Ethena, o protocolo mais examinado do ano passado, se destacou ao reimaginar stablecoins. Em vez de pagamentos, o USDe foi projetado para fazer com que cada dólar trabalhe mais para os traders, ganhando rendimento enquanto é postado como garantia nas principais exchanges. Veja como a Ethena está se tornando a garantia padrão para a negociação de derivativos de criptomoedas. 👇 ~~ Análise por @davewardonline ~~ A máquina delta-neutra Inspirado no artigo de 2023 do cofundador da Bitmex, @CryptoHayes, "Dust on Crust", o principal produto da @ethena_labs é o USDe, uma stablecoin projetada para gerar rendimentos superiores por meio de uma estratégia delta-neutral. A Ethena detém diversas garantias criptográficas "bluechip" (BTC, ETH em staking líquido, SOL) e assume posições vendidas nesses ativos usando perpétuos. Se os preços subirem, os ganhos colaterais compensam as perdas curtas; se os preços caírem, os lucros curtos compensam as perdas colaterais. Isso mantém o USDe atrelado a US$ 1 na maioria das condições de mercado, apoiado por aproximadamente US$ 1 em garantia. O protocolo gera rendimento a partir de taxas de financiamento (pequenos pagamentos entre traders que mantêm os preços futuros alinhados com os preços à vista), enquanto a garantia líquida em staking produz recompensas de staking. A Ethena repassa essas recompensas aos detentores de sUSDe (USDe deve ser apostado para que o sUSDe ganhe esses rendimentos). Em 2024, isso proporcionou um retorno médio de 19% aos detentores de sUSDe, superando em muito as stablecoins tradicionais. Um tipo diferente de stablecoin Apesar de seu sucesso, o USDe não se comporta como USDT ou USDC. Enquanto essas stablecoins prosperam em velocidade, mudando de mãos constantemente para pagamentos, o USDe existe em oposição ao perfil típico de uma stablecoin "bem-sucedida". Apesar de o USDT ter apenas 18x a oferta de USDe, ele tem 1.700x a contagem anual de transferências, como aponta Nishil Jain. Mas o USDe é simplesmente diferente. Como deve ser apostado para obter rendimento, a esmagadora maioria de sua atividade on-chain está vinculada a empréstimos e rendimentos, e não a transferências. Da oferta de ~ US$ 13,6 bilhões, cerca de 42% estão no contrato de staking sUSDe, ~ 26% em exchanges centralizadas e outros 10% em rendimento ou empréstimo, o que significa que cerca de 78% do USDe está posicionado para obter rendimento. Mais da metade do próprio sUSDe foi emprestado novamente para retornos adicionais. Mais revelador: durante as quedas do mercado, a Ethena reteve uma média de 76,2% de seu TVL, excedendo em muito até mesmo os protocolos de empréstimo blue-chip como o Aave em ~ 62%, de acordo com a @a1research__. O USDe foi projetado para maximizar a eficiência de capital em nosso cenário onchain. Os usuários não estão transferindo USDe para comprar café; eles estão segurando para obter rendimento e usando-o como garantia comercial. A garantia de negociação perfeita Recentemente, a Ethena fez uma parceria com a @binance para permitir que o USDe seja usado como garantia de negociação, com os usuários precisando apenas manter o USDe, não fazer staking, para se qualificar para o rendimento. Isso marcou a quinta integração do USDe em locais de negociação "offchain", deixando claro que a principal estratégia de crescimento da Ethena está se tornando a garantia padrão para negociação de derivativos, de longe o maior mercado de negociação de criptomoedas, respondendo por 68% de todas as negociações em 2024. Por que os traders preferem USDe em vez de USDT ou USDC? O USDe oferece eficiência de capital incomparável. Lançar USDe como garantia significa que os traders podem: ➢ Cobrir os custos de negociação com rendimento: os retornos anuais de ~ 10-20% compensam os custos de financiamento em posições alavancadas ➢ Construa buffers de garantia automaticamente: o rendimento aumenta ao longo do tempo, aumentando a margem de segurança contra liquidações Para a Ethena, essa estratégia também seria: ➢ Receita do protocolo de ajuda: cada USDe recém-cunhado significa outro dólar implantado na negociação base da Ethena ➢ Mantenha o capital fixo: os traders teriam que fechar posições para sacar seu USDe, o que eles têm poucos motivos para fazer, já que o USDe ajuda a compensar as taxas de financiamento e aumentar suas garantias As integrações falam sobre esse sucesso. Bybit, Deribit, MEXC, Gate, Binance (agora com Earn a 12% APR e mais de US$ 2 bilhões de oferta), Kraken e Coinone habilitaram o USDe como garantia que continua gerando rendimento. A empolgação de Ethena com a Hyperliquid parece um próximo passo natural. O hedge regulatório: USDtb Enquanto o USDe tem como alvo o mercado de derivativos, a Ethena também está construindo incursões com o TradFi por meio do USDtb. Com regulamentações como a Lei GENIUS progredindo, exigindo apoio total de ativos líquidos de alta qualidade e restringindo o repasse de rendimento aos detentores de varejo, a estrutura algorítmica do USDe enfrenta possíveis ventos contrários. A BaFin da Alemanha já restringiu o USDe devido a preocupações com a conformidade com o MiCA. Lançado no final do ano passado, o USDtb oferece uma alternativa. Apoiado pelo BUIDL da BlackRock, essencialmente títulos do Tesouro dos EUA tokenizados, ele fornece a clareza regulatória que os players institucionais exigem. Sem estratégias complexas de derivativos, sem mecanismos algorítmicos, apenas apoio direto do tesouro que atenda aos padrões regulatórios atuais e propostos. Já responsável por ~ 12,5% do fornecimento total de stablecoin da Ethena, o USDtb serve como ponte da Ethena para as finanças tradicionais. Ele oferece às instituições avessas ao risco uma maneira de entrar no ecossistema Ethena sem tocar no USDe mais complexo e posiciona o Ethena para competir diretamente com o USDC e o USDT por fluxos institucionais. Em vez de apostar tudo em um modelo, a Ethena incorporou a opcionalidade em sua estratégia de crescimento. O USDe captura o mercado cripto-nativo em busca de rendimento e eficiência de capital, enquanto o USDtb busca a adoção institucional por meio do alinhamento regulatório. Foi um ano tremendo para a Ethena, que passou de um protocolo em relação ao qual muitos eram céticos para uma verdadeira pedra angular do DeFi. Com o USDe, a Ethena criou a stablecoin perfeita para a economia interna das criptomoedas, uma garantia geradora de rendimento e eficiente em termos de capital que faz com que cada dólar trabalhe mais. Com o USDtb, construiu uma ponte para as finanças tradicionais e a aceitação regulatória. Juntos, eles posicionam a Ethena para capturar valor, independentemente de como o mercado de stablecoin evolui. À medida que o protocolo implementa sua mudança de taxa e continua expandindo as integrações de exchanges, uma coisa fica clara: a Ethena está demonstrando a gama de possibilidades do que as stablecoins podem ser, ativos produtivos que prosperam ao se concentrar em um caso de uso específico. Quer isso aconteça por meio de estratégias inovadoras de derivativos ou do apoio tradicional do tesouro, a Ethena parece determinada e bem posicionada a vencer de qualquer maneira.