A incursão da Strategy em ações preferenciais: inovação financeira ou um Ponzi gigante? - Além das dívidas conversíveis (que carregam uma taxa de juros média extremamente baixa de 0,421%), a Strategy emitiu recentemente uma grande quantidade de ações preferenciais (STRF, STRC, STRK, STRD) com dividendos/obrigações de juros, elevando sua carga anual de pagamento para US$ 614 milhões. - Por meio dessas ações preferenciais que pagam dividendos, a Strategy visa diversificar suas fontes de financiamento e explorar o mercado de produtos de renda, competindo com fundos do mercado monetário e títulos de alto rendimento. Os investidores recebem rendimentos mais altos em comparação com depósitos ou títulos do Tesouro, ao mesmo tempo em que ganham exposição ao Bitcoin/Strategy. O STRC foi especialmente bem-sucedido, levantando US$ 2,5 bilhões, cinco vezes mais do que o esperado. - Embora a diversificação e a entrada no mercado de renda sejam positivas, o aumento das obrigações de dividendos é um fardo pesado. As despesas com juros de conversíveis foram de apenas US$ 35 milhões por ano, mas com os novos preferenciais, as obrigações totais de pagamento subiram para US$ 614 milhões - 17,5 vezes mais. Notavelmente, a Strategy não gera fluxo de caixa significativo de suas operações principais. - Então, como uma empresa sem fluxo de caixa operacional cobre esses pagamentos? Emitindo mais ações. Em outras palavras, parte dos recursos da venda de ações ordinárias é usada para cobrir obrigações de juros/dividendos. - Então, quem está realmente comprando ações da Strategy? Uma importante fonte de demanda vem dos traders gama - aqueles que vendem opções de compra de estratégia e fazem hedge comprando as ações subjacentes. Esses traders não se importam com os fundamentos do Bitcoin ou da Strategy; eles simplesmente lucram enquanto a volatilidade da ação permanecer alta. Por outro lado, se a volatilidade das ações da Strategy diminuir, a atividade de opções diminui e a demanda por ações da Strategy também enfraquece. - A emissão de ações preferenciais da Strategy é, portanto, uma aposta ousada. Se for bem-sucedido, poderá interromper o mercado de produtos de renda de vários trilhões de dólares e atrair fluxos maciços de capital. Mas, atualmente, falta confiança e liquidez suficientes. Nesta fase, os títulos tradicionais de alto rendimento ainda oferecem um perfil de risco/recompensa melhor do que as ações preferenciais da Strategy. - A estratégia pode cair em uma espiral da morte, com uma probabilidade de talvez 20 a 30%, desencadeada por riscos como: 1) queda no preço do Bitcoin; 2) Declínio na volatilidade das ações MSTR e redução da demanda de negociação gama; 3) compressão mNAV; 4) O título conversível de US$ 3 bilhões em 2029 vencendo quando as ações da MSTR estiverem abaixo de US$ 672,4 (atualmente US$ 375); 5) Estresse do mercado de crédito e baixa demanda por ações preferenciais; 6) Um grande hack - Se a estratégia será lembrada como uma inovação financeira ou um Ponzi gigante, permanece incerto. O mesmo vale para a bolha mais ampla do "tesouro cripto" atualmente em voga - ninguém sabe quando ela vai estourar. O que parece claro (pelo menos do senso comum) é que as empresas sem fluxo de caixa sustentável (incluindo empresas de "tesouraria" baseadas em PoS que dependem apenas de vendas de tokens) provavelmente não sustentarão essa alavancagem e engenharia financeira por muito tempo. A estratégia geralmente promove a ideia de "alavancagem inteligente". Mas, embora possa haver alavancagem inteligente, mas arriscada, não existe alavancagem inteligente e segura. A história financeira sugere que derivativos e alavancagem insuficientemente regulamentados inevitavelmente levam a colapsos destrutivos.