O verão de 2025 é o verão das ações criptográficas dos EUA.

Olhando para o mercado de capitais, os verdadeiros protagonistas deste ano não são a Meta, nem a NVIDIA, nem os gigantes tradicionais da tecnologia, mas as ações americanas "estrategicamente mantidas" que colocaram o Bitcoin nos livros das empresas listadas. A partir deste gráfico, você pode ver intuitivamente a loucura da microestratégia.

O Bitcoin subiu quase 94% no ano passado e já superou a grande maioria dos ativos tradicionais. Em contraste, gigantes da tecnologia como Meta, NVIDIA e Tesla subiram até 30%, enquanto Microsoft, Apple e S&P 500 basicamente pairaram em torno de 0 ou até recuaram.

Mas o preço das ações da MicroStrategy disparou 208,7%.

Por trás do MSTR, um grande número de ações americanas e japonesas detentoras de criptomoedas está encenando seus próprios mitos de avaliação. Capitalização de mercado/participações em valor líquido (mNAV), taxas de empréstimo, posições vendidas, arbitragem de títulos conversíveis e até mesmo short squeezing no estilo GameStop estão se formando nas correntes do mercado de capitais. A crença e o jogo estrutural estão interligados, e os investidores institucionais e de varejo têm mentalidades diferentes - no novo campo de batalha das "ações de moedas", como os traders escolhem entre avançar e recuar? E quais são as lógicas ocultas que estão dominando o mercado?

Neste artigo, a BlockBeats desmantelará o frenesi e o jogo de "manter moedas estrategicamente" em ações dos EUA a partir das perspectivas de três traders profissionais: das flutuações de prêmios do MSTR à guerra de arbitragem de novas empresas iniciantes, das fantasias dos investidores de varejo aos cálculos atuariais das instituições, o ciclo dessa nova narrativa de capital é gradualmente desdobrado.

A verdade sobre "manter estrategicamente" as ações dos EUA

Comprar BTC e vender microestratégias parece ser a visão de muitas instituições financeiras e traders tradicionais.

Esta é exatamente a estratégia adotada por Long Xinyan, o primeiro trader entrevistado pela BlockBeats: "A volatilidade implícita (IV) dessas empresas varia muito, comprando opções de Bitcoin com o software SignalPlus no mercado de balcão e vendendo opções de compra na mesma empresa, como a MSTR, na abertura do mercado de ações dos EUA."

Nas próprias palavras de Long Xinyan, esta é a estratégia de diferença de tesoura de volatilidade de "BTC longo + MSTR curto", que é uma estratégia que pode obter retornos estáveis.

"Esta estratégia é na verdade um julgamento do 'retorno do prêmio para o intervalo'", diz Hikari, outro trader com um estilo de negociação conservador: "Por exemplo, se o prêmio atual é 2x e você espera que ele caia para 1,5x, então, quando o prêmio cair até este ponto, você pode bloquear o spread e obter lucro. Mas se o sentimento do mercado for muito alto e o prêmio for empurrado para 2,5 vezes, 3 vezes, haverá uma perda flutuante."

"Premium" parece ser uma palavra que todos os traders não podem evitar ao mencionar "participações estratégicas" de ações dos EUA.

O chamado mNAV (Market Net Asset Value) é, em termos leigos, um múltiplo entre a capitalização de mercado de uma empresa e o valor líquido de seus criptoativos reais.

A popularidade desse indicador se deve quase inteiramente ao frenesi de compra de Bitcoin que a MicroStrategy (MSTR) lançou em 2020. Desde então, o preço das ações da MSTR está quase vinculado à ascensão e queda do Bitcoin, mas o mercado deu a ele um preço significativamente mais alto do que as "participações líquidas" reais da empresa. Hoje, esse fenômeno "premium" do mNAV também foi replicado em cada vez mais criptoativos, como Metaplanet e SRM, ações dos EUA e do Japão. Em outras palavras, o mercado de capitais está disposto a pagar muito mais do que a soma do "padrão de moeda + ativos locais" por essas empresas, e a parte restante é na verdade uma aposta em participações cambiais, alavancagem, capacidade de financiamento futuro e imaginação.

