) é um ETF gerenciado ativamente focado em investir em empresas de capital aberto na indústria de mineração de Bitcoin. Pelo menos 80% dos ativos do fundo são investidos em empresas envolvidas na mineração de Bitcoin ou no fornecimento de hardware/serviços relacionados, com ênfase em mineradores que usam energia renovável.

Principais participações e estratégias de investimento

1. Principais participações
   : Em julho de 2025, as principais participações incluem: Argo Blockchain (13,32%), CleanSpark (11,37%), Stronghold, Marathon, Riot, etc., Abrange 18 empresas cripto-nativas.
   - MARA, RIOT, CLSK, CORZ são os principais pesos, representando 30%-40% dos ativos do fundo.
2. Modelo
   de Investimento - Reduzir o risco de uma única empresa através de investimentos diversificados, e dar preferência a empresas com elevado poder computacional, baixo endividamento e orientação para a energia verde.
   - Estratégias gerenciadas ativamente ajustam as posições com base nas condições de mercado, como aumentar os pesos de MARA e RIOT em 2025 (1,61% e 0,96%, respectivamente).
3. Taxas e escala: O índice de despesas é de 0,75%, superior ao dos ETFs gerais, refletindo o custo da gestão ativa; Os ativos sob gestão (AUM) serão de aproximadamente US$ 150 milhões em 2025, um aumento de 20% em relação a 2024.

Desempenho financeiro: Retorno anual de cerca de 30% em 2024, beneficiando-se do preço do Bitcoin superior a US$ 100.000; 2025: O ETF caiu 42,5% devido à concorrência do poder de computação do setor e à correção do preço do Bitcoin, mas está otimista com a transformação de IA/HPC e o rali do Bitcoin no longo prazo.

Riscos: Alta volatilidade do setor, dívida das mineradoras e custos de energia que podem pesar no desempenho; Índices de despesas mais altos afetam os retornos de longo prazo.

• Desafio: A volatilidade do preço do Bitcoin e a concorrência do setor podem afetar a lucratividade das holdings, e as altas taxas precisam ser equilibradas com os retornos do investimento.

Adaptação: Adequado para investidores contrativos que desejam investir em mineração, mas evitam o risco de poder de computação de uma única ação

As empresas de mineração formam a base da cadeia produtiva do BTC, com foco na competição de desempenho por capacidade, assetização e energia. 🔹 MARA e RIOT são ações principais de mineração, CLSK está focado em processos verdes, CORZ está na encruzilhada da transformação e WGMI fornece alocação de ETF.

3. Tendências de mercado: O fluxo de fundos do ETF é o cata-vento para as instituições continuarem a entrar no mercado

Dados de 9 de julho:

• ETF à vista de Bitcoin: US$ 75,3 milhões líquidos em um único dia, com um total de US$ 49,91 bilhões e uma participação de 1,25 milhão de BTC;
• ETF à vista Ethereum: Um lucro líquido de US$ 46,7 milhões em um único dia, um total acumulado de US$ 4,52 bilhões, com 4,21 milhões de ETH.

Os produtos ETF continuam a receber entradas líquidas de fundos convencionais, indicando que a demanda de alocação de longo prazo dos investidores institucionais por BTC/ETH tem crescido de forma constante. Essa tendência também fornece uma base de reavaliação de longo prazo para ações de criptomoedas, especialmente para mineradores, emissores de stablecoin e exchanges compatíveis.

De acordo com o relatório da Santiment, desde 6 de junho, houve apenas 1 dia de saídas de fundos, e os fundos de ETF BTC mostraram um fluxo líquido contínuo, formando um ciclo de fluxo líquido de 17 dias, indicando que o sentimento institucional é estável.

Ao mesmo tempo, várias instituições de pesquisa preveem que os ganhos do BTC flutuarão na faixa de 20 a 45% nos próximos 6 a 12 meses, à medida que os ETFs se tornam mais populares (por exemplo, a Global X prevê que o BTC suba para US$ 200 mil), e espera-se que pelo menos US$ 120 bilhões fluam para a classe de ativos BTC.

4. Para aconselhamento de

investimento, consulte

Variáveis-chave para os próximos 180 dias

1. Ritmo de entrada de ETF: Se a entrada de fundos continuar alta (por exemplo, mantendo uma média de US$ 50 a 70 milhões por dia), a mineração e o MSTR continuarão a se beneficiar; Se a volatilidade recuar, a ação subjacente pode sofrer uma correção.
2. Ação do preço do Bitcoin: os ETFs formam suporte de demanda, mas se o BTC cair abaixo dos principais níveis técnicos (como suporte de US$ 90 mil), os alvos altamente alavancados correm maior risco de retração.
3. Desenvolvimentos regulatórios: A introdução da Lei GENIUS ou novos regulamentos regulatórios afetarão diretamente a avaliação das plataformas de negociação e o tópico dos emissores de stablecoin (COIN/CRCL).
4. Política macroeconômica: A flexibilização da política do Fed, as tendências do dólar e os dados de inflação afetarão a atratividade e a volatilidade dos ativos BTC.
5. Variáveis do lado da oferta e demanda de mineração: tendências de preços de eletricidade, gargalos na cadeia de suprimentos de máquinas de mineração e ciclos de mudança de energia de computação são essenciais para as barreiras operacionais e a lucratividade das empresas de mineração.

5. Conclusão: As ações de criptomoedas em 2025 já são um dos representantes da "nova economia"

2025 é um ano para as ações de criptomoedas passarem de conceitos marginais para limites institucionais. Eles não são apenas ferramentas de mapeamento de preços para Bitcoin ou Ethereum, mas também âncoras importantes que conectam finanças on-chain e alocação tradicional de ativos. Seja a Strategy, que possui enormes reservas de BTC, a Coinbase e a Circle, que estão construindo pilhas de serviços de conformidade, ou a Galaxy, que está construindo poder de computação e infraestrutura de IA, essas empresas estão representando o protótipo da próxima geração de arquitetura financeira.

No futuro, com a clareza da política monetária do Federal Reserve, o fortalecimento do mecanismo ETF e a profunda integração da indústria de criptomoedas e do sistema financeiro, as ações de criptomoedas se tornarão uma força estrutural que não pode ser ignorada na carteira de alocação. No futuro, o investimento em ativos digitais não se limitará mais a tokens on-chain, mas formará um ecossistema completo de "ativos on-chain + empresas listadas + produtos ETF". Para investidores profissionais, estabelecer uma estrutura estruturada de alocação de ações de criptomoedas tornou-se uma tarefa central para aproveitar o próximo estágio de oportunidades cíclicas.