Het Kader: Over Lange Horizon - Gratis Winsten In 2019 verlaagde Schwab commissies/kosten naar $0 en td ameritrade/etrade volgde binnen enkele dagen; het kostenmodel stortte in en de stroom migreerde naar de laagste totale kosten. Wat er gebeurde is (1) ze hebben het kostenmodel van de hele industrie samengeperst en (2) in de loop van de tijd hebben ze de meerderheid van de stroom vastgelegd. Waarom? Omdat mensen over een lange periode de voorkeur geven aan gratis handelen boven kostenlagen. Dit is de richting waarvan ik geloof dat we zullen bewegen met betrekking tot perp DEXs. Dus hier zijn we vandaag: een overvloed aan perp DEXs die grotendeels hetzelfde zijn, met Hyperliquid aan de top en velen die hopen gewoon overwogen te worden. Als je aanneemt dat handelaren de voorkeur geven aan gratis boven kosten, dan moet je zoeken naar DEXs die naar nul kosten kunnen gaan terwijl ze een winstgevend bedrijf hebben. Hoe ontdek je welke DEXs daadwerkelijk nul kosten kunnen draaien? De DEXs die een onschadelijke stroom naar MMs/HFTs kunnen bieden. Hoe bieden teams onschadelijke stroom aan? Stroomsegmentatie via RPI (retail price improvement) is een geweldige optie. Ik zal hier niet in detail ingaan op RPI, ik heb het uitvoerig behandeld in mijn Delphi-rapport (laat een reactie achter als je toegang wilt). Handelaren betalen de totale kosten (kosten + spread + slippage + afwijzingen). Zonder gecureerde retailstroom moeten makers de spreads verbreden of over-hedgen om te overleven, dus elke kostenverlaging die je aan takers geeft, komt terug als slippage en slechtere fills. Wanneer makers weten welke lane ze vullen (en dat het geen latency-arb is), plaatsen ze strakkere spreads en stevige grootte, annuleringen dalen, gerealiseerde slippage verbetert, en nu kan nul-kosten op zichzelf staan omdat de maker pnl geen subsidie is. Dit is bewijsbaar wanneer je kijkt naar de spreads van DEXs en de effectieve handelskosten. Stroomsegmentatie maakt gratis handelen en strakkere spreads mogelijk. Dit alles is niet om FUD HL. HL is duidelijk de top DEX vandaag. Het punt is dat als je gelooft dat "gratis wint" op de lange termijn, het huidige ontwerp de opwaartse potentie beperkt: een annulering-prioriteit, alleen verlichte, enkele-lane boek neigt een last-look-achtige dynamiek te creëren, die takers belast via slippage en de grootte in de loop van de tijd ontmoedigt. Het maakt ook duurzame nul-kosten bijna onmogelijk omdat je niet kunt schalen tenzij je de kwaliteit van de stroom die je aan MMs verkoopt kunt garanderen. De enige manier waarop je stroom in hun model kunt garanderen, is als je bepaalde orders vertraagt (d.w.z. snelheidsdrempels). Het is mogelijk, maar het betekent nu dat ze deze logica in de blokopbouw moeten hebben, wat op dat niveau onnodig is. Dus met dit kader dat gratis venues in de loop van de tijd gebruikers zullen winnen, zijn er momenteel slechts twee DEXs die hierop inspelen (@tradeparadex & @Lighter_xyz) en elk kiest verschillende manieren om deze gratis handelservaring te bieden terwijl ze duurzame inkomsten genereren. Ik verwacht dat de kosten in de loop van de tijd overal zullen worden samengeperst en ik hoop dat HL nieuwe manieren overweegt om stroom te cureren om dit PFOF-bedrijfsmodel goed te runnen zonder betekenisvolle inkomsten op te offeren.