Een korte blik op de cijfers achter @HyperliquidX door de lens van inkomsten Het volume dat wordt ondersteund door gedecentraliseerde perpetual futures-producten is gestaag gegroeid van ~$20 miljard per week tot meer dan $100 miljard in de week van 19 mei 2025. Het grootste deel van deze groei is afkomstig van Hyperliquid, met een wekelijks volume van bijna ~$80 miljard. Hyperliquid ondersteunt op het moment van schrijven meer dan 75% van het perp DEX-volume. Hier is een andere manier om erover na te denken. Hyperliquid is het eerste product sinds lange tijd dat het marktaandeel van gevestigde exploitanten aantast. Hyperliquid heeft de helft van de openstaande belangen van ByBit en een derde van die van Binance. Een van de belangrijkste innovaties van Hyperliquid is de HLP-kluis (Hyperliquidity Provider). Het democratiseert market-making door elke gebruiker in staat te stellen liquiditeit te verstrekken via een protocolkluis en vergoedingen te verdienen aan handel en liquidaties, die worden gedeeld met liquiditeitsverschaffers. De vergoeding die door het platform wordt gegenereerd, wordt verdeeld tussen gebruikers die liquiditeit hebben verstrekt aan de HLP-kluis en het Assistance Fund dat HYPE-tokens terugkoopt. Op 26 mei 2025 is 23 miljoen+ HYPE ter waarde van $ 877 miljoen teruggekocht. En die vergoeding is de afgelopen maanden opgeteld. Hyperliquid verdient momenteel ~ $ 2.5 miljoen aan dagelijkse inkomsten, wat neerkomt op ~ $ 900 miljoen per jaar. De huidige marktkapitalisatie bedraagt $ 12,2 miljard, waardoor de koers-inkomstenverhouding 13,3 is. Dit is goedkoper dan andere afgeleide locaties zoals dYdX en Synthetix. Robinhood, het handelsplatform voor de detailhandel in de VS, wordt verhandeld tegen een PS (price-to-sales) veelvoud van 17. Coinbase handelt tegen een PS-veelvoud van ~10. We hebben wat basiswiskunde gedaan over hoe het product van Hyperliquid zich intern verhoudt tot de per bedrijven van Binance, Bybit en Coinbase. In Q1 van 2025 ondersteunde Binance $ 2 biljoen aan spotvolume en $ 6 biljoen aan futuresvolume. We gaan ervan uit dat de mediane spot- en futureskosten respectievelijk 0,05% en 0,028% bedragen. De geschatte inkomsten uit spot en futures zouden $ 2,68 miljard zijn ($ 1 miljard in spot en $ 1,68 miljard in futures). Dit brengt de jaarlijkse run rate van Binance op $10,7 miljard. De totale marktkapitalisatie van BNB is $ 100 miljard. Niet alle waarde van Binance komt ten goede aan BNB. Uitgaande van een premie van 1,5 tot 3 keer op de totale waarde van Binance, zou de prijs voor verkopen voor Binance ~15 en 30 zijn. Binance heeft andere inkomstenbronnen die moeilijk in te schatten zijn. Als Binance de benchmark is, lijkt Hyperliquid met ~13 P/S veelvoud redelijk gewaardeerd te zijn. De vaste kosten van traditionele bedrijven zijn over het algemeen hoger dan die van op blockchain gebaseerde bedrijven. Dit komt omdat blockchain-protocollen hun infrastructuur uitbesteden aan een gedistribueerd netwerk van validators en werken met minimaal personeel en bijna geen fysieke voetafdruk. Hun kosten-inkomstenverhoudingen kunnen een orde van grootte lager zijn dan die van traditionele financiële instellingen. Dus als Hyperliquid 10 keer meer volume moet verwerken of Aave 10 keer meer TVL moet ondersteunen, hoeven ze niet meer werknemers aan te nemen of nieuwe vestigingen te openen. Het opschalen van blockchain-bedrijven verhoogt hun kosten niet evenredig. Dit betekent dat de bottom line van blockchain-bedrijven hoger is dan die van traditionele bedrijven. Dus als zowel Robinhood als Hyperliquid tegen 13X zouden handelen, zou Hyperliquid aantrekkelijker zijn omdat het meer van de inkomsten naar het token zou kunnen doorgeven dan Robinhood. Maar merk op dat het HYPE-token nog ontgrendeld is. De berekening is gebaseerd op het circulerende aanbod, en niet op de FDV. $HYPE wordt momenteel verhandeld tegen een marktkapitalisatie van ~$11 miljard met een marktaandeel van ~4% van het Perps-marktvolume. De huidige P/S veelvoud is ~13.3.. In 2024 bedroeg het totale perpvolume (DEX + CEX) $ 60 biljoen. We gaan uit van een groei van 25% voor 2025, dus het totale volume zal $ 75 biljoen zijn. De volgende tabel toont de marktkapitalisatie van HYPE met verschillende marktaandelen en P/S-multiples. Dus als HYPE 10% van de totale perps-markt verovert, zou de marktkapitalisatie bij 12 P/S $ 22,5 miljard zijn - twee keer de huidige marktkapitalisatie. Het is alweer een tijdje geleden dat gevestigde exploitanten vraagtekens zijn gaan zetten bij de manier waarop HYPE het heeft gedaan. De laatste keer dat een dergelijke verschuiving plaatsvond, was toen OpenSea plaats maakte voor Blur. Of toen Binance de markt voor spotactiva samenvoegde tijdens de ICO-boom. We zien de dominante plaats van Hyperliquid binnen de perpetuals markt interessant en blijven het ecosysteem daar in de gaten houden. Als je een oprichter bent die voortbouwt op Hyperliquid, willen we graag spreken. Schuif in de DM's! Disclaimer —Dco heeft een kleine positie in Hyperliquid binnen zijn treasury.