O índice premium mNAV é um espelho para microestratégias

Olhe para trás no índice premium mNAV da microestratégia. De 2021 até o início de 2024, o prêmio do mNAV está entre 1,0x e 2,0x há muito tempo, com uma média histórica em torno de 1,3x – ou seja, o mercado está em média disposto a pagar um prêmio de 30% a mais pelo Bitcoin nos livros do MSTR.

Mas a partir do segundo semestre de 2024, o prêmio mNAV da MicroStrategy está pairando em torno de 1,8x. No final de 2024, é ainda mais exagerado, enquanto o Bitcoin atingiu a marca de US$ 100.000 consecutivos, o prêmio mNAV do MSTR também aumentou, rompendo várias vezes, atingindo um pico histórico de 3,3 vezes em alguns dias de negociação extremos.

No primeiro semestre de 2025, o índice mNAV estará na faixa de 1,6 a 1,9 vezes. É óbvio que por trás de cada mudança na faixa de prêmios está uma rodada de fluxo esperado de fundos e a ascensão e queda do sentimento especulativo.

Nas palavras de Long Xinyan, isso é realmente semelhante ao conceito de alavancagem operacional das empresas tradicionais, e o mercado avalia que a alavancagem futura dessas empresas afetará seus prêmios: "A MSTR levantou várias rodadas de financiamento e seus credores estão em toda Wall Street, e essa capacidade de puxar dinheiro e aumentar a emissão é a competitividade central. O mercado espera que você continue levantando dinheiro antes de se atrever a lhe dar um prêmio mais alto." Em contraste, mesmo que a start-up e a pequena nova "moeda detentora de ações dos EUA" gritem alto, é difícil ganhar a mesma confiança e bônus do mercado de capitais.

Quanto de um prêmio é razoável?

Butter é um típico quant e crente de dados, e todas as decisões são baseadas em quantis históricos e volatilidade.

"O prêmio do mercado de 2 a 3 vezes para microestratégia é razoável." Butter disse depois de calcular o quanto os preços das ações do Bitcoin e da MicroStrategy mudaram no mesmo período do ano passado.

Do início de 2024 a março, quando o Bitcoin subiu de cerca de US$ 40.000 para US$ 70.000, um aumento de cerca de 75%, o MSTR disparou de US$ 55 para quase US$ 180, um aumento de mais de 220%. Nesta rodada de ganhos, o MSTR é cerca de três vezes maior que o Bitcoin.

Em novembro-dezembro de 2024, o Bitcoin testou a marca de US$ 100.000 novamente, desta vez subindo cerca de 33%, enquanto o MSTR saltou de US$ 280 para cerca de US$ 520, um aumento de cerca de 86%, mais que o dobro do aumento do Bitcoin.

No entanto, no período de retração subsequente de dezembro de 2024 a fevereiro de 2025, quando o Bitcoin caiu de US$ 100.000 para US$ 80.000, uma queda de cerca de 20%, o MSTR caiu cerca de 20% e o MSTR caiu cerca de 20%, com um declínio acumulado de cerca de 50%.

Da mesma forma, de março a maio deste ano, o Bitcoin se recuperou para cerca de US$ 108.000, um aumento de 35%, enquanto o MSTR subiu quase 70%, o que também é 2x.

Além dos índices premium, a Butter também se concentra na volatilidade anualizada. De acordo com seus cálculos, o desvio padrão do retorno diário do Bitcoin em 2024 será de cerca de 4,0%, correspondendo a uma volatilidade anualizada de cerca de 76,4% para negociações ininterruptas; No mesmo período, o MSTR teve um desvio padrão de cerca de 6,4% de retorno diário e uma volatilidade anualizada de 101,6% nos dias de negociação de ações dos EUA. Em 2025, a volatilidade anualizada do BTC cai para cerca de 57,3%, enquanto o MSTR permanece em torno de 76%.

