A Estrutura: Ao Longo Horizontes - Vitórias Grátis Em 2019, a Schwab cortou comissões/taxas para US$ 0 e td ameritrade/etrade correspondeu em poucos dias; O modelo de taxas entrou em colapso e o Flow migrou para o menor custo all-in. O que aconteceu é (1) eles comprimiram todo o modelo de taxas do setor e (2) com o tempo, capturaram a maior parte do fluxo. Por que? Porque por um período de tempo longo o suficiente, as pessoas preferem a negociação livre em vez de níveis de taxas. Esta é a direção que acredito que seguiremos em relação às DEXs perp. Então, aqui estamos hoje: uma infinidade de DEXs perp que são basicamente as mesmas, com a Hyperliquid no topo e muitas esperando apenas serem consideradas. Se você presumir que os traders preferem grátis em vez de taxas, precisará procurar DEXs que possam ter taxa zero enquanto têm um negócio lucrativo. Como você descobre quais podem realmente ter taxas zero? Aqueles que podem oferecer fluxo benigno para MMs/HFTs. Como as equipes oferecem fluxo benigno? A segmentação de fluxo via RPI (melhoria de preço de varejo) é uma ótima opção. Não vou entrar em detalhes sobre o RPI aqui, eu o cobri longamente no meu relatório Delphi (comente se você quiser acessar). Os traders pagam o custo all-in (taxas + spread + derrapagem + rejeições). Sem um fluxo de varejo com curadoria, os fabricantes devem ampliar ou fazer hedge para sobreviver, portanto, qualquer corte de taxa que você entregue aos compradores volta como derrapagem e preenchimentos piores. Quando os fabricantes sabem qual pista estão preenchendo (e que não é latência-arb), eles postam spreads mais apertados e tamanho firme, cancelam a queda, percebem que a derrapagem melhora e agora a taxa zero pode se sustentar por conta própria porque o fabricante pnl não é o subsídio. Isso é comprovável quando se olha para os spreads das DEXs e o custo efetivo da negociação. A segmentação de fluxo permite negociações gratuitas e spreads mais apertados. Nada disso é para FUD HL. HL é claramente a melhor DEX hoje. A questão é que, se você acredita em "vitórias gratuitas" a longo prazo, o design atual é positivo: um livro de pista única, com prioridade de cancelamento, apenas iluminado, tende a criar uma dinâmica de última aparência, sobrecarregando os compradores por meio de derrapagens e desencorajando o tamanho ao longo do tempo. Também torna a taxa zero durável quase impossível, porque você não pode escalar a menos que possa garantir a qualidade do fluxo que está vendendo para MMs. A única maneira de garantir o fluxo em seu modelo é se você diminuir a velocidade de pedidos específicos (ou seja, lombadas). É possível, mas agora significa que eles precisam ter essa lógica na construção de blocos, o que é desnecessário nesse nível. Portanto, com essa estrutura de que os locais gratuitos conquistarão usuários ao longo do tempo, atualmente existem apenas duas DEXs inclinadas para isso (@tradeparadex e @Lighter_xyz) e cada uma escolhendo maneiras diferentes de fornecer essa experiência de negociação gratuita enquanto gera receitas sustentáveis. Espero que as taxas sejam comprimidas em toda a linha ao longo do tempo e espero que a HL considere novas maneiras de selecionar o fluxo para executar bem esse modelo de negócios PFOF sem sacrificar receitas significativas.