Michael é um grande 🧠 e uma fonte de ótimos dados, mas imho existem vários problemas que vejo com a maioria dos modelos 🧵 DCF 1. O mais óbvio é que eles tratam a receita do protocolo (taxas) como algo que deve ser maximizado, usando-o como um proxy para derivar o valor justo do...

token nativo - normalmente por meio de uma relação REV/capitalização de mercado ideal teórica para julgar se um token está supervalorizado ou subvalorizado. Mas essa estrutura imho é falha por vários motivos: um. As taxas nunca foram "projetadas" como fluxos de caixa. Historicamente e tecnicamente, as taxas em blockchains não eram...

concebido como um mecanismo de acumulação de valor para stakers ou validadores. Pelo menos não como nos modelos DCF. Eles eram mais parecidos com um imposto, uma ferramenta de autoajuste de livre mercado para regular o acesso a espaços escassos em blocos. Acho que interpretá-los retroativamente como uma fonte de lucro é um...

Leitura errônea fundamental de seu propósito original. b. O caminho para maximizar as taxas é pavimentado com boas intenções, mas pode ser contraproducente. Contanto que um L1 seja economicamente sustentável - o que significa que fornece segurança suficiente para suportar um ecossistema próspero onde os usuários podem negociar.

Construa, jogue e, o mais importante, armazene valor - não há necessidade de maximizar a receita. O que importa é que o protocolo forneça retornos ajustados pela inflação atraentes o suficiente para manter a participação ideal no staking. Além disso, qualquer excesso de receita de taxas pode se tornar um fardo para o...

economia real operando no topo da cadeia, semelhante à tributação excessiva nas economias tradicionais. c. L1s não são empresas; são zonas econômicas. Se os L1s fossem corporações, eles teriam como objetivo maximizar o lucro para os "acionistas" (ou seja, stakers). Mas os L1s são mais como nações digitais ou abertas...

sistemas econômicos. O objetivo deve ser maximizar a participação sustentável, a segurança e a descentralização. Nesse enquadramento, mesmo que a receita de taxas atinja o pico em um certo nível de utilização do espaço de bloco (N), ainda pode ser melhor aumentar a capacidade para N + 2 se isso aumentar a participação ...

e utilidade - mesmo que isso reduza as taxas medianas e a receita total. d. Usar o desempenho relativo de Eth vs Sol nos últimos 3 anos como uma medida definitiva de qual projeto está no "caminho certo" parece inconsistente se rejeitarmos o mesmo critério - o julgamento do mercado—...

quando se trata de identificar o que o mercado realmente valoriza em um L1. Com base nos valores de mercado atuais, fica claro que o mercado não vê a receita (REV) como a principal métrica de sucesso de uma blockchain. Em vez disso, parece valorizar a capacidade de armazenar valor - um caso de uso longo...

defendido por BTC e ETH, que continuam a ser negociados com um prêmio em grande parte por causa desse papel percebido. Sob essa lente, é fácil entender por que a capitalização de mercado do Ethereum permanece vários múltiplos acima da Solana. Solana ainda não recuperou nem mesmo o nível de oferta de stablecoin...

já hospedou e fica muito atrás do Ethereum em outras métricas importantes, como integrações de ativos do mundo real, DeFi TVL e o valor agregado dos tokens emitidos e das principais moedas meme. Mais uma vez, o mercado parece favorecer o foco na descentralização e na segurança - mesmo com o custo ...

de REV de curto prazo mais baixo - desde que o sistema permaneça estável e continue a operar sem problemas. Na minha opinião, o relativo baixo desempenho do ETH em relação ao SOL é simplesmente o ajuste de curto prazo do mercado para os riscos que o Ethereum assumiu com seu roteiro centrado em rollup. Uma aposta ousada, mas correta...

- porque os incentivos superam tudo. O ímpeto dos players de fintech legados que desejam sua própria fatia do bolo por meio de L2s baseados em Ethereum é imparável. Mesmo que, em teoria, houvesse arquiteturas alternativas mais otimizadas para captura de valor (o que eu não acredito, com base em...

o argumento anterior sobre o que "captura de valor" e REV realmente representam), a realidade é teimosa. Em um mundo onde os atores econômicos exigem cada vez mais L2s baseados em Ethereum, o ETH é o ativo mais bem posicionado - ou, para aqueles céticos em relação ao modelo L2, pelo menos aquele que menos perderá :)

e. Ainda não li completamente o relatório de avaliação por procuração cambial, mas uma preocupação é que, se traçarmos um paralelo com o mercado de títulos da zona do euro, a maioria dos países paga um prêmio (em comparação com os bunds alemães) devido ao maior risco percebido. Esse prêmio não é um ponto forte - é uma compensação exigida por...

Investidores. Se os L1s estão sendo avaliados com base em prêmios de risco relativos semelhantes, então, novamente, o foco não está na receita de taxas, mas na confiança, sustentabilidade e percepção de segurança a longo prazo. cc @VivekVentures @sassal0x @RyanSAdams @ryanberckmans

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