Portanto, o ponto central de Butter é claro: "O prêmio flutua para cima e para baixo na faixa de 1,5-3x, o que é um sinal de negociação muito claro". Combinando volatilidade com prêmio mNAV, Butter destilou uma "lógica de negociação mais simples" – operar comprado quando o mercado estiver com baixa volatilidade + prêmio baixo e vendido quando houver alta volatilidade + prêmio alto.

Hikari faz algo semelhante ao Butter, mas também combina opções com uma estratégia de opção: vender opções de venda com prêmios baixos por prêmios e vender opções de compra com prêmios altos pelo valor do tempo. Aqui, ele lembrou aos investidores comuns: "As contas de margem de ambos os lados são independentes e, se ambos os lados aumentarem a alavancagem, é fácil ser liquidado por mercados extremos.

Arbitragem de títulos conversíveis, uma estratégia comprovada para Wall Street jogar MSTR

Se a arbitragem premium e a operação de opções são cursos obrigatórios para investidores de varejo e participantes quantitativos no mundo das "ações de moeda", então os grandes fundos reais e os players institucionais prestam mais atenção ao espaço de arbitragem dos títulos conversíveis.

Em 30 de outubro de 2024, Michael Saylor lançou oficialmente o "Plano 21/21" em uma teleconferência com investidores: uma emissão faseada de US$ 21 bilhões em ações ordinárias por meio de caixas eletrônicos (At-The-Market) nos próximos três anos para continuar a comprar Bitcoin. O fato é que, em apenas dois meses, a MicroStrategy atingiu sua primeira rodada de metas - uma emissão cumulativa de 150 milhões de ações, levantando US$ 2,24 bilhões e adicionando 27.200 BTC; No primeiro trimestre de 2025, a empresa adicionou outros US$ 21 bilhões em caixas eletrônicos de uma só vez e, simultaneamente, lançou US$ 21 bilhões em ações preferenciais perpétuas e US$ 21 bilhões em títulos conversíveis, elevando o tamanho total dos instrumentos de financiamento para US$ 63 bilhões em seis meses.

Butter observou que essa emissão adicional de "horas extras" pressionou fortemente o preço das ações da MSTR. Em novembro de 2024, o preço das ações atingiu uma alta de US$ 520, mas à medida que as expectativas do mercado para uma nova rodada de diluição caíram, o preço das ações caiu para US$ 240 em fevereiro de 2025, aproximando-se da baixa do prêmio do período de retração do Bitcoin. Mesmo que haja uma recuperação ocasional, ela é frequentemente suprimida pela emissão de ações preferenciais e títulos conversíveis. Em sua opinião, essa também é uma lógica importante para que o preço das ações da MSTR seja extremamente propenso a subir e cair no curto prazo e ter volatilidade contínua no longo prazo.

Mas para muitos fundos de hedge mais institucionalizados, o foco não está em apostar na direção de "para cima" ou "para baixo", mas em capturar a volatilidade por meio da arbitragem de títulos conversíveis.

"Os títulos conversíveis geralmente têm maior volatilidade implícita do que as opções no mesmo período, tornando-os uma ferramenta ideal para 'arbitragem de volatilidade'. Isso é feito comprando títulos conversíveis MSTR e tomando emprestado o equivalente a ações ordinárias no mercado para vender a descoberto, travando uma exposição líquida de Delta≈0. Toda vez que o preço das ações flutua acentuadamente, contanto que você ajuste a relação vendida e compre na baixa e venda na alta, você pode colher a volatilidade em lucros." "É um dos jogos de arbitragem mais estabelecidos em Wall Street", explica Butter.

Por trás disso, um grupo de fundos de hedge está silenciosamente usando títulos conversíveis para fazer o jogo de arbitragem mais maduro de Wall Street - "Delta neutro, Gamma long".

Ele acrescentou que os juros a descoberto do MSTR chegaram a 14,4%, mas muitos dos ursos não estavam "pessimistas com os fundamentos da empresa", mas sim com fundos de arbitragem de títulos conversíveis, usando vendas a descoberto contínuas para proteger dinamicamente suas posições. "Eles não se importam se o Bitcoin sobe ou desce, desde que a volatilidade seja grande o suficiente, eles podem comprar repetidamente na baixa e vender na alta para obter spreads de arbitragem." A manteiga resume assim.

