Ramverket: Över långa horisonter - Gratis Vinster Under 2019 sänkte Schwab provisioner/avgifter till $0 och td ameritrade/etrade matchade inom några dagar; Avgiftsmodellen kollapsade och flödet migrerade till den lägsta totalkostnaden. Vad som hände är att (1) de komprimerade hela branschens avgiftsmodell och (2) över tid fångade de majoriteten av flödet. Varför? För under en tillräckligt lång tidsperiod föredrar människor fri handel framför avgiftsnivåer. Detta är den riktning jag tror att vi kommer att röra oss i när det gäller perp DEX:er. Så här är vi idag: en uppsjö av perp DEX:er som i stort sett är desamma, med Hyperliquid i toppen och många som hoppas på att bara bli övervägda. Om du antar att handlare föredrar gratis framför avgift måste du leta efter DEX:er som kan gå utan avgift samtidigt som de har en lönsam verksamhet. Hur tar du reda på vilka som faktiskt kan ha noll avgifter? De som kan erbjuda godartat flöde till MMs/HFT:er. Hur erbjuder team ett godartat flöde? Flödessegmentering via RPI (retail price improvement) är ett bra alternativ. Jag kommer inte att gå in i detalj på RPI här, jag täckte det utförligt i min Delphi-rapport (kommentera om du vill ha tillgång). Handlare betalar all-in-kostnad (avgifter + spread + glidning + avslag). Utan kurerat detaljhandelsflöde måste tillverkarna bredda eller översäkra för att överleva, så alla avgifter som du ger till tagarna kommer tillbaka som glidning och värre fyllningar. När tillverkarna vet vilket fält de fyller (och att det inte är latens-arb), lägger de upp stramare spreadar och fast storlek, avbrytarna sjunker, insåg att avvikelsen förbättras och nu kan nollavgiften stå på egna ben eftersom tillverkaren pnl inte är subventionen. Detta är bevisbart när man tittar på DEX:s spreadar och effektiva handelskostnader. Flödessegmentering möjliggör fri handel och stramare spreadar. Inget av detta är för FUD HL. HL är helt klart den bästa DEX idag. Poängen är att om du tror att "gratis vinner" i det långa loppet, har den nuvarande designen ett tak uppåt: en bok med avbokningsprioritet, endast upplyst, med en enda fil tenderar att skapa en dynamik som ser ut som en sista look, vilket belastar tagare via glidning och avskräcker storlek över tid. Det gör det också nästan omöjligt att hålla nollavgift eftersom du inte kan skala om du inte kan garantera kvaliteten på det flöde du säljer till MMs. Det enda sättet du kan garantera flöde i deras modell är om du saktar ner vissa beställningar (dvs. farthinder). Det är möjligt, men det betyder nu att de måste ha den här logiken i blockbyggandet, vilket är onödigt på den nivån. Så med detta ramverk som gratis handelsplatser kommer att vinna användare över tid, finns det för närvarande bara två DEX:er som lutar sig mot detta (@tradeparadex och @Lighter_xyz) och var och en väljer olika sätt att tillhandahålla denna gratis handelsupplevelse samtidigt som de genererar hållbara intäkter. Jag förväntar mig att avgifterna kommer att komprimeras över hela linjen över tid och jag hoppas att HL överväger nya sätt att kurera flödet för att driva denna PFOF-affärsmodell väl utan att offra meningsfulla intäkter.