E esse título conversível do MSTR é, em certo sentido, também um derivativo de opção de alta.

Hikari também tem experiência na combinação de opções e estratégias de títulos conversíveis. Ele descreveu as opções de compra como comprar um bilhete de loteria, ocasionalmente ganhar o jackpot e, na maioria das vezes, pagar a "mensalidade premium" ao mercado; Vender opções é como o dono de uma loja de loteria, contando com o prêmio para "escorrer". Em sua negociação real, opções e títulos conversíveis são ferramentas poderosas para diversificar riscos e distribuir custos.

"Diferente dos contratos tradicionais à vista ou alavancados, o maior significado das opções é a 'dimensão do tempo'. Você pode escolher 1 mês, 3 meses, 6 meses com diferentes datas de vencimento, e a volatilidade implícita em diferentes datas de vencimento tem seus próprios méritos, o que também cria inúmeras possibilidades de colocação e torna a estratégia uma combinação de três. Dessa forma, não importa como o mercado vá, você sempre pode controlar os riscos e retornos dentro de sua própria tolerância."

Esse conjunto de ideias é a lógica subjacente da arbitragem de derivativos mais convencional em Wall Street. No caso do MSTR, esse tipo de arbitragem estruturada está se tornando o principal campo de batalha para o dinheiro inteligente.

Posso vender Micro Strategy?

Mas para investidores comuns e investidores de varejo, esse banquete de arbitragem aparentemente animado pode não ser algo que valha a pena comemorar. Porque quando mais e mais fundos de hedge e instituições continuam a tirar sangue do mercado por meio de "emissão adicional + arbitragem", os detentores de ações ordinárias são frequentemente reduzidos ao último receptor: eles podem não ser capazes de se proteger tão dinamicamente quanto as instituições profissionais, e é difícil identificar o risco de regressão e diluição do prêmio no tempo - uma vez que a empresa tenha uma emissão adicional em grande escala ou encontre condições extremas de mercado, o lucro flutuante no livro logo não dará em nada.

Por causa disso, nos últimos anos, a "microestratégia curta" tornou-se uma escolha de hedge para muitos traders e fundos estruturados. Mesmo se você for um hardcore long de Bitcoin, no período de alto prêmio e alta volatilidade, simplesmente manter ações da MSTR enfrentará uma redução maior do patrimônio do que manter apenas o BTC. Como proteger os riscos ou reverter o "mercado de retorno" de capturar o prêmio MSTR tornou-se uma questão que todo trader no mercado de "ações de moedas" deve enfrentar.

Quando se trata do tópico de micro-estratégias de venda a descoberto, a atitude de Hikari tornou-se visivelmente mais cautelosa.

Ele disse que "sofreu uma perda" por causa de sua microestratégia de venda a descoberto. Ele admitiu que também escreveu uma análise relevante na conta oficial - no ano passado, ele começou a vender MSTR em US$ 320, e o mercado disparou para US$ 550, e a pressão da posição foi extremamente alta.

Embora tenha sido "difícil se recuperar" quando o MSTR recuou para mais de US$ 300 no final, a pressão de suportar altos prêmios e carregar a retração foi descrita por ele como "difícil para quem está de fora entender".

O acordo permitiu que Hikari reabilitasse completamente seu estilo. Ele disse sem rodeios que, se você realmente quiser operar vendido agora, nunca usará o método de venda à vista ou de compra direta, mas dará prioridade à compra de uma combinação de riscos limitados, como opções de venda (put) - mesmo que o custo seja mais alto, e não se apresse mais para enfrentar o mercado de frente. "É melhor bloquear o risco dentro do que você pode aceitar." Ele concluiu.

No entanto, conforme mencionado acima e apontado por Butter, a MicroStrategy expandiu significativamente seus mandatos de ações ordinárias e preferenciais nos últimos anos, de 330 milhões de ações diretamente para mais de 10 bilhões de ações, enquanto frequentemente emitia ações preferenciais, títulos conversíveis e emissões contínuas de caixas eletrônicos. "Essas operações lançaram as bases para uma diluição sem fundo no futuro. Em particular, a emissão contínua de caixas eletrônicos e a arbitragem de prêmios, desde que o preço das ações seja superior aos ativos líquidos, a administração da empresa pode comprar a moeda 'livre de risco', mas o preço das ações ordinárias está sob pressão contínua de diluição.

Em particular, assumindo uma correção acentuada no Bitcoin, esse modelo de "financiamento de alto prêmio + compra contínua de moedas" enfrentará maior pressão. Afinal, o modelo de microestratégia depende essencialmente dos altos prêmios contínuos do mercado e da confiança no Bitcoin.

Para esse fim, Butter também menciona dois ETFs inversos duplos especializados em microestratégias de venda a descoberto: SMST e MSTZ, com índices de despesas de 1,29% e 1,05%, respectivamente: "Mas este é mais adequado para traders experientes de curto prazo ou investidores que estão acostumados a proteger suas posições existentes. Não é adequado para investidores de longo prazo, pois os ETFs alavancados têm um efeito de "decaimento de alavancagem" e a participação de longo prazo tende a ter retornos mais baixos do que o esperado."

"Holding U.S. Stocks" será semelhante à venda a descoberto da GameStop?

Se a venda a descoberto do MSTR é uma ferramenta de proteção de risco para instituições e veteranos, então a "venda a descoberto" é a narrativa final que é inevitavelmente desencadeada por todo clímax do mercado de capitais. No ano passado, não faltaram "holdings de moedas", como MicroStrategy e Metaplanet. Muitos investidores não podem deixar de pensar no sensacional short squeeze de varejo da GameStop em Wall Street - então, essas ações de criptomoedas dos EUA também têm solo para inflamar o mercado de short squeeze?

Sobre esta questão, embora os ângulos analíticos sejam diferentes, as opiniões dos três traders são um pouco semelhantes.

Long Xinyan acredita que, do ponto de vista da volatilidade implícita (IV), não há sinal óbvio de "cheque especial excessivo" em alvos como o MSTR no momento. O maior risco vem da perturbação da lógica central dos prêmios por variáveis como política ou tributação. Ele brincou: "Os ursos deveriam ir todos para o CRCL agora".

Hikari é mais direto. Ele acredita que um gigante como a MicroStrategy, que tem um valor de mercado de dezenas de bilhões de dólares, terá dificuldade em ter um short squeeze extremo no estilo GameStop. A razão é muito simples, a circulação é muito grande e a liquidez é muito forte, e é difícil para os investidores de varejo ou fundos flutuantes trabalharem juntos para alavancar o valor geral de mercado. "Em contraste, uma pequena empresa como a SBET, que inicialmente tem uma capitalização de mercado de apenas dezenas de milhões de dólares, provavelmente será vendida." Ele acrescentou que o movimento da SBET em maio deste ano é um exemplo disso, com o preço das ações subindo de dois ou três dólares para US$ 124 em apenas algumas semanas, e o valor de mercado disparou quase 40 vezes. Alvos de baixa capitalização com liquidez insuficiente e empréstimos escassos são os mais propensos a se tornarem um foco para o mercado de "short squeeze".

Butter concorda com essa afirmação e explicou os dois principais sinais do "mercado vendido" para a BlockBeats com mais detalhes: primeiro, o preço das ações experimentou um aumento extremo de um dia e o aumento entrou no quantil superior de 0,5% da história; Em segundo lugar, a participação de ações financiáveis no mercado despencou e é quase impossível emprestar ações, e os shorts são forçados a cobri-las.

"Se você vir um aumento repentino no volume de uma ação com um pequeno número de ações disponíveis para empréstimo, uma posição vendida alta e um aumento nas taxas de empréstimos, isso é basicamente um sinal de que um short squeeze está se formando."

No caso da MSTR, por exemplo, ela vendeu a descoberto um total de cerca de 23,82 milhões de ações em junho deste ano, representando 9,5% das ações em circulação. Historicamente, chegou a subir para 27,4 milhões de ações em meados de maio, com uma posição vendida de 12-13%. No entanto, do ponto de vista do financiamento e da oferta de empréstimos, o risco de short squeeze do MSTR não é extremo. A TAEG atual é de apenas 0,36% e ainda há 3,90 a 4,4 milhões de ações disponíveis no mercado. Em outras palavras, embora os ursos estejam sob pressão, ainda há um longo caminho a percorrer antes que eles sejam realmente "vendidos".

Em contraste, SBET (SharpLink Gaming), uma ação dos EUA que acumula ETH. A partir de agora, a taxa de juros anualizada do empréstimo de títulos SBET chega a 54,8%, o que é extremamente difícil e caro de emprestar. Cerca de 8,7% das posições intradiárias pendentes são posições vendidas e todas as posições vendidas podem ser cobertas com apenas 1 dia de volume. O alto custo e o alto índice de venda significam que, uma vez que o mercado reverta, o SBET provavelmente terá um efeito típico de "short squeeze".

Olhando para a SRM Entertainment (SRM), uma ação dos EUA, que está acumulando TRX, parece ser mais extremo. Os dados mais recentes mostram que o custo anualizado de empréstimos da SRM chega a 108-129%, o número de ações disponíveis para empréstimo oscila entre 60-1,2 milhão e o índice de vendas é de aproximadamente 4,7-5,1%. Embora o índice de venda a descoberto seja apenas médio, o custo de financiamento extremamente alto comprime diretamente o espaço curto e, uma vez que o mercado mude, o lado do capital estará sob grande pressão.

Quanto à DeFi Development Corp. (DFDV), uma ação dos EUA com SOL de poupança estratégica, o custo do empréstimo chegou a 230%, o índice de venda chegou a 14% e quase um terço das ações circulantes foi vendida. Portanto, no geral, embora o mercado de ações de câmbio tenha solo para venda a descoberto, os reais que têm a singularidade de detonar o "jogo longo e curto" são frequentemente aquelas ações com menor capitalização de mercado, pior liquidez e maior grau de controle de capital.

Existe apenas uma microestratégia no mundo

"Por exemplo, se você tem um valor de mercado de US$ 10 bilhões e o mercado acredita que você pode refinanciar outros US$ 20 bilhões para fazer algo, não é muito caro dar a você um prêmio de 2x. Mas se você acabou de ser listado e seu valor de mercado ainda é muito pequeno, mesmo que você grite 'quero levantar 500 milhões', o mercado de capitais pode realmente não acreditar em você. Longxinyan apontou o principal divisor de águas das atuais holdings de criptomoedas - somente se elas forem realmente maiores e mais fortes, tiverem a capacidade de financiar continuamente e continuar a expandir seus balanços, poderão ser elegíveis para desfrutar do alto prêmio do mercado. É difícil para "pequenos players" com tamanho limitado e novas listagens replicar o mito de avaliação do MSTR no mercado.

Olhando para os últimos dois anos, as "holdings estratégicas de moedas" no mercado de ações dos EUA se reuniram gradualmente - algumas têm posições pesadas em Bitcoin, algumas implantaram ativos convencionais como Ethereum, SOL, BNB e até HLP, e algumas imitam estratégias MSTR e simplesmente querem comer uma onda de "prêmio de retenção de moedas".

O que você acha da lógica de investimento e do posicionamento de mercado dessas empresas? A opinião de Long Xinyan ainda é calma: "Esta pista está muito lotada agora. As empresas que têm apenas uma "concha" ou truque, e carecem de suporte comercial e operacional real, são muito "jovens" por natureza. As empresas listadas não são grupos QQ, e não são apenas algumas pessoas que podem jogar o jogo do capital reunindo-se em uma mesa. Ele enfatizou que o mercado de capitais tem um conjunto maduro de regras e resultados, e é difícil ganhar uma posição de longo prazo no mercado de ações dos EUA confiando apenas no temperamento imprudente da Web3 e no entusiasmo do círculo.

Além disso, os preços dessas empresas variam muito de país para país. Por exemplo, o Metaplanet do Japão, que é essencialmente uma empresa de capital aberto com experiência em hotéis, é agora o nono maior detentor de bitcoin do mundo. Devido à política tributária local do Japão que favorece a posse de criptoativos, e muitos investidores na Ásia não podem comprar criptomoedas, "ações criptográficas" como MSTR e Metaplanet se tornaram "ETFs criptográficos" no coração de muitas pessoas. Por outro lado, em Hong Kong, algumas ações de Hong Kong também estão tentando alocar criptoativos, mas devido à diversificação da liquidez e à falta de profundidade do mercado, ainda não desfrutaram dos dividendos como as ações dos EUA. Long Xinyan disse sem rodeios: "Não estou muito otimista sobre as ações de Hong Kong fazerem isso".

Não há como negar que colocar muito Bitcoin no balanço patrimonial de uma empresa é um sinal de força. Mas as "regras do jogo" não mudaram – há muito poucas empresas de qualidade, e a maioria está apenas aproveitando a oportunidade para perseguir uma onda de vento e prêmios de avaliação. Uma vez que o bitcoin despenca, as empresas com balanços alavancados e falta de negócios reais podem facilmente ter problemas devido ao esgotamento das capacidades de refinanciamento e precisam ser forçadas a vender suas participações em bitcoin na parte inferior do mercado de baixa, o que, por sua vez, exacerba a pressão descendente em todo o mercado, desencadeando uma reação em cadeia e formando um círculo vicioso semelhante a uma "espiral da morte".

Em um mercado em alta, essas empresas tendem a apresentar uma estrutura de auto-reforço de "pé esquerdo no pé direito" – o preço da moeda sobe, o valor da moeda aumenta, o valor de mercado sobe, o mercado é procurado e o refinanciamento é suave. Mas quando você entra em um mercado em baixa, tudo será revertido e o sistema de avaliação pode entrar em colapso a qualquer momento. A experiência de Longxinyan é muito direta: "Resolutamente, não compre aqueles com prêmios altos, e não compre aqueles que se transformaram recentemente, são muito jovens e têm medo de ondas, e não toque naqueles com não mais do que duas rodadas de financiamento - temo que os credores à minha frente sejam na verdade seu próprio povo, assim como os promotores imobiliários brincando com títulos em dólar. "

Durante a entrevista, as opiniões de Hikari foram semelhantes às de Longxinyan, e ele disse que muitas novas "holdings estratégicas de moedas" estão realmente replicando o roteiro da MicroStrategy - comprando, financiando, contando histórias e contando com "prêmios de retenção de moedas" para aumentar o valor de mercado. Alguns deles são até mesmo os VCs e partes do projeto no círculo monetário. Hikari admitiu: "Na verdade, muitas dessas empresas estão aqui para enganar o dinheiro".

"Na verdade, a razão fundamental pela qual o MSTR chegou a esse ponto é que ele é grande o suficiente e contém bitcoins suficientes. Existem muitas maneiras potenciais de jogar no futuro, como usar esses bitcoins para staking em larga escala ou se envolver em algumas estratégias complexas de opções para revitalizar ativos. Enquanto a empresa estiver disposta a pagar dividendos e devolver esses lucros aos acionistas, esse caminho pode realmente continuar a funcionar.

Ele acrescentou que, além da microestratégia, atualmente se concentra apenas em algumas "ações dos EUA que detêm criptomoedas" com divulgação clara de ativos reais e negócios principais sérios, como a Metaplanet do Japão e a empresa de dispositivos médicos SMLR (Semler Scientific), "desde que a estrutura de ativos seja clara o suficiente e o negócio principal não seja ultrajante, ainda vale a pena prestar atenção a esse tipo de empresa".

Quanto a como o mercado muda e como a estratégia muda, uma coisa em que Dragonheart, Hikari e Butter concordam é que não importa como a narrativa se desenvolva, no final, o mais escasso e mais consensual no mercado de criptomoedas ainda é o Bitcoin.